作者|雷晨
来源|债市观察
10月23日，华晨集团一只10亿元的私募债"17华汽05"未能按期兑付。值得注意的是，这是华晨集团首次债券违约。
至于违约原因，10月26日，华晨集团称目前公司流动性紧张，资金面临较大困难，仍在努力筹集资金，与投资者协商解决。但2020年半年报显示，彼时，华晨集团尚有513亿元的货币资金。
对于上述事宜，债市观察拨打华晨集团2020年半年报信息披露负责人高新刚的联系电话，但截至发稿未得到回复。
1、首次债券违约
资料显示，"17华汽05"发行于2017年10月23日，发行规模10亿元，票面利率5.3%，期限3年，本应于2020年10月23日到期兑付。
随着这只10亿元债券的违约，华晨集团债务压力的冰山一角也被缓缓揭开。
据官网介绍，华晨集团作为我国汽车产业的主力军，历史可追溯到1949年成立的国营东北公路总局汽车修造厂。
目前，华晨集团在辽宁、四川和重庆有6家整车生产企业，2家发动机生产企业和多家零部件生产企业；拥有华晨中国、金杯汽车、上海申华和新晨动力4家上市公司，员工4.7万人。
在业务板块布局上，华晨汽车以整车、动力总成、核心零部件的研发、生产、销售和汽车售后市场业务为主体，也涉足汽车金融、新能源（风电等可再生资源）等其他产业。
经历数年发展，华晨集团已成为资产逼近两千亿的"汽车巨头"。截至今年6月底，华晨集团总资产为1933.25亿元，总负债为1328.44亿元，所有者权益为604.81亿元。
公开信息显示，除了17华汽05外，华晨集团未偿还债券还有13只，余额为162亿元。从到期分布情况来看，2021年、2022年将是债券到期及回售压力的集中期。
具体而言，华晨集团的未偿还债券包括：17华汽01、19华晨02、19华晨04、19华晨05、19华晨06、19华集01、20华集01、20华晨01、18华汽债01、18华汽债02、18华汽债03、19华汽债01和19华汽债02。
受17华汽05违约事件影响，10月26日，华晨集团旗下债券全部停牌。
2、账面货币资金513亿元
在10月26日债券停牌公告中，华晨集团坦陈，目前公司流动性紧张，资金面临较大困难。仍在努力筹集资金，与投资者协商解决。
但根据2020年半年报，彼时，华晨集团账上尚有513亿元的货币资金。
财务数据显示，截至2020年6月末，华晨集团合并报表货币资金为513.76亿元，其中受限部分为167.58亿元，非受限部分为346.18亿元。
图片来源：华晨集团半年报
账面有三百多亿的非受限货币资金，华晨集团为何还不起10亿元的债券？
对于上述问题，债市观察拨打华晨集团2020年半年报信息披露负责人高新刚的联系电话，但截至发稿未得到回复。
而对于华晨集团近170亿元受限货币资金，业内人士表示，国内的商业汇票如果没有银行承兑是不被上游供货商接受的。企业通常先将现金存入银行作为保证金，再由银行对企业开出的商业票据提供承兑，企业再将银行承兑汇票支付给上游供应商做为支付对价。
一般而言，保证金是承兑金额的一定百分比，50%到100%不等。华晨集团的票据保证金的余额是158亿元，而其应付票据的余额是224亿元，可见无法用于偿还金融负债。
与此同时，华晨集团保证金比例大概在70%的水平，符合市场操作惯例。如果不对这块进行调整，财务报表分析时的流动比例、速动比率，现金比率都会出现失真。
"华晨集团短期偿债压力很大"，中证鹏元报告指出，华晨集团母公司货币资金仅为117.42亿元，且大部分因票据等原因受限，债务也主要集中在母公司层面。
截至今年6月末，华晨集团母公司非受限现金只有5.34亿元。合并报表的326亿元非受限货币资金大部分是合资公司或旗下上市公司动不了。
实际上，"子强母弱"一直是华晨集团需要面对的状况。外界对华晨集团的关注，更多的在于它和宝马合作成立的子公司——华晨宝马。
不过，2018年年底，华晨集团宣布，将在2022年前以290亿元将华晨宝马25%股权出售给宝马集团。这意味着，华晨集团将不再并表华晨宝马，失去最倚重的"利润奶牛"。
从华晨集团旗下华晨中国的财报来看，今年上半年，其营收14.5亿元，净利润40.45亿元。若剔除华晨宝马贡献43.83亿元净利润，华晨中国则将亏损3.4亿元。
广发证券固收分析师刘郁亦表示，华晨汽车债券违约的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利严重依赖华晨宝马，即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。
3、遭评级机构下调评级
"17华汽05"违约前后，东方金诚、大公国际纷纷下调了华晨集团的信用等级。
10月21日，大公国际将华晨集团的主体信用等级下调至A+，评级展望维持负面，将"17华汽01"、"18华汽债01/18华汽01"和"18华汽债02/18华汽02"信用等级下调至A+。
就在"17华汽05"10月23日违约当天，东方金诚也挂出了评级下调公告，将华晨集团的主体信用评级断崖式下调至BBB。据悉，东方金诚上一次下调其信用等级是在10月16日。
再往前追溯， 9月29日，东方金诚和大公国际在同一天调低了华晨集团的主体信用评级，东方金诚调至AA+，而大公国际则调低至AA。
评级下调无疑反映了评级机构对华晨集团偿债能力的担忧。
企查查法律风险信息显示，华晨集团当前被法院列为被执行人共18次，执行标的总金额达5.03亿元。
据债市观察梳理，截至今年上半年，华晨集团已有多笔银行贷款本息逾期，金额超过6000万元。此外，还有一笔债权投资计划，和一笔信托贷款本息逾期。
按照2017年华晨集团与太平资管签署的《债权投资计划投资合同》，华晨集团应于今年9月21日划拨季度应付利息，但截至10月14日，华晨集团仍未将利息划拨至托管人账户。
今年10月12日，华晨集团未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》的贷款本金10亿元、两千万利息以及罚息668.38万元。
可见，"17华汽05"违约只是华晨集团债务风险的一个缩影。
10月26日，对于债券违约问题，华晨集团回应澎湃新闻称："当前资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，正在积极努力研究解决办法，相信一定会积极妥善解决债券问题。"
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