作者：缪凌云
来源：野马财经资本研究组
国产替代任重道远。
受技术水平限制，日本企业长期占据着电极箔产业主导位置，一度占据着全球80%的市场份额，高端产品更是形成垄断。
在东阳光（600673.SH）、海星股份（603115.SH）、新疆众和（600888.SH）等头部企业带领下，我国电极箔产业近年来发展迅速，目前在全球市场占比已经超过一半，实现对日企的反超，后者则跌至三成左右。
不过，部分环节技术差距仍然存在，研发能力提升依旧是各公司保持竞争力的关键。
技术突破奠定超车基础
电极箔是铝电解电容器中的核心原料，铝电解电容器则广泛存在于电子信息、能源电力、汽车、工业设备等众多领域，应用场景广泛。
电极箔的加工，主要分为腐蚀、化成两个过程，即将光滑的铝箔腐蚀氧化后，形成覆盖有氧化铝的坑洞。虽然看似简单，但对技术、工艺水平均有着较高的要求。
而作为一个消费大国及工业大国，受制于人终究不是长久之策，针对电极箔，国家推出了一系列政策及助推措施。
早在2013年5月，国家发改委、工信部发布的《信息产业发展规划》就提出推进电子元器件产业转型升级；2017年1月，《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》明确将电容器铝箔列为入战略性新兴产业；国家火炬计划亦推动着“HD强耐水性高压电极箔”，“100FC18低压化成箔”等具体项目研发。
上图信息整理自各上市公司财报
政策加持同时，多家头部企业保持着较高的研发投入。
可以看到，东阳光研发费用最高，五年合计超过20亿元；海星股份近年研发费用率保持在6.5%左右，长期处在较高水平；华锋股份（002806.SZ）投入金额稍低，不过占营收比例提升很快，2020年一度达到11.33%。
持续的投入已经取得了回报，东阳光、海星股份、新疆众和等公司，均已同时具备了腐蚀和化成技术，且能较大规模生产中高压腐蚀箔、化成箔，前文所述“100FC18低压化成箔”等5项国家级火炬计划项目正是由海星股份承担实施。
从市场认可度来看，东阳光客户群体均为全球领先的铝电解电容器企业，海星股份进入了全球TOP10全部电容器龙头公司的供应链，新疆众和亦与日本JCC、意大利TDK、格力电器、航天电器等国内外知名企业保持着合作。
目前来看，国内企业在中高压电极箔领域技术与日本的差距较小，但低压腐蚀技术与日本差距仍较大，且相关产品一致性、稳定性等仍有提高空间。再加上电容器及电极箔行业具有技术更新较快的特点，市场和下游客户会不断对电容器和电极箔提出新的要求，只有始终对技术研发保持高度重视，才能不断适应行业发展浪潮。
2021年，海星股份通过定增募资6.8亿元，正是为了着力解决国产铝电极箔长期存在的容量低、漏电流大、温频特性差、使用寿命短等共性问题，改变目前高端电极箔领域对外技术依存度高的现状。
技术攻坚过程中，除了自主研发，国际合作也发挥着重要作用。
例如，东阳光与日本最大的铝加工企业株式会社UACJ、中国台湾立敦科技在电子箔、钎焊箔、电池箔、电极箔领域建立了长期稳定的技术合作关系；海星股份同样与日本昭和电工株式会社签署了技术合作协议，共同从事铝箔、扩面腐蚀技术的研究工作，并按约分配知识产权。
产业转移升级，开辟多条“弯道”
技术壁垒对于我国电极箔产业的限制，并不只存在于“电极箔”本身。
我国铝电解电容器行业，同样长期以来在技术上处于弱势地位。不过，与电极箔及很多行业类似，通过“补课”，国产替代效果明显。
东方财富证券相关研报显示，2019年，我国电容器市场规模为157亿美元（约1050亿元人民币），占全球比重达71%；2020年，我国铝电解电容器市场规模达296亿元，全球占比同样在70%左右。
另据《中国电子元器件行业“十四五“发展规划》，到2025年，我国电容器行业销售额要达到1439亿元。
除了铝电解电容器市场的蓬勃发展，电极箔市场份额向中国转移的另一个原因在于成本。
电极箔化成工序需要消耗大量电能，由于各类资源匮乏，日本电力成本一直偏高。相比之下，中国，特别是中国中西部地区电价较为优惠，因此在国际竞争中，我国产品往往具有更大的价格优势，能够帮助抢占市场。
日本电极箔企业，近年来甚至纷纷主动通过合资或委托加工等方式将部分化成生产工序转移至中国，进而间接带动了技术与市场的转移。
更加重要的，在于新赛道、新需求的出现与爆发。
五年来，随着技术的突破，我国电极箔、电容器行业的发展重心逐渐从消费电子转向了工业设备、5G与工业互联网、清洁电力、新能源汽车等领域，应用场景大幅拓宽。
以光伏为例，中商产业研究院数据，过去五年，我国光电累计装机容量从2016年底的7742万千瓦，提升至2021年底的3.06亿千瓦，增长近四倍；另据国家发改委能源研究所预测，到2025年，这一数字将达到7.3亿千瓦。
新能源汽车行业发展更加迅速，2021年，我国新能源汽车产销量分别为354.5万辆、352.1万辆，同比分别增长159.5%、157.5%。
多重因素作用下，我国电极箔行业成长天花板不断打开，头部企业也正不断分享红利。
上图信息整理自各上市公司年报
2015年至2020年，中国电极箔市场规模从99亿元增长至133亿元，复合增速6.08%。从具体企业来看，2021年，东阳光依旧为国内最大电极箔企业，该业务实现营业收入30.63亿元，同比增长54.31%；新疆众和列第二，为16.51亿元，不过毛利率偏低，只有18.79%；海星股份以16.42亿元紧随其后，27.52%的毛利率处于较高水平。
值得一提的是，受贸易战影响，2019年、2020年，东阳光、新疆众和、华锋股份电极箔业务收入都出现过波动，海星股份则一直处于稳步攀升状态。
海星股份还率先通过IATF16949认证，成功进入汽车电子供应链体系，并且，其承担的国家级重大项目于2021年验收通过，解决了我国汽车电子用电极箔的进口替代痛点的同时，也为企业自身分享新能源汽车行业蛋糕打下了基础。
限电政策制约产能，基地选址助力破局
电能消耗过量，推高了日本电极箔企业的成本，而近年来我国电力资源同样紧张。
一方面，经济水平与工业水平的提高，以及大数据时代来临、新能源汽车产业发展，都推高了电能的使用需求。
根据中国电力企业联合会数据，2021年，全国全社会用电量8.31万亿千瓦时，同比增长10.3%。另据信达证券分析预测，通讯基站、数据中心、新能源汽车、集成电路等众多产业，都处在电能使用量快速增长的阶段。
其中仅数据中心总能耗，就将从2020年的2185.4亿千瓦时，增长至2025年的6435.2亿千瓦时，5年增长约两倍。
另一方面，“双碳目标”等因素作用下，我国正处在火电向“风光水核”等清洁能源转变阶段，电量供应受到限制，并且，这些产业建设过程就需要耗费大量电力。
2021年，全国规模以上工业企业发电量8.11万亿千瓦时，同比增长8.1%，不及用电增速。再加上储能技术等限制，发电量存在空间、时间上的不平衡，进一步促使了“电荒”出现的可能。
如此局面，对电极箔企业来说，不仅会带来成本提升，而且会因部分地区的“限电”措施，直接影响产能。
为此，总部位于江苏省南通市的海星股份，于四川雅安及宁夏石嘴山建设了两个基地。据华西证券，四川地处我国的第一阶梯和第二阶梯的交界处，地势落差大，径流量大，水力发电资源丰富；宁夏回族自治区为我国煤炭大省，且全年日照时间较长，火力及光伏发电资源丰富，能够较好地降低企业电力成本。
公司《招股书》显示，2016年至2018年，电力成本占比分别为42.35%、41.47%、40.42%，呈小幅下降趋势。
新疆众和除了地处新疆，煤炭、光照丰富外，其还拥有天池能源14.22%股权，布局了上游电力供应环节。
复盘电极箔产业发展轨迹，可以将之视作我国诸多行业“国产替代”之路的缩影：技术差距缩小、本土市场扩大，再加上成本优势助力，逐步在国内形成相对独立、完整的产业链。近年贸易摩擦、国际局势动荡等因素，更是时刻提醒着我们国产替代的重要性。
无论是对行业整体，还是对国内头部企业来说，这都是一条注定波折，却又必须要走下去的路。
