机构：中银国际
特斯拉 Model 3国产化进程持续超预期，2020年 1月即开始量产对外交付， 美国 Model Y量产进程提前，国内也有望提前。Model 3/Y所在细分市场空间 高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑 Model 3国产化 率从 30%到 100%的提升，以及未来 Model Y定点推进，相关产业链将持续受 益。汽车零部件方面主要有三条投资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜 在突破，重点推荐拓普集团、银轮股份、宁波华翔，关注均胜电子、奥特佳、 广东鸿图等。电池产业链方面，动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升， 业绩弹性较高，重点推荐宁德时代，关注璞泰来、当升科技、恩捷股份、新 宙邦等。
支撑评级的要点
19Q4财报超市场预期，产品线完善产能持续扩张。特斯拉发布 2019Q4 财报，全年共交付 36.7万辆（+50%），连续两个季度实现盈利，毛利 率高于预期，费用率持续下降，现金流创造历史最好水平。随着 Model Y、皮卡及重卡逐步量产，特斯拉产品线日趋完善。上海工厂开始投产， 德国工厂完成选址，全球产能持续扩张，发展前景看好。
国产 Model 3进度超预期，国产Model Y项目 1月启动。特斯拉上海工厂 2019年1月开工建设，10月完成初期建设，年底Model 3小批量投产，2020 年1月开始对外交付，国产进度持续超预期。国产Model Y项目已于2020 年1月启动，计划年底逐步投产，或将同美国工厂一样提前。
国产 Model 3/Y市场空间广阔，竞争优势突出将助力销量爆发。在国产 成本降低等推动下，预计国产 Model 3/Y售价最终分别降至 25-40万元、 30-50万元，国内潜在市场空间达数百万辆。特斯拉产品在新能源及自 动驾驶等性能全面领先，美国 Model 3 销量在同级别已取得压倒性优 势，国产后 Model 3/Y销量有望爆发，预计 2020年销量 10-15万辆，2021 年 25-30万辆。
国产化率从 30%到 100%的大机遇。特斯拉 Model S/X在美国生产，仅有 旭升股份等少量国内供应商。国产 Model 3 国产化率从 30%提升至近 100%，国内供应商将大幅受益。汽车零部件选择标的主要关注配套单 车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，电池产业链主要关注宁德 时代及相关产业链。
重点推荐
拓普集团：公司 2016年进入特斯拉供应体系，配套 Model S/X锻铝控制 臂单车价值量约 750元，国产 Model 3配套副车架、控制臂及顶棚等， 单车价值量提升至约 6,000元，大幅受益于特斯拉国产化。
银轮股份：公司近期公告，已通过特斯拉质量体系认证，双方正在积 极推进多个热管理项目的业务合作，未来有望实现从 0到 1的突破， 新能源热管理单车价值量高，发展前景可期。
宁波华翔：公司目前配套 Model S/X铝饰件及国产 Model 3智能后视镜， Model Y 有望增加热成型等零件配套，单车价值量有望从约 1,000 元提 升至 2,000-3,000元，未来发展看好。
宁德时代：公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业，已与特斯拉 签订协议，将向特斯拉供应锂离子动力电池，供货有效期 2020年 7月 1日至 2022年 6月 30日。动力电池单车价值量高，且公司供货份额有 望逐步提升，在特斯拉供应链中业绩弹性较高。
评级面临的主要风险
1）国产化进度不及预期；2）国产销量不及预期。
