作者：黄亚铷 谢超 陈治中 李瑾 黄凯松
来源：超悦策略
要点
截至2020年2月3日，共2257家上市公司发布业绩预告，占比60.0%，披露公司市值占比46.9%。主板、中小板、创业板披露公司数量占比分别为47.5%、57.5%和99.7%，市值占比分别为39.0%、50.4%和100%。
创业板2019年盈利增速改善。整体法下创业板利润增速从2019年前三季度的-3.3%上升至59.4%，中位数口径下利润增速从2019年前三季报的3.0%上升至5.0%。主板、中小板整体法下2019年盈利增速有所改善，但中位数下仍在下降。创业板盈利增速分布看来看，54%的公司2019年盈利正增长，较前三季度正增长比例提升1个百分点；但利润降幅超过20%的公司比例从三季度的35%增加至38%。
2019年创业板业绩同样受商誉等资产减值影响较大，但较2018年明显弱化。2019年创业板上市公司计提了约340亿商誉减值，加上其他资产减值规模合计约480亿，占到了预告归母净利润70%。相对2018年，应收账款减值损失明显下降（2018年坏账损失307亿，2019年预告值约70亿），其他资产减值损失也有一定程度降低。考虑2018年大幅计提商誉对盈利增速的扰动，分别将2018年商誉规模、资产减值规模加回，2019年创业板预告的归母净利润增速为-29.5%和-57.4%，较2019年三季报增速下滑。仅考虑商誉，且加回2019年预告的商誉后，2019年创业板归母净利润增速为+7.0%。
龙头效应延续，大市值公司维持高增长。500亿市值以上的公司2019年盈利增速超过30%，大幅提升。市值小于50亿上市公司，虽仍呈现负增长，但较2019年前三季度和去年同期盈利降幅明显收窄，而50-100亿市值公司目前披露公司的盈利下降幅度较2019年三季报有所扩大。
行业：周期下游业绩压力较大，而成长行业盈利增速较高。从盈利增速绝对水平看，机械、农林牧渔、电力设备及新能源、电子行业盈利同比增长超过100%。而有色金属、汽车、基础化工、钢铁盈利下滑明显。创业板业绩改善仍呈现结构性，可选消费和成长行业业绩改善突出，而在创新周期驱动下成长行业高景气有望延续。农林牧渔、电力设备和新能源仍对板块盈利产生了较大的正面贡献，而电子、电力及公用事业对板块的盈利贡献明显提升，传媒对板块盈利的拖累大幅下降。从盈利增速提升角度看，除上述行业外，可选消费的纺织服装、汽车、家电增速改善明显。
我们最后统计了扣除商誉影响后的创业板业绩预告中二级行业盈利表现，并筛选出市值100亿以上且增速较2019年前三季度提升的公司。创业板二级行业表现：盈利增速改善的二级行业有专用材料、新能源动力系统、消费电子、环保及公用事业、品牌服饰、半导体、畜牧业、专用机械，盈利增速放缓的二级行业是媒体、公交物流、文化娱乐、中药生产、旅游及休闲、建筑施工。加速增长个股中计算机行业9个，电子行业8个，农林牧渔5个，电力及公用事业、电力设备及新能源股、基础化工行业各5个。
风险提示：1、预告披露率有限导致行业增速存在偏差；2、国内经济增速超预期下行。
正文
1、基本情况：各板块正面预告比例均有提升，但创业板预告亏损比例也较高
根据监管要求，创业板需全部在次年1月31日前披露年度报告预告，而中小板、主板、科创板仅净利润出现较大变化（亏损、扭亏或同比变动达50%以上）的上市公司需在1月31日之前披露业绩预告，本次受新型肺炎疫情影响，最后披露日顺延至2月3日。截至2020年2月3日，共有2257家上市公司发布2019年业绩预告，占比60.0%（因2019年3月开始中小板取消强制年度预告披露要求，披露率低于2018年度预告的70.6%），披露公司市值占比46.9%。其中，主板、中小板、创业板披露公司数量占比分别为47.5%、57.5%和99.7%，市值占比分别为39.0%、50.4%和100%。
从业绩预告的性质来看，全A年度预告中正面预告[1]占比59%，高于2019年三季报的52%，主板、中小板、创业板正面预告比例均有增加。而从预告中亏损公司比例来看，创业板为14.2%，较三季度的8.5%明显上升，中小板、主板较三季报有所下降，分别为22.4%和22.7%。
[1]正面预告指变动原因为扭亏，略增，预增，续盈；亏损预告指首亏、续亏。
2、创业板盈利增速明显改善
我们测算了多种口径的上市公司预告情况，其中创业板在整体法各口径及中位数口径下，2019年归母净利润增速均高于2019年前三季度增速。具体来看，整体法下创业板利润增速从2019年前三季度的-3.3%上升至59.4%，中位数口径下利润增速从2019年前三季报的3.0%上升至5.0%。整体法下创业板指数利润增速从2019年前三季度的20.7%上升至29.1%，中位数口径下创业板指数利润增速从2019年前三季报的18.5%上升至30.4%。
主板、中小板整体法下2019年盈利增速有所改善，但中位数下仍在下降。已披露全A上市公司整体法归母净利润2019年同比增长22.8%，可比公司2019年1-3季度同比增长7.5%；中位数下全A非金融归母净利润同比下降1.8%，而2019年1-3季度同比增长3.3%。
全A金融部分2019年增速预计继续快于非金融部分。且2019年全A金融部分盈利增速在整体法及中位数口径下均较2019年前三季度有所改善。
[2] 创业板进一步剔除，在剔除温氏股份和乐视网的基础上，进一步剔除利润变动较大的光线传媒、坚瑞沃能这2个个股，下同。
[3] 中小板剔除金融及部分股票指中小板剔除金融（银行、非银行业）股票，且剔除利润变动较大苏宁易购、宁波东力、天神娱乐、ST利源这4个个股。
[4] 主板剔除金融及部分股票指主板剔除金融（银行、非银行业）股票，且剔除利润变动较大中兴通讯、*ST盐湖、*ST信威。
创业板2019年盈利增速改善趋势较明显。预告公司盈利增速上下限分别为37.8%和88.4%，均高于2019年三季度的-3.3%；剔除温氏股份和乐视网后，2019年盈利同比增长52.1%，进一步剔除盈利增速变动较大的光线传媒、坚瑞沃能后，创业板盈利同比增长40.3%，均较2019年前三季度有明显增长。从创业板盈利增速分布看，2019年预告中54%的公司正增长，较2019年前三季度正增长比例提升1个百分点；但另一方面，利润降幅超过20%的公司比例从三季度的35%增加至38%，盈利增速的分化加大。
下图展示了历年创业板预告的盈利区间和实际盈利增速，虽然创业板实际的盈利增速往往略低于预告披露均值，但剔除温氏股份、乐视网后，预告显示的变动趋势与实际趋势一致性强。
2019年创业板业绩同样受商誉等资产减值影响较大。通过对上市公司预告内容进行统计，2019年创业板上市公司仍计提了约340亿商誉减值，加上应收账款、存货等资产减值，合计资产减值规模约480亿，占到了2019年预告归母净利润70%。相对2018年，应收账款减值损失明显下降（2018年坏账损失307亿，2019年预告值约70亿），其他资产减值损失也有一定程度降低。
2018年创业板公司大幅计提了商誉等资产减值，2019年创业板计提减值损失规模下降，造成了盈利增速的较大波动。若分别将2018年商誉规模、资产减值规模加回，2019年创业板预告的归母净利润增速为-29.5%和-57.4%，较2019年三季报增速-3.3%明显下滑。加回2019年预告统计的商誉、资产减值后，2019年创业板预告的归母净利润增速为+7.0%和-23.1%。
3、大市值公司维持高增长
已披露预告上市公司，500亿市值以上的公司2019年业绩延续了高增长：市值大于1000亿元上市公司2019年预告盈利同比增速均值为32.0%，较三季度16.7%提升15.3个百分点；市值500-1000亿元上市公司2019年预告盈利同比增速均值为32.5%，较三季度16.0%提升16.6个百分点。
市值小于50亿上市公司，虽仍呈现负增长，但较2019年前三季度和2018年同期盈利降幅都有了明显收窄，而50-100亿市值公司目前披露公司的盈利下降幅度较2019年三季报有所扩大。
4、行业盈利变动
4.1、全A：周期下游业绩压力较大
中信一级行业中2019年年度预告及快报合计披露率超过40%超过一半，其中披露市值占比较高的有：消费者服务（80.3%）、农林牧渔（77.1%）、计算机（73.4%）、非银金融（65.7%）、钢铁（64.3%）、传媒（62.4%）、电子（61.7%）、机械（60.6%）。
从盈利增速绝对水平看，披露率较高的行业中，机械、农林牧渔、电力设备及新能源、电子行业盈利同比增长超过100%。其中，机械2019年盈利同比增长691%，工程机械板块表现优异；农林牧渔2019年盈利同比增长569.6%，继续受益于龙头养殖企业利润大幅提升；电力设备及新能源2019年盈利同比增长308.2%，新能源相关板块表现较好；电子2019年盈利同比增长183.7%，受益于消费电子、半导体板块的良好表现。
披露率超过40%公司中，盈利同比负增长行业：有色金属（-80.4%）、汽车（-56.4%）、基础化工（-47.6%）、钢铁（-46%）、计算机（-29.1%）、医药（-15%），周期上游资源品行业业绩表现较差，下游汽车增速拖累较为明显。计算机、医药行业受部分公司计提较大规模商誉减值影响，中位数方法下，计算机和医药行业2019年盈利增速分别为21.2%和20%。
4.2、创业板：可选消费和成长行业业绩改善突出
创业板业绩改善呈现一定结构性特征：与2019年三季报相比，农林牧渔、电力设备和新能源仍对板块盈利产生了较大的正面贡献，而电子、电力及公用事业对板块的盈利贡献明显提升，传媒对板块盈利的拖累大幅下降。从盈利增速提升角度看，除上述行业外，可选消费的纺织服装、汽车、家电增速改善明显。
TMT行业中，通信2019年同比增长163.8%，继续保持较高增长，而电子元器件行业同比增长456.4%，消费电子旺季带动相关产业链公司出货高增长，面板、半导体、激光龙头公司业绩表现优异；计算机行业增速有所下滑，部分行业如网络安全、金融科技表现较好；传媒板块盈利继续下滑，降幅明显收窄，游戏子版块盈利转正。往后看，5G和国产替代驱动下的科技景气周期有望在2020年延续，中小企业融资环境改善以及监管政策对并购重组的放松，使得相关成长行业有望延续高景气。
考虑商誉影响，将创业板公司2018年及2019年商誉减值均加回后，2019年盈利增速较三季度改善的一级行业仍为电力及公用事业、电子、纺织服装、农林牧渔、电力设备及新能源。
二级行业盈利变动来看：盈利增速改善的二级行业有专用材料、新能源动力系统、消费电子、环保及公用事业、品牌服饰、半导体、畜牧业、专用机械，盈利增速放缓的二级行业是媒体、公交物流、文化娱乐、中药生产、旅游及休闲、建筑施工。
5、盈利加速提升的个股筛选
保守估算，将2018年商誉加回，2019年不加，我们筛选了2019年相对2019年前三季度利润加速增长，且市值100亿以上的个股：其中计算机行业9个，电子行业8个，农林牧渔5个，电力及公用事业、电力设备及新能源股、基础化工行业各5个。
6、风险提示
1、预告披露率有限导致行业增速存在偏差；
2、国内经济增速超预期下行；
