投资要点
从事免税业务短短几年，新世界顺利跻身全球 Top9，韩国 Top3。2018 年 全球免税市场规模达 760 亿美元/+9.3%；其中，亚太地区增速最快，达 15%；市占率在提升，达到 49.2%。在此环境里，从 2015-2018 年，全球 排名上升最快的几家均为亚洲企业：（1）NAA Retailing，从第 24 上升 到第 18， 上升 6 名：（2）中免集团，从第 13 上升到第 4 名，上升 9 名： （3）新世界上升最快，从 25 名以后，上升到第 9 名。新世界于 2012 年 开始经营免税业务，2015 年还未进入全球 TOP25，至 18 年已经成为全球 第 9 大旅游零售商。在韩国免税市场中，2019Q1，新世界在韩国免税市场 的市场份额已增至 17.9%;短短几年时间，为何新世界能与乐天、新罗形 成三足鼎立的局面，下面我们将对此进行分析。
天时地利人和，多因素发力促使新世界免税高速发展。（1）身处最大且 快速发展的免税市场,站在巨人的肩膀上；韩国是全球最大且发展快速的 免税市场；其中的老牌免税商发展路径清晰，且经营模式成熟，作为综合 实力较强的新进入者，站在巨人的肩膀上，新世界免税的后发优势明显。 （2）乘政策之风，公司拿下多块牌照，全面布局免税行业。2016 年及以 后，在韩国总统大选特殊国情和特殊时期下，市内免税牌照进一步放开， 新世界凭借其综合实力获得明洞店、江南店以及仁川机场店牌照。（3） 市内店协同与集群效应明显，仁川机场店客流集中且广告效应明显。明洞 店直接开在历史悠久的新世界百货楼上，地处明洞核心地带，毗邻韩国最 大的单体免税店——乐天明洞店，协同效应与集群效应明显；两年多时间 里，便成为韩国第三大单体市内免税店，2018 实现销售额约合 115.44 亿 元。仁川机场店，目前，新世界在韩国国际客流占比超 78%的仁川机场拿 下最多的免税店铺，不但能直接带动免税销售额，还给新世界免税此品牌 带来了极大的广告效应，进而促进市内及网上店的销售。 （4）公司以高端 百货起家，历史悠久，品牌优势明显。作为韩国第一家百货店，总店除了 世界三大名牌的爱马仕、香奈儿和 LV，旗下还拥有较多自主品牌资源， 目前网上免税店销售的品牌种类及 SKU 数量已能与新罗、乐天比肩。 （5） 经营现金流较好，又是上市公司，资金实力雄厚。作为韩国国内领先的百 货零售企业，公司保持着良好的经营活动现金流；再加母公司为上市公司， 融资能力强，很好得保证了免税业务的高速发展。 （6）线上免税业务布局 虽晚，但发展迅速。虽然公司线上业务发展较晚，随着公司市内店及机场 店的开设，免税品牌知名度提升推动着线上业务快速发展，2018 年，公 司线上销售额在韩国市场的占比已达 19.13%。
财务简析:免税成为公司第一大业务,毛利率仍有提升空间。新世界上市公 司旗下拥有较多业务，百货业务的营收占比最大，但随免税业务的蓬勃发 展，2018 年营收占比达到了 38.80%，成为公司第一大业务。相较于新罗， 新世界免税毛利率仍有提升空间，净利率水平两者相差不大。
风险提示：系统性风险、政策风险等。
