作者 |孙颖妮
编辑 |李红梅来源 |风云资本界
上个月5号，在氢燃料电池领域押宝多年的丰田汽车联合亿华通以及一汽、东风、广汽、北汽四家汽车企业，成立了联合燃料电池系统研发（北京）有限公司，促进国内氢能与燃料电池汽车产业发展。公司总投资约3.3亿元，其中丰田汽车是第一大股东（占比65%），亿华通则是第二大股东（占比15%）。
作为第二大股东和六家公司中唯一一家氢能关键零部件企业，亿华通在此次合作中成为了目光聚焦的中心。
那么，跟丰田与汽车“国家队”打成一片的亿华通到底是何方神圣？
近日，被称为“氢能第一股”的北京亿华通科技股份有限公司（以下简称“亿华通”）通过科创板审核，上市在即。此次上市，亿华通拟募集资金12亿元。
这也意味着，科创板6大战略新兴行业中的新能源行业上市公司拼图即将被补齐。
“中国氢能第一股”
成立于2004年的亿华通，脱胎于清华大学。其前身为北京清能华通科技发展有限公司，是为适应科技成果转化需要，在科技部、北京市政府及清华大学的支持下成立的专业从事新能源交通技术研发及产业化的高新技术企业。
同时，也是国内最早一批从事氢燃料电池领域的企业。公司专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化，致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商。
亿华通2016年1月时在新三板正式挂牌，实现了中国氢能公司在资本市场的零突破，被称为“中国氢能第一股”。
长久以来，燃料电池汽车被视为最理想的清洁能源交通工具，氢能则被誉为“终极新能源动力解决方案”，而氢燃料电池技术则被认为是利用氢能，解决未来人类能源危机的终极方案。
氢燃料电池汽车具备传统燃料汽车的燃料加注时间短、续航里程长的优点，又具有纯电动汽车零排放、无污染的优势，被视为传统柴油机最理想的替代解决方案。
近年来，国家大力支持氢燃料电池行业的发展，采取财政补贴等政策推动氢燃料电池行业进入快速发展期。与此同时，各地也积极出台政策加以跟进，全力支持氢燃料电池车发展。开发氢能、燃料电池等新一代能源技术，已成为国家创新驱动发展战略的重要内容之一。
在这样的大背景下，氢燃料电池以及氢能汽车产业面临着良好的发展机遇。
而亿华通则拥有氢燃料电池发动机研发核心技术，并已实现核心部件燃料电池电堆的自主配套，在国内率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，被外界视为中国氢能行业的先行者和领导者。
随着燃料电池汽车市场推广加快，亿华通与国内知名商用车企业持续建立并深化合作关系。截至2019年末，发行人为10家客户配套的37 款燃料电池车型纳入国家《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，数量位居行业第一。
存大客户依赖风险
招股书显示，亿华通2017年-2019年，营业收入分别为2.01亿元、3.68亿元和5.54亿元。
营收虽然保持稳定增长，但亿华通对大客户却很依赖。
招股书显示，2017年-2019年，亿华通前五大客户的销售收入总计分别为1.86亿元、3.15亿元和4.65亿元，占同期主营业务收入的比例分别为92.61%、85.42%和84.70%，占比颇高。
这些客户包含宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车、中植汽车等国内知名商用车企。
值得注意的是，申龙客车连续3年都是亿华通的前五大客户，且在2019年，申龙客车对亿华通的销售收入占到了公司发动机系统总收入的33.27%，成为了亿华通的第一大客户。
不过由于申龙客车的信用风险显著增加，亿华通于2019年末对申龙客车2.98亿元应收账款单项计提坏账准备金额为4684.47万元。
亿华通在招股书中表示，申龙客车系上市公司东旭光电全资子公司，但东旭光电2019年11月19日发布公告称，公司2016年度第一期中期票据由于短期流动性困难未能如期兑付；且公司于2015年发行的债券即将于 2020 年 5 月到期，可能存在进一步违约的风险。
亿华通认为如果东旭光电债券违约风险进一步蔓延，将可能导致申龙客车现金流受到影响，因而亿华通判断申龙客车的应收账款存在信用风险显著增加的迹象，进而影响申龙客车对亿华通的正常回款。故亿华通于2019年对申龙客车应收账款单项计提坏账准备。
亿华通表示，对申龙客车计提4684.47万元的坏账准备也是公司2019年扣非后归母净利润为负的主要原因。
除了申龙客车，亿华通的另外一个大客户中植汽车也不让人省心。
亿华通在招股书中表示，亿华通对中植汽车部分应收账款的账龄已经达到2-3年，但中植汽车因国家补贴资金回流较慢等因素导致财务状况未能获得改善，回款较慢使得部分应收账款账龄较长。故亿华通于2019年末对中植汽车3000万元的应收账款单项计提，计提坏账准备金额为1500万元。
对于以上两家公司，亿华通在招股书中也提醒投资者：“关注该等应收账款可能无法全额回收的风险”。
的确，在大客户的压力下，近年来亿华通的应收账款持续走高，甚至连续3年都超过了公司的营业收入。2017年至2019年，公司的应收账款分别为2.88亿元、4.19亿元和6.36亿元，占营收的比例分别为142.93%、113.59%和114.83%，居高不下。同期，公司应收账款周转率只为1.01、1.01 和 0.96。
综上来看，亿华通的应收账款不仅高，而且回款还不稳定。
招股书显示，截至报告期末，亿华通未严格按照合同约定进行结算的应收账款比重为31.54%，回款延迟的现象普遍存在。亿华通表示，公司收款进度普遍取决于发行人客户自身的资金状况，如果发行人客户的经营状况发生恶化，或者新能源汽车产业链的资金环境无法彻底改善，发行人收款不稳定的情况将持续存在，可能导致发行人存在应收账款无法及时回收甚至损失的风险。
而由于应收账款和存货规模的快速增长占用了大量营运资金，导致亿华通的经营性现金流也持续为负。招股书显示，2017年至2019年，亿华通的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.69亿元、-0.79元和-1.70亿元。对此，亿华通也表示，公司存在现金流持续为负导致营运资金不足的风险。
销量不到500台， 提前下注氢能源
亿华通此次计划融资12亿元，其中6亿元用于建设年产能8000台的燃料电池发动机系统自动化生产线，项目建设周期为36个月。
然而，风云资本界发现，目前亿华通的核心产品燃料电池发动机系统的产能利用率其实十分低。招股书显示，2018年和2019年，亿华通的产能利用率仅为15.70%和30.05%。
