如何寻找“专精特新”中的未来宁王,费雪有条经典原则:管理层非凡的才能是必须的

如何寻找“专精特新”中的未来宁王,费雪有条经典原则:管理层非凡的才能是必须的
2021年12月06日 15:29 资识

如果说谁是今年以来资本市场的宠儿,无疑是新能源行业。

伴随过去一年来的飙涨,新能源行业估值也水涨船高,新能源车ETF的市盈率已经达到了200多。

如此高昂的市盈率意味着,只有你非常看好它长远未来的成长,才能解释在当下这个估值去买入的行为。

和过去的白马行情不同,看新能源行业这些成长公司,需要具备很高的前瞻性,能够穿透时间,看见它们未来几年的成长情况,这无疑具备了太多的不确定性。

行业趋势很明确,但什么样的公司能够经历各种不确定的阶段最终胜出,管理团队的重要性显得尤为重要。

成长股大师费雪,在他的经典著作《如何选择成长股》一书中,曾提出过投资的十五点原则。

在他看来,如果一家公司能够满足其中大部分的原则,那么它就有可能是很好的投资目标。

费雪的这些原则中,有些和公司战略有关,其他一些则与公司战略是否能够得以有效执行有关。

最近重读费雪的原则,发现时隔六十多年,费雪的这套投资方法依然适用于今天的新能源这些成长性行业,大道相通,殊途同归。

这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品

使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长?

费雪是看未来的成长,并要求一家公司在之后的很多年要有成长。

他提出的第一条原则就是:这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品,使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长?

费雪强调至少在几年之内要能够大幅成长。

显然,如果只是像扎了兴奋剂一样,短期突然出现一次利润增长,是不能满足费雪的要求的。

他说:“许多投机者和逢低承接者渴望寻求到这种利润出现一次性大幅增长的公司。但对于希望运用自己的资金获取最大化收益的投资者而言,这并不能算是一个好的投资机会。”

费雪称,即便是那些销售额曲线呈静止不动状态,甚至呈大幅下降趋势的公司,也可能出现净利润增长,比如成本控制得法,就能带来一定幅度的净利润增长,从而推动公司股票的市场价格出现上升。

另外,如果商业环境的显著改变使得公司销售额在短短几年大幅提高,也会提供显著高出平均水平许多的利润,但之后会停止增长。

在费雪看来,这种一样无法吸引长期投资者的兴趣。

费雪举例了电视机商业化的过程,在短短几年间,无线设备制造商销售额大幅增长,但随着电视机走进千家万户,这些公司销售额曲线再度呈现出颓势。

很早买进这些公司股票的投资者赚到了很高的利润,但接下来销售额曲线止涨趋缓,大多数这类公司股票的吸引力也随之归于平淡。

不应该以年为单位

来衡量销售额的成长情况

费雪虽然强调至少在几年之内要能够大幅成长,但是他也认为,即使是最出色的成长型公司,也不能指望它每年的销售额都能比前年有所增长。

商业研究的错综复杂性和新产品营销方面的问题往往会使得销售额的发展趋势出现不规则的起起落落。反复无常的经济周期循环也会对每天的情况产生较大的影响。

所以,费雪不是以年为单位来衡量销售额的成长情况,而是以几年为一个单位来考虑。

有些公司不只在未来几年的成长可以高于行业平均水平,在更长的时间段内也有望达到这种水平。

可是想看一个公司未来几年的成长情况,无疑具有很大的不确定性。

费雪有一套自己挑选公司的方法,他将那些数十年来始终保持着惊人的成长速度的公司分为两类:一类为“幸运而且能干”的公司,另一类是“因为能干所以幸运”的公司。

幸运且能干的公司

费雪在书中举例了美国铝业公司( The Aluminum Company of America),在他看来,这就是一家“幸运而且能干”的公司。

费雪称,这家公司的创始人有着极富前瞻性的眼光,他们正确地预见到了他们新产品的重要商业用途,不过他们和其他任何人当年都没有预见到后而70年铝制品市场的巨大市场规模。

这家公司是行业技术发展和经济周期的受益者,而不是开创者,这两条是推动它经营成功的主要因素。

美国铝业公司的管理层具备高超的才能,使得他们能继续充分利用这两个因素持续实现发展,即使公可的经营环境发生了些许改变,例如对空中禁运的严格限制,其带来的影响也没能完全限制住美国铝业开拓广阔新市场的能力,非常顽强地表现出增长态势,只不过速度稍微慢了一些。

美国铝业公司很幸运,它会发现自己所处的行业,比其早期管理层当年所设想的要更加富于魅力。

众所周知,这家公司许多早期的股东因为长期持有它的股票而赚到了很多钱,连后来才买入其股票的一些人也都赚了不少钱,只是知道的人没那么多而已。

站在今天来看,新能源赛道上的这些公司,无疑都是幸运的,但是显然不是每家公司都是能干的公司。

这时候,这些公司是否符合费雪所强调的几点原则,是否拥有一种具备良好市场潜力的产品,就显得尤为重要。

因为能干所以幸运的公司

费雪看好的另一类公司,是“因为能干所以幸运”的公司。他举例了杜邦公司(DuPont)。

杜邦公司原本不是生产尼龙、玻璃纸、透明合成树脂、氯丁橡胶、合成纤维、聚酯薄膜,或者是其他能够吸引人目光、向投资者证明能够获得巨大利润的产品,很长一段时间里,杜邦生产的只是炸药。和平时期,公司的成长速度大概和采矿业相似。

但后来,杜邦运用原有的炸药业务学得了新的技术和知识,不断推出新的产品,并且在市场上取得一个又一个的成功,从而成为了美国工业史上最伟大、最成功的传奇企业之一。

时隔这些年,类似的案例,我们依然可以在今天的新能源行业中找到。

今年三季度,聪投TOP30基金经理持有频次很高的一只新能源个股——天赐材料,就比较符合这个标准。

天赐材料早期只是一家做日化的公司,从高毛利率且走量的洗发水材料,逐步扩展到护发素、沐浴露、牙膏、洗面奶、洗衣粉等多个领域,并与宝洁、联合利华、欧莱雅和高露洁等公司建立了稳固的合作关系。

直到2004年,看到锂电池有取代铅酸电池的趋势,3C领域对锂电有巨大需求后,创始人徐金富开始组建锂离子电池材料研究团队,涉足锂电池电解液的研发和生产。

这个跨界在外界看来太大,有不小的难度但是徐金富却认为技术上不存在难度,日化和锂电的整个逻辑是一样的,连仪器装备都一样,整个技术人员的分类,只有后端的服务不一样。

2007年12月,天赐材料与美国人Dr. Novis Smith签署了六氟磷酸锂生产制造技术许可使用协议书。Smith向天赐材料提供制造六氟磷酸锂产品的全部书面及非书面专有技术、专利技术,并且该技术许可给天赐材料后,不再向任何其他第三方转让许可权,天赐材料拥有该技术在亚洲的技术专利权和技术所有权。

以六氟磷酸锂为代表的电解质是电解液的主要成份,其成本在电解液中占比约为40%到50%。

作为国内电解液厂商中少数能自产六氟磷酸锂的企业之一天赐材料成本端立刻较同行具备了优势,也就在新能源这阵东风中凭借能干成为了幸运的公司

费雪认为,管理层可以用从原有业务中学到的一些才能和知识,涉足于其他不相关的生产领域,从而获得进一步的成长潜力。

另一家备受市场关注的新能源公司——赣锋锂业,同样因为管理层的“能干”而越来越幸运。

2008年金融危机时,赣锋锂业曾连续3个月营业收入大幅下滑,逼近盈亏临界点。

在友商们选择持续降低产品售价,渴望借“价格战”抢占市场、熬过冬天的时候,创始人李良彬选择大幅收缩公司工业级金属锂产能,转而押注电池级金属锂、电池级碳酸锂市场,建设全新生产线。

赣锋锂业用两个月时间完成了新产品研发上市工作,以6个月的超短周期实现了新生产线稳定运行,当新品大规模上市时,国际金融危机已近尾声,电池级锂系列产品刚好弥补了市场空白,提前抢占了市场,营收大幅提升。

类似的故事还发生在2016年。当时碳酸锂市场火爆,价格持续上升,全行业不断扩大产能。看到这一切,李良彬认为,碳酸锂市场饱和怕是为时不远了,高镍电池或将成为新的行业风口。

从那一年起,赣锋锂业全力提升氢氧化锂品质与产能,对冲风险、错位竞争,较早进入一线车企供应链。

2017年末,碳酸锂价格跳水,优质氢氧化锂产品价格逆势上涨,赣锋锂业再次凭借极具前瞻性的战略眼光提前完成了市场布局。其大卖的氢氧化锂产品也为企业高质量发展奠定了基础。

天赐材料和赣锋锂业,正是今天的“因为能干所以幸运的公司”,管理层把握住了市场变革的机会,才能实现这些年不断的增长,而资本市场也给了它们配得上的定价。

管理层的非凡能力是必须的

费雪在书中称:“对于这两类公司而言,其管理层的非凡能力都是必须的。没有一家公司仅仅是因为运气不错就能保持长期的高增长,它必须拥有,而且是持续地拥有杰出的经营管理才能干,否则将没办法掌控它的好运气,也没法保持自己的优势地位不受竞争对手的威胁。

一家公司如果未来几年的销售额有望出现迅猛的增长,则不管它像是“幸运而且能干”的公司,还是像“因为能干所以幸运的公司”,它都可能给投资者带来良好的财富回报。

在费雪看来,不管公司属于哪一类型,投资者都必须留意审视管理层是不是在目前,以及未来一直都很能干,如果不是,公司销售额将无法继续增长。

实际上,费雪非常看重公司管理层。

他说:“当我们在分析一家公司未来的销售额增长曲线时,有一个因素应该是时刻牢记于心的。如果一家公司的管理层非常优秀,而且整个行业将会在技术上发生重大的变革,公司的技术研发也在稳步进行,那么精明的投资者就应该提高警惕,留意公司的管理层有没有能力妥善把握这些机会,为公司创造出理想中的销售额增长曲线。这是选择出色投资对象应考虑的第一步。”

不仅只是在管理层能力方面,比如,他会去看高级管理者之间关系是否融洽,因为在费雪看来,一旦出现矛盾,很可能导致某些高级管理者离开公司,或者在工作时不那么竭尽全力。

费雪还很看重管理层的梯队建设,在他看来,如果高级管理者事必躬亲,一方面会导致他有太多琐事需要处理,另一方面有能力的人也得不到锻炼,而这无疑是不利于公司发展的。

编辑:慧羊羊

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