作者 |戴鄂
编辑 |缪凌云来源 |风云资本界
2018年8月8日于香港上市的中国铁塔，已经成为全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商。
2020年7月底，作为近年来中国铁塔最大的通信塔产品提供商（按交易额算），来自浙江的德宝股份向深交所递交了IPO招股书，拟创业板上市。
不过与“巨无霸”中国铁塔做生意，德宝股份面临着激烈的行业竞争。
德宝股份（浙江德宝通讯科技股份有限公司）主要产品是通信塔桅及相关部件，公司生产的通信塔桅包括单管塔、一体化、三管塔。
过去2018、2019年，按交易金额排名，德宝股份在中国铁塔单管塔和非单管塔产品供应商中位列第一。
作为中国铁塔的合作伙伴，德宝股份正在努力融资，以做大自身规模。
中国铁塔重要伙伴，同行竞争激烈
2017年、2018年、2019年，德宝股份的营业收入分别为55273.68万元、47244.43万元和60812.32万元。
其中，通信塔业务是公司自身核心技术的应用领域，也是主营业务收入的主要来源。
德宝股份主营业务收入（来源：招股书）
来源：招股书
德宝股份的下游客户主要是中国铁塔（00788.HK），报告期内中国铁塔方面贡献销售额分别为40830.04万元、30413.33万元和39463.44万元，占当期营业收入的比重达到73.87%、64.37%和64.89%。
中国铁塔几乎占据了德宝股份所在行业的整个下游市场需求。
根据中国铁塔2018年IPO招股书披露，按塔址数量和收入来计，当时中国铁塔在国内市场份额超过96%。
在中国铁塔成立前，通信铁塔由中国移动、中国联通和中国电信三大运营商各自建设，德宝股份主要客户为三大运营商。
早在2014年7月，国内三大运营商共同发起设立了中国铁塔，逐步整合了三大运营商的通信基站配套设施建设需求，成为通信塔行业最主要客户。
自2015年起，三家运营商原则上不再自建铁塔等基站配套设施，由中国铁塔增强承建能力，以满足三家运营商的建设需求。
相对于下游市场高度集中，德宝股份等一众供应商的规模普遍较小。虽然如此，按交易金额计算，2019年德宝股份在中国铁塔通信塔产品采购体系中位列第一，成为中国铁塔众多小伙伴当中比较突出的一个。
值得一提的是，一众小规模的供应商在面对中国铁塔时议价能力较弱，它们之间的“价格战”正在挤压行业的利润空间。
这一点从德宝股份不断压缩的毛利率就可以看得出来。
2017年到2019年，德宝股份的综合毛利率分别为24.72%、23.47%和19.30%。从分产品的毛利率可以看到，通信塔业务毛利率的下降是主要原因。
激烈的竞争使得德宝股份大量通过赊销的方式来抢占下游市场份额，这又造成了数额庞大的应收账款，以及随之而来的资金占用问题。
回血能力在下降，借钱建基站
报告期内各期末，德宝股份应收账款账面值为21593.09万元、19289.97万元和26220.04万元，占流动资产比例分别为46.20%、45.32%和52.36%。
2017年到2019年，德宝股份应收账款占营业收入的比例保持在接近一半的水平。
由于应收账款占用了德宝股份较多的营运资金，如果部分下游客户发生拖延支付或支付能力不佳情形，可能导致公司增加计提坏账准备，并造成现金流量压力。
除了这种情况之外，存货比例较大对于营运资金的占用问题也不可小觑。
报告期内各期末，公司存货账面价值为9451.63万元、8037.59万元和9725.58万元，占流动资产的比例为20.22%、18.88%和19.42%。
存货规模较大，除了占用了较多的营运资金，也放大了存货跌价风险。
此外，风云资本界还注意到，在毛利率降低4个点的2019年，德宝股份的经营活动现金净流量也出现了大幅度萎缩的情况。
其中，2019年的经营活动现金净流量只有1035.69万元，近三年来“回血”能力越来越弱。与此同时，公司的投资扩张并没有止步。
2019年末，公司长期借款增加了11718.23万元，招股书表示是为了筹措“宏基站铁塔、智慧型微基站生产及技术研发中心建设项目”的相关资金申请了长期借款。
招股书显示，“宏基站铁塔、智慧型微基站生产及技术研发中心建设项目”正是此次德宝股份的IPO募投项目。
这些项目的总投资额为46866.00万元，而且德宝股份计划全部用募集资金来覆盖整个投资支出。
德宝股份的前身是德宝有限，成立于2003年，由女企业家来云芬创办。现在德宝股份的实际控制人是陈建明、陈江祺父子，他们分别是来云芬的老公和儿子，两人直接控制了公司71.06%的股权。
此前，陈建明做过杭州长青钢管厂的总经理，2011年之后他成为德宝有限的总经理，现在是德宝股份的总经理。陈建明的儿子陈江祺出生于1992年，现在也是德宝股份的董事和公司国外营销部经理。
由于对外担保纠纷，天眼查资料显示，德宝股份和陈建明在今年5月21日还出现过被杭州市西湖区人民法院限制高消费的情况。
来源：天眼查
