聪投在10月做过一个医药主动基金经理的详细盘点（点此查看）。
9月末10月初，整个医药板块跌到了一个阶段性低点，当时筛选出来的医药基金今年的跌幅大都在两位数以上，只有极个别是微跌甚至微涨，万民远就是其中一位。
12月16日，也就是上周五，融通健康产业A基金发布了一则公告，基金经理万民远于近期出资100万申购融通健康产业A，且持有期限不低于1年，与基民同在。
万民远在聪投评论区的出镜率非常高，是很多投资者的自选关注对象。
代表产品为融通健康产业A，据Wind数据显示，截至2022年12月15日，医药生物行业今年累计跌幅达17.86%，但该产品逆势取得了4.43%的正向收益，也是今年为数不多的取得正收益的医药主题基金。
即使看月度数据，万民远的月度胜率也在60%以上，所以不论是长期还是短期业绩，万民远的表现可以说都非常可圈可点，算得上今年以来最火的医药基金管理人之一。
最重要的是，在深入研究之后，我们还发现了他的一些独到和不同之处，所以正好站在年底这个时间点，一起重新认识一下这位基民们津津乐道的投资人。
我们知道强专业性使得医药成为一个门槛非常高的研究投资行业，这也让博士毕业于四川大学生物医学专业的万民远自带“先发优势”。
入行之后，他先后在银河证券、国海证券、融通基金做行业研究，并在深圳前海明远睿达担任投资经理，2016年7月，他重回融通基金正式开始自己的基金经理生涯。
目前万民远在管3只产品，总规模为49.24亿，其中融通健康产业A的规模独占40.28亿元。
数据来源：Wind，截至2022年12月15日去年底，万民远总的管理规模为16.27亿，融通健康产业A的规模为13.83亿，今年万民远管理规模翻了近2倍，主要也是体现在这只老基金的申购上。
与葛兰600多亿、赵蓓160多亿的规模相比，万民远称得上“小而美”，因此也成为了那些追求规模适中、担心“船大难掉头”的投资者基金列表里的自选必加项。
其实在2019年中以前，万民远表现平平，很长一段时间的业绩表现弱于沪深300，从2019年中之后，万民远开始发力。
投资经理指数表现，数据来源：Wind，截至2022年12月15日落实到具体投资上，万民远会选取有明显贝塔收益的行业赛道，并通过自下而上选股，在个股选择上发掘低估值、安全边际高的公司，可以归纳出以下几个特点：
（1）在好的Beta里面去找Alpha，行业选择上顺应市场，个股选择上对抗市场；
（2）控制回撤，以绝对收益理念做相对收益，放弃估值泡沫思维；
（3）投资永远做大概率的事情，胜率和赔率同样重要，只有在高胜率的情况下才值得去博赔率。
以下是详细分析：
融通健康产业成立于2014年12月，2016年8月万民远从蒋秀蕾手中接棒后就一直管理至今，6年多的时间，经历了几轮完整牛熊市场，还是很能反映出一些东西的。
先对该基金来个大致的速写。
该基金主要是投资一些健康产业的优质上市公司，近几年来医药生物行业的占比占比极本都维持在90%左右，阶段性地会投一些建筑、化工、传媒、电子、机械、电器、计算机、房地产、农林牧渔、公用事业等行业，虽然范围比较广泛，但占比都非常非常小。
数据来源：Wind，截至2022年12月15日截至2022年12月15日，万民远的任职总回报为186.85%，超越基准回报170.40%，超额收益非常明显。
2016-2018年的表现较差，年度收益分别为-19.21%、-7.81%、-16.36%；2019-2022年表现较好，年度收益分别为86.88%、66.75%、14.92%、4.43%。
尤其是2019年5月至2020年7月期间，以及2021年7月至今，融通健康产业相对基准的超额收益显著。
且从2021年7月至今，虽然业绩比较基准总体呈现下滑趋势，但融通健康产业的净值曲线整体是波动向上的，一定程度上能够说明万民远在获取医药生物行业的Alpha能力是比较强的。
机构持有人的比例从2016年末至2019年末的几乎没有，涨到现在的3成占比左右。
另外，健康产业这几年的规模变化较大，自2016年万民远接手，一直到2019年，基金规模都在1亿上下浮动。
而万民远在2019年凭借86.88%的年度收益一战成名，在同类基金中排前1%，所以到2020年末的时候，基金规模已超20亿，这两年规模有所波动，最新三季度规模在40亿左右。
从股票仓位上看，85-95%的股票占比较为常见，但偶尔仓位也会降下来，比如2020年二季度。
前十大重仓股的集中度大都会在60-70%这个区间徘徊，还是比较集中的，但今年三季度降到56.20%，这在其过往管理中比较罕见。
万民远的换手率近两年有所下降，2017年至2021年上半年期间，融通健康产业的平均换手率约为5.92，2020年下半年至今，基金的平均换手降到3.55左右。
从业绩归因上看，万民远还是在医药生物上的超额收益最为明显。
数据来源：上海证券基金评价中心，截至2022年12月15日
重仓股“不抱团”，偏爱连锁药店龙头一心堂
重点看下万民远心水的前十大重仓股。
其中一个很明显的特点是，万民远的重仓股中少有公募基金的“抱团股”，比如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等耳熟能详的医药大公司，相反都是一些不太被大众所知的小众医药股。
除了长春高新市值偏大，热度比较高，三季度有148只基金重仓以外，其余9只重仓股市值均低于200亿元，重仓基金数量也都不高于26只。
可以进一步从股票风格分别变化中感受到这一点，基金整体聚焦于中小盘成长型股票，选择的股票也大多是热度相对不高的。
数据来源：上海证券基金评价中心，截至2022年6月30日在具体的“小而美”的个股选择上，万民远偏好选择细分领域的龙头公司，并在阶段性的低点布局，所以业绩较为可观。
数据来源：Wind，截至2022年9月30日万民远目前的重仓股大致可以分为三类：
CXO领域，包括长春高新、普洛药业、睿智医药、阳光诺和、百诚医药等；医疗器械领域，比如康德莱、东富龙等；连锁药店，像一心堂、健之佳、老百姓等这些都是。
与其他医药基金经理的重医疗器械CXO，轻连锁商店相比，万民远整体的配置与他们相比可以说“既有共性，也有个性”。
连锁药店这个细分领域有几个特点，一是估值相对于整个医药板块都是偏低的；二是国家对于互联网医疗买药的限制也使得药店的行业集中度提高；三是药店还具备消费属性。
一心堂重仓频次最多，截至2022年三季度已经重仓了24个季度，首次重仓是在2016年三季度，也就是万民远刚管理基金的时候，重仓持有时间已达6年之久，且在多个季度还位列第一大重仓。
一心堂自2016年三季度首次持仓以来，股价发生过好几次大的波动，比如2018年下半年、2019年下半年都是单边下跌，从2020年一季度末到2021年一季度末又是单边上涨，并达到历史最高价。
之后一年时间股价又跌回到2016年水平，不过从今年5月开始到现在，股价又再次翻倍，尽管股价波动剧烈，但万民远依然对其是“爱得深沉”，当然也赚到了不错的收益。
截至2022年12月15日，在从去年三季度以来的医药大幅回调中，一心堂的累计涨幅高达12%。
另外老百姓、睿智医药、长春高新也都是他的爱股，截至今年三季度分别重仓了14此、10次和9次。
这几只重仓股都曾在2019年二季度到2020年二季度迎来各自的股价爆发期，为整个投资组合贡献了不少的收益。
逆向投资，挖掘价值被低估黑马股
2019年二季度到2020年二季度是医药板块的主场，同时也是万民远的首个高光时刻，健康产业在此期间获得了74.89%的收益。
但在从去年7月至今医药的这一波回调中，或许更能看出万民远的能力与自洽。
数据来源：Wind，截至2022年9月30日这些个股中，有些是万民远老早布局且长期持有的，比如一心堂、长春高新、九强生物、老百姓、睿智医药等，也有些是当万民远预计股价将迎来拐点而选择重仓的，比如开立医疗、美迪西等，涨幅都非常不错。
具体看每个季度。
去年三季度，万民远主要是大幅加仓了之前减持的长春高新，幅度高达1700%，康德莱、康泰生物获得1-2倍的增持，同时九强生物开始被减持。
四季度，医药板块又继续下跌，万民远选择少量卖出，减少亏损幅度。
今年一季度，大部分板块都处于熊市之中，医药也不例外，万民远选择加仓，大幅买入了此前在观察池中的百诚医药和阳光诺和，同时九强生物遭进一步减持。
二季度，医药板块有所回升，大部分重仓股获小幅增持，与此同时，九强生物退出前十大重仓。
虽然退出前十大重仓，但万民远也是实打实地持有了九强生物23个季度，和一心堂是同一时间重仓，但该股的股价表现并不好，长时间低于他买入的成本价，近两年股价也一直不温不火，这可能也是万民远不再重仓的原因。
今年9、10月份，整个医药板块达到了阶段性的历史低点，万民远近一步选择加仓，除了长春高新和东富龙持股数量不变，其他8只重仓股都获得了不同幅度的增持，其中普洛药业以及康德莱翻了近4倍。
万民远认为，这些股价和估值都处于市场底部的黑马股在未来可能有反转的机会，能够带来达维斯双击的机会，但是市场还没有发掘到，逆向投资大概率可以带来不错的收益。
翻看万民远往年的季报年报，我们发现他很早就说过、到现在也一直在说的一句话就是：
“个股选择坚持‘逆向思维，人多的地方不去’，在企业经营性低点布局，组合构建遵循产业趋势有限，成长与估值匹配，不追逐短期热点，提前预判，做孤独的‘拐点型’价值发现者。”
这是他给自己的评价，也是给自己的鞭策，从投资者视角看，他也确实按照这个路子在走，很加分。
当前看好创新和医药修复两个细分赛道
万民远表示自己长期看好医药，一是目前医药板块整体估值和全基对医药的持仓都处在历史低位；二是医药的整体需求依旧比较刚性，行业的长期逻辑到现在有没有任何变化。
“当下我对医药仍然抱有坚定的信心，在行业基本面没有变化的前提下，便宜是硬道理。我也不清楚行业什么时候以何种方式迎来催化剂，但是目前是相对底部区域。”
具体到细分领域，创新和医药修复，是目前万民远比较看好的两个方向。
对于创新，万民远认为创新是永恒的主题，只有创新才有比较强的溢价能力。
万民远表示，“创新包括创新药和创新器械。
创新药包括CXO产业链的一些公司，但这些公司可能有些分化。
中国整体很多的创新企业，好一点的公司可能在港股，A股也有，但是不多，但整体估值可能比港股贵不少。
CXO相关的问题，比如过去两年，授予新冠药的公司可能在未来两三年里面需要时间去消化大订单，从表观业绩上看，不会有特别好看的增长，股价弹性自然会小。
有些其他的二线与新冠没有太大关系的公司，如果未来业绩增速依然不错，我相信能赚得到业绩的钱。
对这个行业我依然不悲观，对中美脱钩也不太担心，我相信中国的低成本制造的优势或是中国工程师的红利，在未来三五年内依然能保持。
所以整体来讲，从全球的竞争格局来看，我相信中国的制造优势，包括低成本优势在医药领域里面依然会表现出来。
从全球格局来看，中国的CXO占比没有那么高，包括很多后端的如API（原料药），这种高毛利率的东西也不太高，所以从这个角度看，中国CXO行业的发展不用太担心，但是不能像过去一样有过高的预期。
过去两年增速快的逻辑：第一，供给需求不平衡，供给相对偏少；第二，过去两年全球疫情导致很多海外供应链出了问题，导致供应链转移到疫情防护比较好的中国。
核心原因是因为疫情增添了很多新的需求，尤其是与新冠相关的需求，所以与新冠药相关的CXO净利率接近40%，这也是这些公司过去两年业绩为什么会这么强的的原因。
因为这些公司赚了钱，所以产能也在扩张，产能扩张的过程下未来毛利率大概会慢慢往下走，这是对CXO行业的看法。
对于创新器械，逻辑和芯片逻辑有点像进口替代逻辑。过去两年不管是国家还是医院面临的财政压力其实比较大，只要国产替代效果可行，我相信未来的两年，是国产替代最好的机会。”
对于疫后修复，万民远觉得疫情管控一定朝着对经济影响最小的方向去发展，所以从这个点往后布局疫后修复，至少它是时间的朋友。
“医药的需求是刚性的，如果管控放松医药会是受益板块，需求上升一定会带来很多增量。即便不考虑这个因素，医药的修复会比消费的弹性相对更刚性一些。
比如与航空酒店逻辑类似的连锁药店，如果管控放开，可能最受益的是连锁药店。
如果管控放松，很多消费场景就会恢复，而且医疗里面的消费场景，第一本身是非医保的；第二竞争格局相对比较好，客单价也高；第三，刚性的需求度会比一般的消费更好，所以恢复起来的弹性比较确定。
接下来是底部的原料药，过去两年原料药两头受损：上游的成本很高，下游的需求受到抑制。终端确实受到很大的影响，从这点往后看，这两个因素都在改善。
从周期股的投资逻辑来讲，在最差的时候买入，等基本面兑现，业绩出来的时候就要卖出，这个逻辑也同样适用于特殊原料板块。”万民远表示道。
投资金句
万民远的对外交流不少，每次听，我们都能感受到他对投资逻辑和框架的讲述都非常清晰，我们从他众多的观点中略摘了几句，一起感受下：
1、在全球流动性收紧预期下，市场风格有望由过去极致赛道选股转向寻找具备估值性价比的个股。
2、估值和基本面之间很难平衡，如果好公司不具有好价格，就称不上是好股票。
3、价值和成长只能界定公司所处的不同阶段，没有公司生来就是价值股。
4、从中长期视角看，要选择优秀赛道里估值更低、市值空间大的品种。
5、坚持绝对收益理念，买时从性价比的角度来选品种，卖时会放弃估值泡沫收益。
6、投资要做大概率的事件，赔率和胜率在投资中同等重要，投资决策不考虑极端的小概率事件，尽量从大概率出发。
7、要在不太擅长的领域守正，在自己熟悉的领域出奇。
8、大公司都是由小长大的，股票买入时的性价比很重要，以合理甚至低估的价格买入非常关键。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：慧羊羊责编：艾暄
