作者 | 刘芬
编辑 | 李红梅
来源 | 风云资本界
“市口”一词出自《东观汉记·王霸传》，指市镇或市集的出入处，亦泛指人较多的街头。
在老北京，有很多地方以“市口”命名，有蒜市口、灯市口、闹市口、菜市口等，“北京菜市口”便是最著名、历史最悠久的那一个。明代时，该地被叫“菜市街”，是京城最大的蔬菜市场；清乾隆年间，该地被改称为“菜市口”。
曾是北京著名四大百货商场之一的菜市口百货商场，便坐落在菜市口丁字街的东北角。后来，菜市口百货商场逐渐变更为菜百有限、菜百股份，在2000年搬迁至西城区广安门内大街，紧接着成了一家黄金珠宝专营公司。
最近，不少老字号扎堆奔赴资本市场。中茶股份和澜沧古茶争相上市，400年历史的张小泉冲刺“A股剪刀第一股”，300年的德州扒鸡和99年的五芳斋也在接受上市辅导。
现在，又有一家黄金公司也来加入阵列。
9月4日，证监会官网披露了北京菜市口百货股份有限公司（下称“菜百股份”）招股书。该公司计划在上交所上市，拟公开发行不超过7777.78万股，募集12.5亿元。
被赞“中国黄金第一家”，年收超80亿元
招股书中详细回顾了这家黄金公司的“老字号履历”，其发展伴随着中国黄金珠宝市场的崛起。
菜百股份源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，从事百货商品经营。1985年，国家放开内销黄金饰品零售的政策，包括菜百股份在内的北京市首批百货商场获批经营黄金珠宝、玉石饰品。1994年，北京市宣武区菜市口百货商场推进公司制改革，成立菜百有限并实施员工持股。六年后，公司变更为菜百股份，引入多元化社会资本。
2002年，上金所（全称：上海黄金交易所）成立，便于市场参与者能在国家级市场上从事黄金交易；2003年，央行停止执行包括黄金、白银生产等26项审批项目，黄金珠宝行业迎来了迅速发展的十年。菜百股份也以北京为核心，在华北地区建立了较大的品牌影响力。其是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，享有“中国黄金第一家”称号。
招股书显示，2017年至2019年，公司业绩表现较好，实现营业收入79.91亿元、86.12亿元和83.99亿元，实现净利润3.29亿元、3.71亿元和4.04亿元。
（图片来源：招股书）值得注意的是，在行业发展早期，消费者由于更看重投资属性，往往选择纯度大、重量大的金饰。2013年金价拐点后，黄金逐渐回归消费需求，同时，消费者对黄金饰品的个性化需求增强。
拥有较好市场敏锐度的菜百股份，便紧抓住“国潮风”的兴起。近几年，公司与故宫、颐和园等开展了一系列以中国传统文化为主题的文创产品合作。2017年至2019年，贵金属文化产品创收金额从8.51亿元增至8.95亿元，在主营收入中占比维持在10%左右高位。
不过，黄金饰品与贵金属投资产品的创收仍占大头。2017年至2019年，黄金饰品在主营收入中的占比从46.54%降至45.09%；贵金属投资产品在主营收入的占比从26.51%升至32.72%。2020年上半年，二者的合计占比超过85%；而贵金属投资产品在主营收入占比达到47.75%。
（图片来源：招股书）金条、金种子等贵金属投资产品收入占比增幅超20%
仅3年左右时间，贵金属投资产品的收入占比增长幅度便超过20%，原因几何？
风云资本界（微信公号：sxkcg666）了解到，菜百股份的贵金属投资产品主要是金条、金种子等。菜百股份认为，2017年至2019年，公司贵金属投资产品销售收入整体呈上升趋势，正是与价格、销售数量有关。
（图片来源：招股书）招股书显示，2018年，菜百股份贵金属投资产品较2017年增加2429.08千克，上升25.85%，主要因为2018年黄金价格呈现V型走势，在年中黄金价格处于低位，购金需求旺盛。同时，菜百股份该产品平均销售价格较2017年也增加8.03元/克，上升3.57%。
2019年，菜百股份贵金属投资产品销量较2018年减少1291.73千克，下降10.92%，主要因为2019年北京总店实施装修改造。2019年全年黄金价格上涨，菜百股份该产品平均销售价格较2018年大增26.75元/克，上升11.48%。
2020年上半年黄金价格整体呈上升趋势，消费者购买贵金属投资产品的意愿较强，使得公司该产品的销售收入高达15亿元左右，为2019年销售收入比例的54.80%。
风云资本界（微信公号：sxkcg666）注意到，菜百股份并不像拥有金矿的黄金公司一样可以自采，其黄金原材料主要通过上金所采购，近年来上金所黄金价格呈波动走势。
（图片来源：招股书）2017年至2019年，菜百股份的原材料成本从40亿元增至54.68亿元，在主营业务成本中的占比从57.48%增至75.35%。
（图片来源：招股书）菜百股份在招股书中坦言，若黄金、铂金原材料价格持续上涨，公司可以直接通过调整销售价格消化原材料价格上涨带来的不利影响，获得效益；若黄金、铂金原材料价格下跌，公司直接面临着产品销售价格下降的压力。
毛利率超“老凤祥”，仍低于可比公司均值
值得一提的是，随着2020年上半年金价上涨，菜百股份贵金属投资产品的毛利率达到6.02%，相比2017年度的2.93%翻了一番。不过，贵金属投资产品的毛利率整体水平不足10%，远低于公司内黄金饰品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品等毛利率水平。
（图片来源：招股书）此外，菜百股份的毛利率虽然整体有所上升，但也略低于同行业毛利率平均水平。菜百股份对此解释，主要是因为公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同，主营业务以黄金饰品为主的上市公司，毛利率与菜百股份相近。
事实上，同行业可比公司的整体毛利率水平也差异较大，老凤祥的毛利率也不足10%，潮宏基和周大生的毛利率则在30%以上。
（图片来源：招股书）在资金周转方面，2017年至2019年，菜百股份应收账款周转率（倍）在60以上，存货周转率（倍）在3以上，均远超同行业可比公司均值。
风云资本界（微信公号：sxkcg666）还注意到，2017年至2019年，菜百股份经营活动产生的现金流分别为6.77亿元、2.79亿元、0.21亿元，波动较大。菜百股份对此解释，2018年经营活动现金流量下降，主要因为经营规模扩大，期末增加备货。2019年，是因为总店装修导致经营面积减小，且为应对春节增加了备货。
（图片来源：招股书）招股书显示，菜百股份的销售网络包括北京总店、覆盖华北地区的38家直营连锁门店、银行渠道等线下销售网络，以及覆盖全国市场的电商销售网络。
若此次上市成功，菜百股份将把募集资金用于在国内重点城市开设菜百品牌旗舰店，扩展零售网络，加强品牌辨识度，建设升级信息化平台等，以助力销售业务增加。
