作者：国君研究产品中心
复 工
本周，复工趋势初显，国泰君安总量团队联合各行业团队在第一时间展开分析，对复工的短期问题、行业现状和经济影响进行了研究。
首先，基于对疫情监控和产业链的研究，国泰君安宏观团队认为当前复工的防控压力需要关注区域、行业和企业三个层面。
区域方面，长三角、珠三角以及成渝地区由于短期人口流入集中，新增疑似与新增确诊病例值得进一步观察；
行业方面，劳动密集的制造与服务业的复产存在一定防控压力，同时疫情对港口运输和外贸的影响也需关注；
企业方面，由于减产、延迟返工和物流成本上升使得现金流短缺成为企业当前的核心问题，部分地区对企业复工要求严格，从员工管理、物资提供、隔离区设立等多方面建立较高标准，或影响部分企业生产的开展。
▼ 劳务输出7大省（除湖北）合计返程率
其次，面对以上三方面的防控压力，国泰君安各行研团队也对相关企业做了进一步的草根调研。
在上游周期行业，国泰君安钢铁、煤炭、建材、建筑等团队发现多数企业复工时间不早于2月9日，同时由于物流成本上升和员工自我隔离造成了生产积极性有所下降，因此短期疫情对行业冲击较大，或延续整个一季度。
但从中长期来看，煤炭、钢铁下游需求依然刚性，叠加地产和基建或将在后续货币和财政政策中发力，因此预判若2月疫情能有效控制，则短期冲击对全年实质性影响或较轻。
▼ 地产与基建（不含电力）投资增速累计同比
在中游制造方面我们主要关注了汽车行业，在乘用车和重卡领域，国泰君安汽车团队分析疫情对乘用车的影响主要是需求端无法形成销量，供给端产能利用率不高；而对重卡的影响主要是下游的物流和工程受到了较大的冲击，总体重卡行业受影响更明显。
新能源车方面，由于国内动力电池产业链主要集中在长三角和珠三角地区，国泰君安电新团队分析，整体来说疫情对新能源车的生产和交付影响较小，而随着国内燃料电池技术的持续提升，未来燃料电池汽车将迎广阔空间。
总体结合新能源与汽车等7大细分行业的微观调研，国泰君安策略、电新和汽车团队共同认为疫情冲击有限，复工将大幅弥补冲击缺口。从中期判断，乘用车和商用车需求将保持相对稳定，而新能源车在“政策+自发需求”双重推动下销量有望恢复快速增长。
▼2018-2030年中国新能源车销量有望维持高增长
数据来源：IEA，国泰君安证券研究
在下游消费领域，国泰君安农业团队从“菜篮子”入手，通过调研养鸡、养猪企业的复工和存栏情况，发现疫情前期鸡肉价格由于消费低迷顺势走低，但参考非典和流感疫情，判断疫情稳定后，鸡肉价格周期有望超预期恢复；而由于疫情造成了生猪补栏影响，因此预判后续超级猪周期仍将继续。
▼ 商品代鸡苗供给相对紧缺（万只）
数据来源：畜牧业协会，国泰君安证券研究
国泰君安商贸零售团队则从生活便利角度发现，超市作为保民生重要流通渠道受疫情影响最小，其中拥有优秀生鲜供应链能力的头部超市企业销售情况尤其向好，预计复工后休闲零食的线上销售将有望提振。
与疫情关系最为密切的当属医药行业。国泰君安医药团队发现，制药行业复工情况好于其他制造业，疫情对药店、检测、疫苗、CRO/CDMO等领域影响不一。从对部分门店的草根调研情况来看，部分疫情相关产品销售收入在1-2月或可实现翻倍以上增长，而相关品类的高增长或将拉动连锁药店龙头一季度整体收入增速提升4-5个百分点。
最后，国泰君安宏观团队通过对疫情期间的企业扶持政策进行回顾，认为目前的政策对于中小企业渡过一个季度左右的困难期具有成效，从产出法和支出法两个视角来看，宏观团队认为全年经济走势或将呈现“深V反转”形态，一季度GDP增速或降至3.9%，二、三季度持续反弹，全年GDP增速为5.8%左右。
▼ 全年GDP增速走势总体呈现“深V反转”形态
资料来源：CEIC，国泰君安证券研究
银行：预期修复带来板块配置机会
鼠年首周，北上资金净流入高达300.60亿元，平安银行、招商银行和宁波银行在银行股中是当周增持股数前三，国泰君安银行团队认为节后两周外资整体基本恢复正常交易，疫情对零售银行的短期拖累，年内有望迎头赶上。
展望2020年全年，银行团队继续看好悲观经济预期的边际修复和盈利稳定超预期带来的板块投资机会。
▼ 银行股PB估值处于2016年至今后0.8%分位
保险：2019年利润增速超预期
得益于投资收益和税优政策，上市险企2019年全年业绩同比增幅较大，展望2020年，非银团队认为寿险行业有望实现负债端边际改善，通过借鉴友邦中国的个险渠道变革经验，非银团队指出，能明确定位目标客群并能坚定推行中长期渠道改革的寿险公司将有望在新周期中获得领先地位。
▼ 预计全年上市险企内含价值增速实现较快增长
数据
建筑：钢结构行业的爆发元年
面对疫情，卫健委和住建部联合发文强调应急救治设施优先采用装配式，并提出优先考虑轻型钢结构，同时火神山、雷神山医院的急速完工也大幅提升全社会对装配式钢结构关注度。
国泰君安建筑团队在分析了疫区医疗建设、永久性医疗建设以及民生工程中的抗震建设等多方面需求，认为钢结构适应场景广泛，在开年的政策支持下，后续钢结构在民生领域的应用将明显提升。
房地产：行业整合更进一步
由于突发疫情，市场开始担忧地产行业可能由于短期流动性风险使得金融调控加速，对此，国泰君安房地产团队进行了专题讨论，认为2019年融资持续偏紧的局面已让行业整合加速，销售短期的断崖式下滑将使高杠杆企业压力倍增，2020年行业整合更为确定，行业将进一步向缩表压力下的突围演进。
建议关注具备融资优势、具备加无息杠杆优势以及具备勾地优势可以保持毛利率的相关房企。
▼ 表外融资持续偏紧，土地投资也将持续保持低位
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
教育：在线教育加速渗透
面对疫情，在线教育与多数行业体感并不相同，在“停课不停学”的号召下，教育企业纷纷推出免费线上课程，推进了行业认可度与渗透率的快速提升。
通过研究，国泰君安商贸零售团队认为后续在线教育的发展进程有望加速，拥有优质内容和良好口碑、线上布局完善的教育企业有望长期受益。
▼ 中国在线教育用户规模持续增加
资料来源：艾瑞咨询、艾媒咨询、国泰君安证券研究
计算机：在线办公受关注
和远程教育同样受到较高关注的还有远程办公，国泰君安计算机团队指出当前电子合同市场空间大但渗透率低，正处于投资的黄金阶段；传统OA厂商依然能够保持3-5年的稳定增长，可以认为是处于发展的白银时代；而电子政务行业的用户习惯还在培养期，长期具有爆发潜力。
▼ 相对于B端远程办公、在线教育等板块，电子政务尚未启动
通信：5G室分频率发放
2月10日，工信部向中国电信、中国联通、中国广电颁发无线电频率使用许可证，同意三家企业在全国范围共同使用3300-3400MHz频段频率用于5G室内覆盖。
国泰君安通信团队认为此举体现了三层含义，一是意味着室内5G覆盖建设正式启动，将进一步推动国内5G网络建设进程；二是由于三家运营商共享同一频段进行5G覆盖将支撑5G高质量发展；三是三家运营商在面临各方协调的同时，有望增强室内覆盖建设力度。
本周国泰君安研究团队共覆盖18只个股，其中对雪人股份（002639.SZ）和公牛集团（603195.SH）等8家公司进行了首次覆盖;跟踪点评了吉利汽车（0175.HK）与沃尔沃的重组方案以及志邦家居（603801.SH）和帝欧家居（002798.SZ）的股权激励计划等。
首次覆盖
增持评级
本周国泰君安计算机团队首次覆盖了卫宁健康（300253.SZ）、广电运通（002152.SZ）和赛意信息（300687.SZ）三只个股。
基于疫情，市场认为当前疫情相关支出可能会使得后期医院削减IT开支，对此，国泰君安计算机团队结合近期卫健委的政策，认为2020年的医疗IT投入并不会因为疫情而受到影响，反而会增加未来医院在IT投入上的确定性。从中长期来看，本次疫情有望大幅提升互联网医疗的渗透率。
市场对赛意信息（300687.SZ）的担忧同样来自于疫情，因为IT服务属于劳动密集型行业，计算机团队分析了公司一季度收入与新签合同在全年的占比均不高，因此疫情对公司影响不大。
广电运通（002152.SZ）是国内金融智能设备行业龙头企业，计算机团队认为公司凭借自身强大的ATM网络优势并借助央行数字货币的推进，有望长期夯实在智慧金融领域的领先地位。
对星期六（002291.SZ）、台基股份（300046.SZ）和青松股份（300132.SZ）的覆盖则是由于三家公司在新业务领域的表现不一。
星期六（002291.SZ）原本主业为经营皮革制品，自2017年开始收购互联网营销公司实现转型，近年归母净利润同比增速亮眼。当前公司积极开展短视频MCN业务，国泰君安传媒团队认为公司有望全面受益5G时代的直播电商及广告业务红利。
青松股份（300132.SZ）同样是通过收购实现转型，2018年末通过收购诺斯贝尔90%股权切入美妆领域，通过分析公司多品类产品的销售情况，国泰君安零售团队认为公司本土优势和成本优势明显，有望持续受益国产替代。
台基股份（300046.SZ）是国内功率半导体器件领军者，并涉足泛文化业务领域，2019年，公司因泛文化业务出现业绩下滑，预计计提2.83亿元左右的减值准备。国泰君安电子团队分析大额减值全部完成使得公司未来业绩大幅下滑的风险也进一步减弱。
此外，公牛集团（603195.SH）作为民用电工领域的长期龙头，市场近期认为公司持续增长空间有限，而国泰君安轻工制造团队认为公司凭借产品质量与技术创新、渠道布局、品牌优势，中长期有望通过发展新增长点不断夯实龙头地位。
作为所属行业早期参与者的还有雪人股份（002639.SZ），与新能源团队的观点一致，国泰君安高端装备团队同样认为燃料电池有望迎来政策和需求的双重催化，而雪人股份（002639.SZ）有望依托自身的技术优势在氢能时代继续发力。
对于以上公司的首次覆盖，国泰君安各研究团队均给予了“增持”评级。
重大事项点评
2月10日吉利汽车（0175.HK）公告公司正筹划与沃尔沃汽车进行业务重组。重组后的资产将纳入吉利汽车香港上市公司，并将考虑未来在瑞典上市。
国泰君安汽车团队通过回顾两家车企自2016年以来的合作成绩，认为本次重组将在品牌升级突破之外，挖掘更大的全球化增长潜力。
除了我国的疫情，1月中旬以来在东非大规模爆发的蝗灾也引起了国际的广泛关注，扬农化工（600486.SH）为防蝗效果良好的菊酯类杀虫剂龙头，公司的优嘉三期项目预计2020年上半年建成进入试生产，四期正在筹备，国泰君安基础化工团队预判优嘉三四期建设将大幅强化公司在国内菊酯龙头地位。
2月9日，帝欧家居（002798.SZ）公告拟授予控股子公司欧神诺核心人员166人限制性股票400万股，授予价格为10.86元/股。
2月11日，志邦家居（603801.SH）公告拟向中层管理人员股授予限制性股票477.6 万股，授予价格为9.65元/股。
国泰君安轻工制造团队一方面分析了两家股权激励的共性是都将有助于进一步激发团队积极性，另一方面也具体分析了两家的各自竞争优势，帝欧的优势体现在存量客户保持稳步增长的同时，与新增客户的增长也较为乐观；而志邦的优势则体现在零售市场的三大品牌形成相对良好的增长结构，大宗业务形成较强交付能力。
维持评级
行业突发事件是各行各业围绕生产、销售、渠道等多维度应对的战术演练场，白酒行业也不例外，国泰君安食品饮料团队认为新冠疫情不改行业长期趋势，但会加剧行业分化，龙头企业有望继续保持优势，恢复节奏也有望领先。
维持贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）和五粮液（000858.SZ）等白酒企业的前期目标价和评级。
