世界是残酷的，特别是最近。何以解忧，游戏也许是个不错的选择。
昨日下午，华为与三七互娱在华为云互联网文娱专属月-技术创新周活动上联合举行线上发布会。会上，华为发布了"华为云5G云游戏解决方案"，三七互娱则公布了旗下的首款云游戏《永恒纪元》。
据悉，该款《永恒纪元》云游戏版本为基于华为云鲲鹏云服务进行开发，所有数据均储存在华为云服务器上。
而在此之前的2019年，网易、游族网络就已经牵手华为，共同开发云游戏。全行业方面，谷歌、腾讯、网易等大厂均已推出各自云游戏平台。随着三七联手华为发布其第一款云游戏，国内游戏大厂基本已全数入局云游戏赛道。
传闻勾画出来前程似锦的云游戏，真不只是说说而已。股票市场上，云游戏概念板块自去年年底云游戏概念提出后便成为市场热点板块。但今年二月底开始，受累于大盘表现，板块指数至今已跌18.58%。
（图源：同花顺）或再重新定义游戏经营模式
就昨日发布的华为云5G云游戏解决方案2.0而言，该解决方案包括渲染升级、算力升级、5G+边缘、全球一朵云、云VR游戏等新内容。据华为云游戏总经理聂凯旋介绍，鲲鹏云游戏、算力升级后高清游戏在线密度并发将提高3倍，以降低平台运营成本。同时，经5G+边缘云部署优化云游戏E2E方案亦可大幅降低游戏时延和网络成本。
此外，鲲鹏云平台的VR游戏即将推出，届时基于坤鹏云游戏架构云VR游戏将无需本地渲染即可接入。
按照华为官方发布，其云游戏解决方案2.0除了加入云VR游戏等新内容外，渲染升级、算力升级、5G+边缘等更新主要方向为提高游戏画质及降低相应运营成本。
（图源：华为云官网）实际上，这亦是云游戏行业发展的两个重要方向。在云游戏新业态模式下，传统端游、手游行业的研发模式、运营模式及盈利模式将出现变革。
在研发模式上，云游戏更强调游戏的画质（事实上，当前已上线的云游戏主要以主机3A游戏为主）。该领域的发展预期将推动原有端游/手游研发商投入美术资源竞赛，进一步提高行业的壁垒。
运营模式方面，目前云游戏运营商独立覆盖服务器及网络成本，导致云游戏运营成本高于端游及手游。参考以上两种游戏业态，云计算商、电信运营商云游戏平台、垂直云游戏服务提供商将转化成第三方云游戏服务商，令云游戏成本降低。
盈利模式方面，目前云游戏与主机游戏具有高度重合特点，该部分用户具有时长收费、买断制及订阅制等前向付费习惯，故云游戏亦将会倾向采用前向付费的模式。
而在推广模式方面，预计云游戏核心消费群体主要为硬核游戏用户，该部分用户主要活跃于游戏直播及游戏社区平台，社区口碑传播及KOL或将会成为云游戏的推广方式。
以上的发展趋势在昨天华为云游戏解决方案2.0已有体现。
按照以上发展趋势，云游戏产业预期将会发展成为由云游戏研发商、云游戏运营商（包括电信运营商、云计算商及核心配件供应商）、云游戏渠道商、推广媒体及支付商、下游玩家组成的产业链。
（图源：东兴证券研报）参考端游/手游当前产业链，收入比例占大头的环节为游戏运营商，该部分公司能获得游戏产生流水收入分成后剩余的所有收益，占产业链收入比例为25%至55%。其次为游戏研发商，按照游戏收入分成可取得产业链20%至30%收入。
预期未来成型云游戏产业链情况或与之类似，依然是"运营为王"的模式，运营商依然能获得最大分成比例。另外，产业链新衍生出的推广渠道，未来亦有望成为云游戏产业链值得关注的环节。
按照外界预期，云游戏将会是5G时代下游应用领域的一块大蛋糕。据数据分析公司Statista统计，2019年全球云游戏市场规模约为9700万美元，到2023年将激增至4.5亿美元。而中国最为全球最大的手游市场，已拥有最大的游戏用户基数。在一片广阔的蓝海中，进对赛道的产业链公司将更被看高一筹。
概念股现状：云游戏实际贡献不大，年内股价普遍回调
就上文所提及云游戏运营及推广两个环节而言，已宣布入局该环节的上市公司有腾讯、网易、完美世界、吉比特及巨人网络（公司投资国内最大移动云游戏服务平台"海马云"母公司），而潜在的云游戏社区（目前云游戏生态尚未成形，故从当前较主流的游戏社区选取）为虎牙、斗鱼、哔哩哔哩及心动公司。
（图源：东兴证券研报）另外一个不能忽视的产业链环节当然就是云游戏的研发。如上文所述，当前行业头部玩家大部分已入局云游戏研发，具体包括龙头腾讯、网易、昨日推出首款云游戏的三七互娱、完美世界（具备手游、端游、主机游戏研发能力，代理运营蒸汽中国平台有望成为云游戏渠道入口）、游族网络（与华为建立云游戏合作）及世纪华通（授权腾讯独家优先合作、与中移动咪咕合作云游戏）等。
值得一提的是，由于云游戏只是一个起步不久的新行业，即使是三七互娱亦只是在昨天推出首款云游戏，且受限于5G尚未普及未能为行业提供足够支撑等因素，目前该业态更多只是纸面上的概念，并未能为概念股公司带来太大实质性利好。
统计A股市值排名前列的云游戏概念股，上文提到有从事云游戏业务（主产业链）的公司分别有世纪华通、三七互娱、游族网络、完美世界、巨人网络、吉比特及游族网络，该等公司去年第三季研发投入占营业收入比例均高于5%，在游戏/平台研发实力上较有保障。
就估值而言，目前概念板块个股估值表现分化，除世纪华通及三七互娱外，其余均低于43X。今年而言，概念股除世纪华通、三七互娱、吉比特之外，均出现一定程度的股价回调。
（图源：同花顺iFinD）综上所述，在云游戏业态日益成熟情况下，而目前已入局行业均是游戏行业的头部玩家，具备一定的研发优势，未来在云游戏赛道的前景值得期待。目前其中，运营环节相关公司预期仍将能分得产业链大部分收入/利润。
就短期而言，在大盘持续承压的总逻辑下，当前的云游戏板块并不属市场重点关注的板块，板块近期呈持续下行趋势。因此，对该板块的投资或须着眼于更长期云游戏行业为产业链公司真正带来实际利好。
