作者 |刘芬
编辑 |李红梅
来源 |风云资本界
“秋天的第一杯奶茶”前段时间突然刷爆朋友圈，小伙伴们通过发红包买奶茶、秀恩爱，奶茶店门口更是排起长队。
香飘飘、CoCo都可、沪上阿姨、蜜雪冰城......无论你的奶茶是从上面哪一家购买，他们奶茶中的原材料可能都来自同一家供应商——佳禾食品。日前，这家与众多知名饮品品牌合作的公司，向IPO发起了进击。
10月13日，佳禾食品工业股份有限公司（下称“佳禾食品”）在中国证监会官网预披露更新招股书，计划在沪市主板上市，募资5.65亿元。
佳禾食品在招股书中称，公司规模相对较小，产能不足；日常经营的资金来源仍主要依靠自身积累和外部银行间接融资，需要进一步拓宽融资渠道，提升资金实力，解决产能瓶颈。风云资本界则注意到，就在2019年、2020年上半年，佳禾食品还分别拿出3.6亿元和2.99亿元闲置资金投资银行理财产品。
一边拿数亿元买银行理财，一边上市谋求5.65亿元募资，佳禾食品真的差钱吗？
牵手香飘飘、CoCo，年收超18亿元
招股书显示，佳禾食品主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。植脂末能增香增味，明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度，是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品。
佳禾食品下游客户不仅包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华等知名食品企业，也不乏“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“蜜雪冰城”等餐饮连锁品牌。在植脂末供应上，佳禾食品已合作的知名饮品品牌中，门店数量超过1000家的连锁类客户超过5个。
风云资本界梳理发现，佳禾食品近年来似乎并不太“差钱”。
2017年，佳禾食品收到增资款2.41亿元，获得银行借款2.78亿元；2018年，公司又收到增资款4878万元。2020年1-6月，公司获得银行借款3490.55万元，而子公司“南通佳之味”又将银行承兑汇票贴现收到现金3954.26万元。
财报数据显示，2017年至2019年及2020年上半年，公司的营业收入分别为 13.68亿元、15.95亿元、18.36亿元和7.12亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.87亿元、2.44亿元、2.56亿元和0.67亿元，整体盈利能力较好。综合毛利率分别为27.83%、28.71%、29.28%和 23.85%，毛利率水平较高。
与此同时，报告期内，公司资产负债率（合并报表）分别为39.59%、29.50%、25.70%和19.93%。公司负债规模和结构合理，偿债能力较强，现金流也很充沛。
2017年至2019年，佳禾食品的经营活动产生的现金流量净额分别为2.24亿元、3.25亿元、2亿元，同期的货币资金分别为2.92亿元、1.7亿元、2.39亿元。截至2020年6月30日，佳禾食品的货币资金数额高达2.43亿元。
风云资本界注意到，佳禾食品的筹资活动现金流出主要为偿还银行借款。在2017年，佳禾食品获得增资款与银行借款共计不超过6亿元，却大方地分出7亿元股东分红。值得一提的是，2018 年末货币资金较2017年末同比下降41.66%，主要系公司加大了固定资产投资以及购买理财产品所致。
砸数亿元投资银行理财
佳禾食品称，为提高资金使用效率，公司使用暂时闲置的流动资金购买期限较短、风险较低、变现能力强的短期银行理财产品。
招股书显示，2017 年，佳禾食品收回理财产品投资款1.02亿元和金融资产投资款9616.96万元。2018年，公司收回金融资产投资款506.97万元，取得投资收益收到的现金 863.65万元；同年支出2.53亿元购买理财产品。
2017年末和2018年末，佳禾食品理财产品的账面价值分别为1.8亿元和4.33亿元，占其他流动资产的比例分别为98.91%和98.71%。2017年度和2018年，佳禾食品购买理财产品的投资收益分别为730.18万元、870.62万元。
2019年，佳禾食品收回理财产品投资款9455万元，同年支出2100万元购买理财产品。2020年1-6月，公司及子公司收回理财产品7650万元，同年支出1490万元购买理财产品。
2019年12月31日和2020年6月30日，佳禾食品交易性金融资产金额分别为3.6亿元和2.99亿元，为公司购买的银行理财产品。2019年度和2020年1-6月，佳禾食品购买理财产品的投资收益分别为1172.76万元、529.26万元。
除了投资银行理财产品，佳禾食品还青睐“投资性房地产”。截至2019年12月31日和2020年6月30日，公司投资性房地产净值为3826.67万元和3780.22万元，主要系公司在上海购置了商用物业以用于办公及设立面向终端客户的体验中心等。
据招股书披露，截至 2020年6月30日，佳禾食品投资性房地产有17处，用途均为办公，面积在50平米至80平米之间，有部分用于对外出租。
有大额资金投资银行理财产品以及房地产的情况下，佳禾食品为何还要募资上市？风云资本界就相关问题联系佳禾食品，但截至发稿，对方未作回复。
给子公司增资扩产能，新产能如何消化？
佳禾食品此次的募投项目中还涉及到大量提高现有产能的项目。若募资成功，将有3.65亿元投资建设“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”，有1.17亿元将用于投资“年产冻干咖啡2160吨项目”。两个项目将显著提高植脂末产能，解决植脂末产品的产能瓶颈，并进一步丰富咖啡产品种类、优化咖啡产品结构。
报告期内，佳禾食品主要产品植脂末的产能利用率分别为78.77%、102.39%、109.18%、75.45%，产品速溶咖啡粉的产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.30%、3.51%。植脂末的产销率在99%以上，咖啡和其他固体饮料的产销率在80%以上。仅从数据表现看，佳禾食品对植脂末的扩产能似乎是比较合理的。
但是，风云资本界注意到，近年来，佳禾食品的存货账面价值已经持续增长。数据显示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司存货账面价值分别为1.54亿元、1.55亿元、1.72亿元和2.64亿元，占各期营业成本的比例分别为15.64%、13.66%、13.26%和24.33%。
佳禾食品在招股书中解释，主要原因系随着销售规模的不断扩大而相应增加了存货的规模。存货主要由原材料、在产品及半成品、库存商品构成，上述存货占报告期各期末存货账面价值的比例均在96%以上。
佳禾食品坦言，如果公司未能及时把握下游行业需求变化导致存货长期积压和价格下跌，公司存在因计提存货跌价准备而对当期经营业绩产生不利影响的风险。
公司大幅扩产后，新增产能如何在高存货规模下快速消化是个非常严峻的问题。佳禾食品在招股书中，也提及了促进新增产能的有效消化方法，比如加大营销网络体系建设、继续推进植脂末应用开发等。不过，实际应用中佳禾食品能否有效消化新增产能，我们仍得看后续数据。
值得注意的是，上述年产十二万吨植脂末生产基地建设项目，是由全资子公司南通佳之味实施，佳禾食品将通过对南通佳之味增资的方式注入募集资金。招股书显示，南通佳之味成立于2018年，2019年，该公司未营收，净利润方面亏损409.9万元；2020年1-6月，该公司营业收入为8273.78万元，净利润为1270.05万元。
此外，募集资金中还包括投资建设研发中心项目，争取在生产工艺研发、新产品开发等重点方向上实现突破和创新。该项目将由全资子公司玛克食品实施，佳禾食品将通过增资方式向玛克食品注入投资款5274.5万元。
而据招股书显示，玛克食品成立于2014年，主要定位系咖啡、固体饮料等产品的小包装生产。2019年，该公司营业收入为378.89万元，净利润方面亏损95.79万元。2020年1-6月，该公司营业收入为302.03万元，净利润方面亏损4.05万元。
