杜洋在中生代基金经理中还是比较有特色的。
属于长期跑赢大盘的“少数派”，风格切换颇为娴熟，自下而上的选股阿尔法也不错，同时还非常注重行业分散和风险管理。
感觉不单是简单长跑了，还比较擅于“跨栏”这样的障碍挑战。
投资的难度系数稍微有点高。
2010年加入工银瑞信，研究员期间深耕新能源、电力设备等领域，迄今从业12年，担任基金经理7.6年。
目前杜洋在管基金6只，规模共240亿元，其中规模较大的三只分别为工银瑞信新能源汽车（下称“新能源主题”）、工银瑞信战略远见（下称“战略远见”）以及工银瑞信战略转型主题（下称“战略转型”）。
来源：wind，截至2020年9月26日战略转型作为杜洋的代表基金，截至2022年9月26日，其近一年、近三年、近五年的回报分别为5.64%、184.3%以及242.92%，任职总回报在同类基金中排名第二。
然而整体来看杜洋旗下的基金表现，则显得有些参差不齐，几只基金的持仓风格也各不相同。
战略远见和战略转型重仓持有银行、地产、建筑等传统行业；创业板两年定开则重仓电子和生物医疗；稳健成长则金融、消费等行业均衡分布。
综合来看杜洋的持仓，从下图近五年的持仓行业变化图中可以看出：
来源：上海证券基金评价中心，截至2022年6月30日杜洋持仓行业分散且均衡，会在风险较大、局势看不明朗的时候适度降低仓位，以减少组合的风险暴露。
例如工银瑞信新能源汽车，杜洋在2020年底、2021年初抛掉了新能源，同时也卸任了这只基金的基金经理；今年初再次接任后，杜洋在不改变行业的前提下不断压低仓位，2022年二季度股票仓位仅62.1%，而合同对该基金仓位的限制为60%-95%，
这在一定程度上反映了杜洋对风险的认知和应对。
他曾强调过，在基金的布局上要更加均衡，一旦看到风险，调整会更加果断、及时。
在杜洋的持仓中，很有意思的一点变化是，2020年第四季度，杜洋突然对他的持仓进行了大洗牌，砍掉新能源，重仓持有银行、地产等传统行业。
总结杜洋的投资框架，第一点就是他对自下而上和自上而下相结合的理解。
他曾提到，自上而下的目的是为了了解组合的偏离风险、暴露位置以控制相对收益的回撤；并不是说要靠预测宏观或大盘来获得较大的收益，而是通过跟踪宏观面，让组合的状态不要出现逆风。
换言之，杜洋是通过自上而下的方法来监视风险、控制回撤，这一点可以从他在2020年底战略转型这只基金的换仓动作中证实。
他从当时的宏观数据中观测到，尽管经济会持续升温，但是自己的组合也有着更大的风险暴露，于是对组合进行了战略调整。
自下而上的选股则是杜洋超额收益的最主要来源，他依靠寻找相对合理的估值去赚企业业绩的钱。
因此，“做时间的朋友”便是他投资框架的第二核心。
不管是哪种投资方法，不管是哪种风格和行业配置，都要从长期着眼，让投资规律在中长期发挥作用。
在他的长期持有的股票中，不少都有着不错的回报。
长期来看，杜洋搏取收益的能力还是不错的，以战略转型为例，拆解到每年，看下高额回报的背后是怎样的持仓思路。
该基金在2018年以前表现并不理想，尤其是2015年，杜洋刚担任基金经理不久，就遇上了股灾，这对他后来投资框架和风险管理的形成产生了一定的影响。
基金于2015年2月成立，上半年净值大涨，最多一个月上涨30%，下半年又出现大跌，6-8月最大回撤达52.13%。
杜洋在当年年报中表示，这主要是由于在4-5月大幅提高仓位并取得了不错的收益后，没有及时兑现而导致的净值回落。
股灾前后，杜洋的重仓股发生了很大的变化，如下图所示，仅有一只股票同时出现在两个时期的名单里。
来源：wind也许是因为刚刚建仓，又或许是因为完整的投资框架并未形成，在面对熊市时，杜洋显得些许手忙脚乱。
后来的2018年，又是一场单边下跌的熊市，杜洋的战略转型在这一年同样表现不佳，全年净值下跌22.69%。
杜洋的持仓在这一年没有发生大的变化，以科技为主。前两大重仓股分别为林洋能源和阳光电源，这两只股票该年跌幅均超过50%；
下图为战略转型在2018年的前十大重仓股及他们在2018年的涨跌幅：
来源：wind2019年，杜洋打了一场漂亮的翻身仗。
总的来看，杜洋持有了一年的前十大重仓股有林洋能源、慈文传媒、迈克生物、天能重工、再升科技，这些个股在这一年都有不同程度的上涨，其中幅度最大的迈克生物在2019年上涨了81%，一直是前三大持仓的慈文传媒也有32%的涨幅。
杜洋在前三个季度的重仓股持仓并没有太大的变化，第四季度变化较大。
杜洋一二季度持续减持林洋能源，共减持约430万股，而在第三季度一举加仓超1000万股，恰在起涨前，又在第四季度继续加仓2100万股。
2020年该基金净值增长107%，一方面，该年市场整体表现较好，沪深300、中证500均有20%以上的涨幅；
另一方面，杜洋自下而上精选个股的方法也为当年的硕果奠定了基础，比如在林洋能源单月上涨60%之前再度大幅加仓，之后高位减仓。
值得注意的是，杜洋在第四季对自己的持仓进行了一次大洗牌，下图为2020年三季度和四季度的前十大重仓股对比：
来源：wind可以看出，他几乎腰斩了新能源和电子的持仓水位，同时买入银行、保险等低估值股票。
其原因大概有两点：
1）2020年在成长风格的股票大幅上涨的同时，金融地产类股票估值进一步压低，杜洋认为此时上述行业正处于极度低估值的状态，低点买入耐心等待估值回归。
2）另一点则是出于对组合风险的考量。杜洋曾提到，“2020年市场分化严重，在部分领域有泡沫化迹象的同时，另一部分领域呈现相对极度低估值状态。后续将在控制回撤的基础上，精选个股。”
他发现，随着宏观数据的不断向好，组合的风险暴露也在增加，因此增持低估值板块，均衡组合配置。
到现在为止，银行地产板块仍是杜洋的核心持仓。
2021年，中小盘表现活跃，大盘走势较弱，市场分化较严重，基金收益率分化水平也较高。
杜洋的持仓结构较为稳定，整体收益较为平均，一季度依靠兴业银行、南京银行以及招商银行的涨势获得了不错的收益，并在后面的时间成功抄底保利发展等个股。
同时四季度适度增持地产和基建产业链，减持了部分估值明显上行出现泡沫的个股，降低了组合整体估值水平和与基准的偏离程度。
“时间的朋友”中有两只代表性股票
在杜洋以往的分享中，他经常提到，要践行长期主义，做时间的朋友，而他确实有许多长期持有而且表现相对不错的股票。
看下杜洋持有三年以上且比较有风格代表的股票：
第一只也是颇具代表性的一只——林洋能源，杜洋最早在2017年一季度就重仓持有近1000万股，期间进进出出，一直到2020年第四季度全部卖出。
下图为林洋能源在杜洋持仓里的数量变化及持有期间的涨跌情况：
来源：基金定期报告，wind由于在定期报告中披露的持仓有一定的滞后性，我们可以大致看出，杜洋在几个关键点上的把控还是很到位的，尤其是2020年。
第二只是坚朗五金，杜洋在2018年就开始持有该股，直到2022年一季度才选择卖出。
这只股票在2019至2021年的时间里涨了17倍，这也是杜洋这段时期优秀的业绩背后的一个强有力的支撑点。
站在2021年的时点看他在2020年底时做的高低切换持仓，算是比较成功的。
杜洋一方面通过金融地产股控制回撤，稳固根基，另一方面拥有一只可以带来高收益的股票，贡献了这只基金的大部分收益。
就像他说的那样，在严格控制回撤的基础上，自下而上精选个股。
杜洋近年来的职业生涯不可谓不顺利，至于他究竟是押宝赛道还是一位真正不抱团的少数派，还需时间来检验，聪投也将一直持续关注。
精选金句
一个人说过的话可以体现一个人的过去，以此为镜，可以知得失。最后一起来回顾杜洋在曾经的采访和分享中说过的金句。
1、长期来看，市场一定是遵循客观规律的，而这种规律起作用需要时间沉淀。
2、专业化研究是指把能力圈做精、做细、做深、做长远。
3、要精准判断宏观经济是比较难的，预测未来不如了解当下宏观经济所处在一个什么状态，以及中长期经济会如何演变的大趋势。
4、市场牛熊变换的经历让我更看重风险管理，努力避免组合的大幅回撤和个股的永久性亏损。
5、自下而上求收益，是指依靠深入研究，选择具有长期增长潜力的公司，长期、重仓、集中持股，分享企业盈利增长带来的投资收益。
6、一旦做出风格判断，不会轻易变更，除非之前判断的因素出现重大变化，或达到风险控制止损的要求。
7、我们还是希望在有鱼的地方钓鱼，因此，自上而下也要和个股分析结合起来。
8、可投资标的的增加也能进一步优化基金的持仓结构。
9、产业新趋势带来了投资新机遇，但也要考虑到短期市场波动的风险。
10、我宁肯少赚一点，更希望给持有人一个稳健、可持续的收益。
11、如果不是我信赖的研究员对它跟踪两年以上，我持仓不会超过2个点。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：慧羊羊责编：艾暄
