评级：持有
核心观点：
4季度受到澳门回归庆典活动影响，但是中场业务仍然有所增长：19年4季度公司实现GGR12.4亿美元，同比下滑20.3%，主要是受到澳门回归20周年相关庆典活动的影响。其中，贵宾GGR为5.46亿美元，同比下滑38.7%。而中场GGR为5.99亿美元，同比增长6.3%。这主要是因为永利澳门的西翼赌厅于11月中旬完成装修后重新开业，提升了公司高端中场业务的市占率。
公司采取有效的成本控制措施，EBITDA利润率环比提升：4季度公司实现物业EBITDA3.48亿美元，同比下滑11.8%。由于公司采取了有效的成本控制措施，4季度经赢率调整的EBITDA利润率环比有所提升。其中，永利皇宫的运营成本环比有所下降，带动经赢率调整EBITDA利润率提升40个基点。永利澳门虽然由于西翼赌场开业导致人员成本有所增加，但是其运营成本仍然环比持平。
疫情对公司20年业绩影响测算：为了防止新型冠状病毒在澳门的传播风险，澳门的赌场于2月5日零时起关闭15日。据季报电话会议，在赌场关闭期间，公司每日的运营成本约为240-260万美元，其中约180-190万美元是人员工资。根据我们的测算，如果公司20年2月份的GGR下滑80%，那么在目前的成本结构下公司20年EBITDA可能会因此降低12%。
预计19-21年EBITDA分别为101.1/107.9/115.2亿港币：由于澳门赌场暂停营业的期限和内地恢复澳门签注申请时间存在不确定性，目前我们无法量化本次疫情将对澳门博彩业以及对公司业务的影响的持续时间，因此目前我们尚未对20/21年的盈利预测做出调整。我们维持此前的盈利预测，预计公司19-21年EBITDA分别为101.1/107.9/115.2亿港币公司。我们维持对公司的持有评级，维持合理价值18.7港元。
风险提示：内地疫情扩散的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险。
