作者 | 雷晨
来源 | 债市观察
01
收购中国第一铜矿引来负面观察
6月11日，标普将紫金矿业集团股份有限公司（简称“紫金矿业”，2899.HK，601899.SH）主体和美元债的“BBB-”长期发行信用评级列入负面影响评级观察名单。
上述评级行动是基于：6月7日，紫金矿业发布收购资产公告，拟支付现金约38.83亿元收购西藏巨龙铜业有限公司（简称“巨龙铜业”）不低于50.10%股权。
图片来源：公司官网
前“青海首富”肖永明是巨龙铜业的原实际控制人。作为中国第一铜矿，巨龙铜业在西藏拥有3个铜矿床，铜金属量为795.76万吨，但自2019年下半年起因资金短缺而被迫停建。
标普认为，上述收购事项将导致紫金矿业杠杆率在2020年和2021年大幅增加。预计收购完成后，公司债务/EBITDA比率将在今年升至4.2倍-4.7倍，在明年升至3.3倍-3.8倍。
除了现金交易对价，巨龙铜业的债务在收购后也将并入紫金矿业的资产负债表，包括56.1亿元贷款和30亿元对外担保；今明两年，公司将为巨龙铜业后续建设投入72亿元。
就在标普发布公告前一天，6月10日，另一家国际评级机构穆迪已将紫金矿业列入评级下调观察名单，理由与标普相似。
民生证券研报显示，公司现拥有超过5725万吨铜，占国内总量的一半，超过80%铜项目在境外，本次收购可平衡境内外占比，减少境外项目风险，但短期内会增加公司财务压力。
紫金矿业也表示，收购完成后资产负债率短期内将有所上升。但随着项目建成投产实现盈利后，公司资产负债率将迅速下降。至于收购资金的来源，主要是自有资金和银团贷款。
02
短债资金缺口超166亿
值得关注的是，准备斥资38.83亿元收购巨龙铜业的紫金矿业手头现金并不宽裕。
公开信息显示，紫金矿业是一家以金铜等金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团，实际控制人为福建省上杭县国资委，持股比例23.97%。
截至今年一季末，紫金矿业资产总额为1396.78亿元，总负债810.97亿元。流动比率和速动比率分别为0.79和0.40，均低于1，已经出现流动资金不充足的迹象。
此外，公司的账面现金和短期债务之间存在逾166亿元的资金缺口。截至今年一季末，其货币资金仅为78.65亿元，算上18.28亿元的交易性金融资产，也不足百亿元。
然而，紫金矿业的短期借款高达173.7亿元，一年内到期非流动负债92.74亿元，短期内需要偿还的有息债务为266.44亿元。此外，公司还有高达48亿元应付票据及应付账款。
目前，紫金矿业存续24只境内债券，总规模约248.47亿元，其中111.02亿元将于一年内到期；存续1只美元债，余额3.5亿美元（约合人民币24.79亿元），将于明年10月到期。
图片来源：企业预警通
在货币资金难以覆盖短期债务之际，紫金矿业拟收购38.83亿元收购巨龙铜业，未来的投入也不是小数目。紫金矿业一年内到期的百亿债券，更因此平添了几分不确定性。
不过，2018年、2019年公司经营性现金流量净额均超过百亿，今年一季末为23.26亿元，有助于保障其偿债能力。截至2019年末，公司还有1150.47亿元的未使用授信余额。
03
痛失最赚钱金矿，一哥地位堪忧
紫金矿业于1993年开发福建省紫金山金矿起步，经过多年积累，2019年矿产金产量为40.83吨，超过了山东黄金的40.12吨，再度成为国内“黄金一哥”。
小债注意到，紫金矿业业绩表现一直不错。今年一季度，公司实现营业收入361.62亿元，同比增长24.52%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长18.93%。
近年来，紫金矿业频频海外并购，开发能力也属一流。颇具代表性的是，2015年公司以25亿收购世界级铜矿刚果（金）卡莫阿铜矿，该项目现在价值万亿。
然而，今年4月，紫金矿业遭遇“黑天鹅”，旗下波格拉金矿被巴布新几内亚政府收归国有，续约遭拒。该矿去年贡献归属净利润5.27亿元，权益产量约8.83吨，是公司最赚钱的金矿。
图片来源：公司官网
一旦失去波格拉金矿开采权，对紫金矿业未来矿产金产量会产生较大影响。在“黄金一哥”地位或将不保之际，紫金矿业迅速转身，收购巨龙铜业加码铜资源储备。
然而，巨龙铜业被收购后预计2021年底建成投产，紫金矿业百亿短债资金缺口仍有待填补，短期内将面临不小的财务压力。
如今，紫金矿业因收购事项被评级机构列入负面观察名单，一年内到期的111亿元债券还安全吗？你对此有什么看法？欢迎在文末留言。
