机构：信达证券
核心推荐逻辑。受新冠疫情影响，2020年水泥下游需求启动较往年将会推迟，在市场需求启动之前，水泥价格会有所承压，但难以出现大幅调整。这主要得益于水泥产线关停成本低、产品无库存的属性，目前行业已达成在产产能库满后将主动停产，并根据疫情情况延长停产的共识。2020年是全面实现小康的收官之年，疫后市场需求料将全面启动，将迎来大规模的赶工潮，水泥行业或出现供不应求的局面，价格也有望水涨船高，全年均价仍会保持较高水平。
供给控制仍是关键，将继续支撑行业平稳运行。供给端的控制是水泥行业稳定前行的压舱石，在需求步入平台期的背景下，行业协会主导的错峰生产使得供给端有效压缩，推动水泥价格步入上行通道。行业需求不发生大幅下滑的情况下，只要供给端可控，行业景气度仍将延续。我们认为未来供给端的扰动变量主要有三个：错峰生产的执行情况、环保对企业生产的影响以及产能臵换导致的产能新增。错峰生产是控制供给的主导力量，其带来的积极作用，使得水泥企业的执行意愿与力度将继续保持。受新冠肺炎疫情影响，企业自发延长停产时间的概率较大，错峰生产力度将只增不减。环保对供给边际收缩作用加强，2019年频繁出现大气污染防治、矿山治理使得产线关停事件。臵换产能投放呈区域集中的特点，后期将对部分区域及周边市场的供需平衡带来冲击，警惕云南、广西等地市场景气度变化。
需求“前低后高”，全年有望维持较高水平。2019年，基建领域需求不及预期，但竣工修复引领下的施工节奏加快拉升房地产领域消费，水泥行业景气度及企业效益再创新高。新冠疫情推迟了下游需求启动时间，但后续随着疫情逐渐好转、建筑企业赶工，前期推迟的需求终将回补。此外，面对疫情对国民经济造成的冲击，政府或将加大逆周期调节力度，进一步利好水泥需求。总而言之，新冠肺炎疫情只是改变水泥消费的节奏，对需求总量影响有限。基建领域需求方面，政府依靠基建投资拉动经济的意愿强烈，或将呈现温和回升态势。疫情短期对房地产投资、销售以及施工均会产生一定冲击，待市场企稳后，我们看好房地产竣工逻辑将继续演绎，房地产领域水泥需求并不具备大幅滑坡的基础。
建议关注：板块性机会以及冀东水泥、塔牌集团和中国建材水泥体系整合投资机会。从行业基本面来看，2020年整体需求稳定具有较强的确定性，供需仍然向好，价格整体有望保持高位运行。从板块估值来看，当前来看水泥版块的整体估值在9倍左右，处于较低水平。结合水泥行业盈利水平有望进一步提升，行业估值水平处于低位，我们认为板块性投资机会凸显。冀东水泥与金隅集团重大资产重组实施完成，控制的水泥产能达到1.7亿吨，熟料产能达到1.17亿吨。京津冀一体化以及雄安新区建设助力区域水泥需求提升，将有力提振冀东水泥业绩。2019年冀东水泥共计提了2.36亿元的资产减值损失，轻装上阵，行稳致远。塔牌集团是粤东地区水泥龙头，充分受益区域市场向好。粤东地区脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。塔牌集团还将在2020年投产一条10000t/d熟料线，全年有望实现产品量价齐升，业绩再创新高。塔牌集团账面现金充裕，若按2018年分红比例测算，2020年股息率达到8.46%。中国建材旗下水泥企业同业竞争解决后带来的投资机会。
风险因素：逆周期调节力度不及预期；房地产投资下滑超预期，错峰生产力度不及预期；新冠疫情持续对供给和需求的影响。
