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我自己主要看消费，消费里又主要看食品饮料，食品饮料这个板块，去年让人欲仙欲醉，今年让人不死不休。一个长期出大牛股的板块，一年之内，是如何从天堂走向地狱的，讨论这个问题，或者会有事后诸葛的味道，但多少聊胜于无。
按照计划，之前已经讨论过调味品，今天来讨论速食&休闲品。
之所以把速食和休闲食品饮料放在一起，主要是它们具备一些共同点，比如都是大行业，速食品是千亿级别的领域，而休闲食品饮料就更大，万亿级别。但进入门槛低，同时行业大归大，放到企业身上，却基本都是小企业。这与白酒、啤酒、酱油、乳制品完全不同。与巨大的行业空间相比，单家企业的份额都很低。
另外，这些领域品类众多复杂，所以谈市场份额其实没有多大意义。可以这样认为，对这个领域的任何一家企业来说，它面临的都是一个无限大的市场，只要它有本事吃得到。
这样子，也就决定了，这两个领域没有什么好的行业格局，很难通过长期积累，形成客观条件的护城河，比如品牌，在这两个领域里，你说没用吧，也有用，但说到底有多有用，其实又就那样（当然，部分还是有客观条件的护城河）。
所以，对这个领域，关键看两点，一点是行业红利，如去年疫情的刺激所带来的行业红利，一点是管理层能不能打，我个人认为，这种大行业小企业的领域，对管理层的能力要求更高。管理层一旦不行，企业可能就此进入负反馈，直到倒闭。而类似白酒、啤酒、乳制品等，管理层即使不行，客观的护城河也能帮企业扛一扛，让企业扛到一位能力出众者，将它重新捞起。
了解这些特点后，再来看这个领域去年一年到底发生了什么。
这两块有代表性的公司有安井食品、克明面业（我把它也视为速食品）、三全食品、桃李面包、绝味食品、盐津铺子、洽洽食品等。股价基本都是愁煞人的走势。
这里面多数会走成这个样子的共同原因是，去年疫情刺激需求大增，促销费用大减，从而导致利润有个较爆发式的增长，这本来是一个暂时性的，但资本市场却把这一刺激当永续来炒。典型如克明面业和三全食品，去年疫情原因，餐饮关门，年轻人又懒，就煮面煮饺子，我自己就煮了好几顿。
所以，去年克明面业，三全食品的营收增速非常快，N年没有这种增速了。
不仅营收好，由于需求激增，促销广告费用都省了，费用率大幅下降，这导致它们的利润皆翻倍的增长。受这些刺激，加上去年上半年流动性宽松，资本市场大大拔高了食品饮料的估值。
我们前面提到，这两个领域都是没有格局的行业，没有格局的行业，哪怕有不错的增速，在给估值的时候都要谨慎，因为增速很可能戛然而止，加上企业的永续性并没有那么强。当人从更长时间思考它们时，以这个估值没有几个人会愿意长期拿着。
所以当下半年疫情开始消退，杀估值就紧随而来。
屋漏偏逢连夜雨，本身杀估值已经可怕，今年还碰上杀基本面，甚至杀逻辑。
杀基本面的原因有以下几个。
一种原因是因为去年销售费用被节省了，但今年重新投出来了，费用率上升，本身利润率就低，费用率增加几个点，利润端的变化弹性非常明显。如克明面业、盐津铺子。
第二种原因是毛利率下滑，毛利率下滑又有两种情况。
一种情况还好，只是原材料的上涨和失去疫情刺激后折扣的增加，如安井食品、三全食品，上半年毛利率均有不低的下降，即使剔除会计准则影响，下滑幅度也不低。
另一种就比较糟糕，是行业格局变差了，这个典型就是克明面业。所以克明面业跌到了比疫情前还低的水平，并不冤枉，因为企业的处境比疫情前变糟糕了。
第三种原因是流量端的变化，这个我在调味品里讲过。无论是销售端，还是营销端的流量都变得比以往更加碎片化了。而当前A股里的食品饮料品牌多数主要流量还是在传统渠道里，这些传统渠道受到影响，进而波及到上市公司业绩。这个详细提到这个原因的是盐津铺子，我觉得像洽洽食品这些都会受到这一因素影响。
这个影响也是一个偏中期的影响。在调味品篇里提到过，这种销售端和营销端的流量碎片化给传统食品饮料品牌造成的冲击，类似2010年开始的线上冲击商场进而冲击服装，这些食品饮料企业需要时间去适应新的玩法。
本来这两个领域大多数企业就不适合给高估值，去年拔了波估值，今年碰上基本面鬼故事，就是双杀行情。我们看估值不夸张的，去年业绩受疫情有负面影响，今年业绩恢复，如养元饮品，承德露露，今年股价就表现不错。
讲回大跌的公司，个人看法，这个里面，绝味食品只有杀估值，我目前没看到它有什么基本面鬼故事，同时它还算是有一定客观护城河的企业。
另外，安井食品，业绩主要是基数和短期的疫情扭曲效应，除去这些短期因素，它的基本面没有变差，并且成长逻辑也在。当然，基数效应会延续到三季度和四季度，现在还有50多倍的估值，倒不急于下手。
我个人的看法，食品饮料未来2-3年可能都没有牛市了，注意，我指的牛市是拔估值，成长的钱本身只要国运上升，企业努力，就是长期的大趋势。
没有牛市（拔估值）的食品饮料走势会是什么样呢？
比如我们看下洽洽食品，从2012年到2019年初，洽洽食品的估值基本没有上升，股价涨了吗？涨了，长期大势是上升的，但走的纠结无比，成长的钱就是如此。洽洽食品营收端的成长性其实比较一般，不会超过15个点，不过由于毛利率和费用率的改善，利润端自2018年以来有比较大的增长。但公司拔估值是从2019年开始，大幅拔估值是2020年。最爽的一段涨幅就发生在2020年。
展望未来的话，行业格局决定了，毛利率和费用率的改善不可能是无止境的，所以洽洽大概率要滚回15个点上下的增长。没有了拔估值的加持，它的走势就会像2012年-2019年一样。
我个人的看法，食品饮料上市公司还完去年的牛市债后，多数企业未来很长一段时间就会这样匍匐前行，然后等到下一波拔估值的牛市。
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