沽空“失败”,做空机构如何赚钱?

沽空“失败”,做空机构如何赚钱?
2020年03月12日 17:37 格隆汇APP

来源: 无冕财经

疫情之下“停课不停学”,在线教育站上风口之时,美国做空机构Grizzly Research(以下简称“灰熊研究”)来狙击。

2月,继做空中概股58同城(WUBA.US)后,美国做空机构Grizzly Research再瞄准了另一家中概股公司跟谁学(GSX.US),称“跟谁学是最差的上市教育公司”,并指这家K12在线教育机构公司存在种种问题。

不过从资本市场的表现来看,上述两家公司受此影响不大,股价只出现微幅下跌。做空机构做空中概股,似乎难以再现曾经“一纸报告,股价一泻千里”的情景。

尽管如此,近年来,瞄准中概股的做空机构越来越多,如2019年3月,做空机构GMT Research一次便“炮轰”了5家中概股公司——京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设和蒙牛乳业。

让人好奇,这些做空机构为何对中概股如此“青睐有加”?它们又是如何通过沽空上市公司股价赚钱的?

沽空“失败”?

美东时间3月9日,美股暴跌触发23年来首次熔断,创金融危机以来最大跌幅,截至收盘,三大股指跌幅均超7%。热门中概股也多数收跌,蔚来跌7.04%,网易跌幅4.45%,阿里巴巴跌3.45%,京东跌5.34%,百度跌6.23%。

疫情蔓延冲击、油价崩盘引发的全球股市重挫正在上演,但在全民皆宅、“停课不停学”的环境下,纳斯达克上市的K12在线教育机构跟谁学下跌2.64%,跑赢纳指7.29%的跌幅。

▲跟谁学过去一个月的股价走势。图片源自老虎证券。

市场险些忘记,不到两周前,跟谁学才遭到做空机构Grizzly Research狙击。

美东时间2月25日,灰熊研究发布一篇跟谁学的沽空报告,指控该公司存在刷单和财务造假等问题。灰熊研究还认为,跟谁学是最差的上市教育公司。

当日收盘,跟谁学股价下跌2.93%,次日跌幅收窄为1.34%,两日市值下跌4.5亿美元。

面对做空机构的质疑,跟谁学创始人、董事长兼 CEO 陈向东向36氪Pro回应称,报告内容“一派胡言”,跟谁学方面也表示“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价”。

而在同一个月内,灰熊研究还狙击了中概股58同城。

2月13日,灰熊发布一篇标题为“我们认为58是一家没有经济实质的纸牌屋”的沽空报告,表示58同城未公开斥资28亿美元的赶集网收购案情况、公司存在夸大财务状况、公司核心业务面临众多不利因素等问题。

灰熊发布报告当日,据媒体报道称,由于新冠疫情影响,58同城旗下的家居服务公司“58到家”推迟了在美IPO计划。不过仅在2月13日58同城股价下跌3.07%,14日便出现微幅上升。

此前的2012年7月,做空机构浑水(Muddy Waters Research)做空新东方(EDU.US),新东方股价两日内下跌超过57%;2018年6月,浑水沽空好未来(TAL.US),当天股价下跌近10%,跌去20亿美元市值。

对比来看,灰熊研究连续做空两家中概股,但给其带来的打击堪称“甚微”。

和其他做空机构相比,灰熊算是“新人”一枚。2019年5月30日,灰熊在官网发布了公司的第一篇做空报告,针对成立于1973年的金融支付公司Intelligent Systems Corporation.(INS)。

灰熊的首次做空成绩较为亮眼——当日,Intelligent Systems的股价下跌20.17%,收于每股26.99美元。 

“致力于通过深入的尽职调查为上市公司提供差异化的研究见解”,截至目前,灰熊一共发布了5篇做空报告,分别是金融支付公司Intelligent Systems Corporation.(INS)、美国医疗大麻公司Trulieve Cannabis Corp.(OTCQX:TCNNF)、新时代饮料公司New Age Beverages (NBEV),以及上述两家中概股公司。

▲灰熊研究做空的5家公司。

在灰熊做空的过程中,也有上市公司采取反击措施。

据外媒报道,2020年1月10日,美国医疗大麻公司Trulieve已向灰熊研究提起诉讼,指控其公开散布有关Trulieve的诽谤言论。该公司称,灰熊研究于2019年12月17日,发布了具有误导性且未经证实的报告。

做空机构如何赚钱?

用美国经济历史学家约翰.斯蒂尔.戈登的话来说,国际资本市场的博弈,就是赤裸裸的人性和游戏规则的博弈。做空机构和上市公司也是一对博弈双方,做空机构通过做空上市公司的股价从中获得盈利。

做空机构多以上市公司财务数据造假、关联交易、估值过高、高管行为等核心作为突破口,制作一份详实的做空报告,提前向券商借入这家公司股票并且卖出,随后做空机构发布调查报告曝光这家公司的经营问题,从而打压股价股指等,公司股价大跌后低价购入股票还给券商。

2010年以来,随着赴美上市的中资公司不断增加,专注中概股的做空机构涌现,以浑水(Muddy Water)、香橼(Citron)为代表,做空机构开始频繁做空中概股。

其中,浑水公司于2010年在美注册成立,创始人为卡森·布洛克。创始人称浑水的名字源自中国成语“浑水摸鱼”,意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。自2010年起,由于浑水成功猎杀数家中概股公司,在资本市场名声大噪。

从官网公布的资料来看,浑水十分热衷于做空中国公司。从首战东方纸业开始,浑水连续做空8家中国公司。截至目前,浑水一共做空了33家公司,其中中概股公司17家。

▲浑水做空中概股概况。图片源自36氪。

在浑水看空报告的影响下,东方纸业空当周股价暴跌50%、绿诺科技(RINO)一个月内被摘牌退市、辉山乳业半小时蒸发300亿市值、分众传媒最后私有化退市,此后,被浑水做空的还有安踏、新东方、好未来等。

另一家做空巨鳄香橼(Citron)则先后狙击了20多家中国概念股公司,其中多数股价重挫,16家股价跌幅在80%以上,在其攻击下东南融通、中国高速频道等7家中概股摘牌。香橼自称只对新东方和哈尔滨泰富电气2家公司做空失败。

后起之秀格劳克斯(Glaucus)16次出手沽空中概股公司,仅4家公司“幸存”,命中率高达75%。除此之外,其他做空机构也瞄准了中国公司。

▲做空机构沽空的中概股。图片源自36氪。

据不完全统计,2010年至今遭遇做空的中概股已超过110家。为何中概股成了做空机构眼中的“香饽饽”?

机构投资主管司马慎独(化名)向无冕财经解释:“这要从中概股近年来较快的上市速度来理解,很多独角兽从成立到上市的时间较短,其中一部分是通过不断地补贴等激进手段做大的,迫于资本压力急于上市。这些公司利用了美股较为宽松的规定上市,但实际上,公司本身盈利能力存疑,可能会出现虚增业绩等情况。很多美国做空机构和一些投资人正是看到了这些,指出了公司的问题核心。”

司马慎独还认为,频繁遭遇做空,对公司来说其实是好事,中概股必须重视财务规范和信息披露的问题。没有问题的公司不怕恶意做空,有问题的公司则会就此一蹶不振,这本身就是市场经济的行为。

值得注意的是,做空机构在做空时也存在亏空的风险,机构从券商借入股票时,需要支付一定的利息和分成,相当于签订了一个对赌协议:假设看空失败,则变成了低价借高价还,竹篮打水一场空不说,还需要向券商倒贴。

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