作者：国君食品 訾猛等
必选为纲，关注边际改善行业。
三类消费品企业差异明显：1）必选消费表现优异，尤其是超市渠道必选消费品；2）以线上渠道为主消费品公司迅速恢复；3）社交型及体验型消费品公司边际改善。重点布局前两类消费品公司，逐渐关注第三类消费品公司。重点布局：贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、绝味食品、煌上煌、恒顺醋业、安井食品、三只松鼠等！
白酒：消费端疫情影响边际改善，渠道端库存水平合理，酒企端复工复产积极布局以便有效应对疫情后补偿性消费需求。中央及地方政府出台政策积极推动企业复工复产，4月份开始地产投资、销售有望出现显著改善，叠加逆周期调节政策力度加强将刺激投资需求回升，带动中高端白酒需求回升，名酒受益明显；白酒短期预期逐步修复，长期集中度持续提升，龙头价值凸显，一季度龙头公司业绩确定性强，建议重点布局：贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。
肉制品&速冻品：疫情影响下消费需求爆发，提价业绩弹性显现，速冻品2B端陆续改善，2C端大幅发力，一季报有望明显增长，建议增持：安井食品、双汇发展等。
卤制品：复业门店得益于佐餐及代餐需求驱动，线上订单大幅提升，收入迅速恢复。行业空间持续快速扩容，疫情加速行业集中度提升，供应链规模化优势有望持续凸显，一季报有望超预期，建议增持：绝味食品、煌上煌等。
调味品：疫情期间商超等渠道基础性消费显著提升，餐饮渠道之前受损严重，近期有望逐步恢复，一季度有望优于预期，建议增持：恒顺醋业、海天味业、中炬高新等。
乳制品：疫情下健康性消费受到关注，低温乳制品增长良好，流通渠道逐步恢复正常，行业平稳增长可期，建议增持：伊利股份，受益标的：中国飞鹤。
啤酒：疫情期间啤酒消费淡季，影响主要为餐饮和夜场渠道，预计一季度主要公司收入下降20%左右，短期预期相对充分，减费降税趋势下行业盈利能力有望改善，建议增持：青岛啤酒，受益标的：华润啤酒、重庆啤酒。
国君零售 訾猛/陈彦辛
坚守必选与线上，静待促销费政策
1-2月社零同比下滑20.5%，仅食品饮料维持6.4%正增长，3月预计延续1-2月趋势。线下可选消费的恢复或呈U型、缓慢爬坡，大幅反转仍待促销费政策刺激。超市以必选消费为主、持续受益CPI上行；线上消费在物流恢复后继续快速成长。当前继续重点布局，超市、美妆、零食板块【永辉超市、家家悦、三只松鼠、壹网壹创、珀莱雅、青松股份、丸美股份】等。静待后续促销费政策落地，关注可选估值底部反弹机会：【老凤祥、周大生、王府井、天虹股份】等。
超市：1-2月社零食品饮料增速6.4%，其中粮油增长9.7%；2020年2月CPI同比上涨5.2%，食品价格同比上涨21.9%，涨幅继续扩大1.3个百分点。超市必选消费为主，持续受益疫情期间家庭生鲜需求增加、到家服务需求增加，以及食品价格上涨带来的同店、盈利改善，我们预计超市行业主要公司Q1同店增速均有望保持10%+，收入增速25%+。继续重点布局：永辉超市，家家悦等。
美妆：随着复工加速，美妆需求整体提升，线上需求显著提高，淘数据显示，在企业复工、快递恢复以及三八大促的多重推动下，3月以来重点监测美妆品牌天猫旗舰店GMV同比增速较2020年1-2月出现大幅提升。尤其国货品牌直播带货愈发娴熟、针对性新品爆款频出，线上渠道优势更加明显，我们预计Q1美妆国货品牌线上有望取得30%+高增长，壹网壹创美妆线上代运营则受益明显。继续重点布局：壹网壹创、珀莱雅、青松股份、丸美股份等。
休闲零食：从淘数据看，1月至今行业线上继续保持高增长。我们预计Q1行业头部企业线上有望保持25%+高增长，线下视所处区域不同下滑程度不同。同时，疫情期间头部企业积极求变，三只松鼠成立6家子公司，继续加强采购、供应链、物流、科技等多方面能力，从组织架构上强化线下新业务。优秀赛道两家优质公司错位发展，当前继续重点布局：三只松鼠，良品铺子次新调整后积极关注。
【家电】范杨
莫愁前途，拐点已至，首推厨电
随着疫情得到有效控制，国内对疫情的恐慌情绪得到缓解，3月中国政府开始推动各地有序复工复产，并开始引导民众在合理防护的情况下恢复社交和消费活动，这对家电，特别是大家电来说意义重大。从高频数据看，315促销活动获得了不错的效果：中怡康和奧维的周度数据都能看到增速的明显好转。我们认为在疫情不明显反弹的情况下，Q2的需求持续增强是基本可以确定的事情。另外，Q2地产复工带动竣工恢复，对于2B业务的拉动迅速改善应该也是大概率事件。
Q2海外业务占比高的公司仍将面临较大的基本面压力，自主品牌部分或将面临需求的直接冲击，而代工业务的订单也存在较大的取消或延期风险。另外，北上资金流出对于家电公司的股价表现也可能产生负面影响，这部分的不确定性取决于全球金融市场对于疫情和经济的担忧是否会进一步恶化。
综合考虑内需改善的确定性和外需的不确定性，我们建议Q2重点配置外销占比低，改善空间大的厨电板块。首推厨电板块，推荐顺序是华帝股份、老板电器、浙江美大。另外我们推荐底部反转的照明龙头欧普照明。
【轻工】穆方舟
轻工：线下传统渠道压力仍在，外需影响逐步显现，静待消费复苏
总体：新冠疫情对轻工行业影响较大，包括2月开始的线下门店客流断崖式下降和最近出现的部分出口产品的退单。因为一季度是行业淡季，对全年的影响程度还要关注全球疫情的控制与国内消费信心的恢复情况，推荐确定性较强的工程业务占比较大的家居公司、生活用纸行业和部分受益于疫情的相关公司，具体标的：坚朗五金、帝欧家居、恒安国际、中顺洁柔、齐心集团、英联股份、欧派家居、志邦家居、尚品宅配。
家居：疫情对家具行业零售接单和回款有较大影响，消费者基于健康及安全考虑延迟家具购买并减少对外接触。家具购置大部分属于刚性需求，随着国内疫情趋于平稳，从线下转到线上的接单或将逐步释放短期被抑制的需求，但各家企业之间差距也将明显分化，需要注意的是因为家具行业一季度收入占比较低且在收入与费用确认有一定的处理空间，我们认为二季度的经营业绩对各企业的应对能力更具判断价值。从渠道端分类来看，无疑B端业务受影响程度会显著少于C端业务，地产竣工的确定性也更强，2B业务二季度修复应是大概率事件。推荐标的：坚朗五金、帝欧家居、欧派家居、志邦家居、尚品宅配。
造纸包装：国内经济活动减弱对造纸包装有负面影响，而最近箱板瓦楞下跌已经开始反映对出口的悲观预期，我们认为造纸包装在需求端将出现下行压力，包装纸、铜版纸和间接出口相关的包装行业受影响或将更为明显。相对而言，生活用纸行业需求基本不受影响，反而会受益于成本下降和品牌集中的趋势，推荐恒安国际、中顺洁柔；海外罐头消费因疫情显著增长，推荐海外罐盖订单快速放量的英联股份。
文具：线下门店客流减少与学校延迟开学会对零售市场产生负面影响，即使恢复之后也无法累计消费，今年零售端业绩肯定会出现一定的下调。从办公集采来看，防疫物资集采的爆发式增长能对冲一部分办公物资需求的减少，整体影响有限。受疫情影响，在线办公推动云视频的需求在短期内快速提升，且大量潜在客户将向长期付费客户的转化，推荐涉及云视频与防疫物资集采业务的齐心集团。
【社会服务】刘越男
总体情况：一季度社服板块受疫情影响比较大，因为都是需要外出跟聚集性的行业，所以每一个板块都有一定的负面冲击。以下按收入端受冲击从小到达排序：
广州酒家：一季度占营收、利润的比例最小，只有餐饮跟速冻贡献利润，利润主要在三季度，速冻受到疫情正面影响，增速会创历史新高。此外，盆菜及外卖增速不错，虽然堂食业务受到冲击，总体受冲击不是很大，预计今年Q1收入增速跟上一年基本持平，利润负增长10-15个点。
中国国旅：1月份收入增速保持较快的双位数增长，机场十几，三亚二十几，从2月份开始出现一定冲击，2、3月机三亚收入预计下滑75%-80%，收入端有较大负增长。中国国旅通过三亚、海口、日上线上购物平台缓冲疫情的冲击，日上保税区门店线上销售APP占全部收入的20%，利润率远高于机场店。此外，机场不会提前交付保底租金，因此收入端传导到利润端影响不会很大。
餐饮：根据社零数据，1、2月份总共下滑40%多，1月份数据正常，2月份同比下滑80%-100%，3月份中旬开始，餐饮开始逐渐复工。现在大部分餐饮门店已经复工复产，因为复苏更快，所以餐饮受冲击相对较小。
酒店：1月份数据正常，2月份疫情严重时入住率下滑90%，3月中旬入住率已经恢复至50%，50%已经进入高端门店的盈亏平衡点。70%是经济型酒店盈亏平衡点。酒店有商旅的刚性需求，部分企业复工需要隔离以及政府征用，总体上在缓慢复苏中。
景区：目前部分室外景区已经开放，国有景区基本都开放了，但没有游客，所以收入冲击较大，且因为提前开放，已经支出成本和费用，利润冲击也会较大。民营、室内景区还没有开放，一季度收入端下滑严重，因为1月份游客占比较小。
出境游：目前旅行社禁令未解除，亚太以及欧美地区的疫情已经扩散，尤其是日本。目前国外比国内危险，出境游的游客会转到境内。消费回流对免税来说很有意义，因为日韩占香化和奢侈品的消费比例非常高，对中国国旅是非常好的契机，但对于景区来说没有那么好，因为出境游人次只有一亿左右，国内游的人次40亿左右，差距太大，所以回流意义不大。
利润端：短期来说，利润冲击最大的板块是酒店板块，因为经营杠杆较高。出境游跟景区有固定的后台成本，因为人员成本以及采购成本可商量，利润冲击不是很大。
展望2020/2021年：预计二季度开始会有一定的修复。五一的搜索量同比增速非常快，如果疫情能够维持现在状态，五一境内游可能会出现报复性增长。酒店和餐饮已经在逐渐复苏，出境游预计到三季度甚至更晚才会实现复苏，所以全年影响从大到小排序是：出境游、景区、酒店、免税、餐饮。不需要下调2021年的预测，从2003年SARS的经验上看，2004年能够完全弥补之前的损失。
投资建议：
（1）酒店：酒店性价比最高，首推首旅酒店，估值只有16倍，市占率提高、消费升级、开门店的逻辑都会逐渐兑现。其次是锦江，锦江可能受到法国地区疫情影响，拖累复苏。
（2）中国国旅：看好在免税行业经营层面的竞争优势与政策支持，未来的成长空间较大，即使牌照放开，影响不会很大。2021年中国国旅估值在23倍左右。
（3）宋城演艺：第二次线下景区扩张同时景区提质升级，宋城演艺估值跟中国国旅差不多。
（4）广州酒家：今年产能扩张30%左右，同时受冲击比较小，估值在25倍，公司还有做新的员工激励的预期。
（5）凯撒/众信：都要做免税，目前还处在概念范畴，业绩可能需要等一段时间。
（6）港股：重点推荐美团、海底捞、利海国际、九毛九国际。
【农业】钟凯锋
整体观点：供给收缩红利的进行时（畜禽）和将来时（种植），不确定下的确定性选择
农业整体消费偏刚性，受疫情带来的负面影响不大。我们建议继续关注有基本面强支撑的细分板块。重点推荐畜禽养殖与种植板块。
生猪：虽然疫情对消费造成阶段性冲击，但是供给下滑速度更快，我们预计2020年生猪价格仍有望创新高。此外，考虑到三元母猪占比高企，而且实际PSY远低于预期，本轮高猪价下高盈利的持续时间超预期的确定性增强。建议重点关注生猪养殖出栏高增长标的，推荐：牧原股份、新希望、天邦股份、正邦科技、温氏股份、天康生物等。
禽养殖：禽养殖周期短，疫情对禽的供给影响更大，疫情期间禽正常生产遭受中端，4月份禽供给有望大幅度下降，鸡价有望迎来新一轮反弹。此外，考虑到猪价仍在景气高点，禽养殖盈利有望维持，继续关注低估值标的，推荐：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份等
种子：疫情扰乱种子行业正常的销售节奏，但并未影响耕种，总需求不变，确认收入仅有略微推迟。在此期间，以上市公司为代表的种子企业凭借品牌优势受影响较小。随着疫情的缓解，头部企业销售有望超预期。此外，转基因玉米商业化后续进展仍有望超预期，重点关注头部企业。推荐：隆平高科、大北农、荃银高科和登海种业。
种植：疫情全球发酵后，随着越南和俄罗斯等地区减少粮食出口引发全球粮食危机担忧。我们暂时认为新冠疫情仍处于可控状态，发生全球粮食挤兑风险较小，粮食恶性涨价的概率不大。但个别基本面供需反转的品种仍需重点关注，比如2020年价格易涨难跌的玉米以及周期蓄势反转的白糖。推荐：北大荒、苏垦农发和中粮糖业。
饲料&疫苗：疫情期间疫苗对饲料和疫苗流通有所影响，但随着政府保障畜禽生产的重视提升，饲料和疫苗销售开始回归正常。考虑到畜禽价格仍处于上行通道之中，后周期业绩有望持续好转。推荐：海大集团、大北农和禾丰牧业。
水产冷冻：疫情影响下消费需求爆发，提价业绩弹性显现，速冻品2B端陆续改善，2C端大幅发力，一季报有望明显增长。推荐：水产对虾食品龙头国联水产。
【纺织服装】郝帅
板块布局良机出现，关注超跌龙头和新零售公司
Q1疫情对纺织服装的影响情况来看，行业整体呈现出一些共性：1）疫情对纺织服装的线下销售影响高于线上；2）对女装行业的影响高于男装行业；3）主要布局在三四线城市的企业所受到的影响大于主要布局在一二线城市的企业。
Q1纺织服装各子行业收入均有所下滑，分子行业看，大众休闲和女装行业所受影响较大，海澜之家、森马服饰、歌力思一季度收入预计下滑幅度为20~35%。线上业务发展较好的企业所受影响较小，以线上销售为主的南极电商Q1收入表现相对较好，线上业务占比较高的安正时尚Q1收入同比下滑较少。
投资主线一：Q1超跌、预计Q2估值有望改善的龙头品种。三月服装线下销售环比二月有所改善，四五月份环比有望进一步改善，三季度收入端有望回到正常水平。我们认为Q2是板块估值以及基本面修复的一个季度，当前龙头公司估值均处于历史低位水平，随着管控力度逐步减弱，复工以及线下终端商场逐步放开，消费者在一季度积压的消费需求有望在Q2释放，从而带来Q2基本面+估值的双修复，但值得注意的是，此次疫情对春装和部分冬装的销售影响较大，所以在Q3秋冬季来临时点行业可能会有去库存压力，具体情况还需进一步跟踪。重点推荐：歌力思、森马服饰、海澜之家、太平鸟。
投资主线二：布局新零售、新制造的公司，在疫情背景下得益于线上业务的优势，所受影响相对较小。疫情期间南极电商充分享受电商消费红利，依托主流电商平台GMV高速增长，受到疫情影响有限。安正时尚公司2018年收购礼尚信息开展电商代营业务，积极推广线上业务，布局新零售模式，对冲疫情影响，春装上新总体稳定。重点推荐：南极电商、安正时尚。
【汽车】吴晓飞
政策刺激预期+复工复产下，重点推荐乘用车+重卡产业链
从行业层面看，乘用车1-2月份销量下滑40%以上，3月份预计比二月份有一定好转但仍然是较大幅度的下滑，一季度乘用车销量预计也得有40-50%左右的下滑；重卡1月份18%左右增长，2月份50%以上的下滑，预计3月份10%以内的下滑，整体上估计一季度重卡销量在15-25%左右的下滑。
对应到上市公司来看，乘用车板块，对于整车企业而言，估计销售收入的变动幅度和行业销量接近，大部分下滑30-50%，考虑到合资车和自主车的波动幅度上的差异，不同公司收入下滑的幅度有差异，对于零部件企业而言，国内收入为主、客户结构稳定的零部件企业收入幅度预计和整车企业接近30-50%左右的下滑，利润下滑的幅度要更多，有可能部分企业会出现单季度亏损；而对于海外占比较高的公司，一季度收入下滑幅度较小，跟海外占比有关；对于产品升级或者客户升级的部分零部件领域，收入还能保持持平，净利润微增长；
对于重卡产业链，预计大部分整车企业的收入波动要好于行业水平，在-20%到-10%左右，因为东风受疫情的影响相对较大，行业集中度在一季度加速集中；对于重卡零部件企业而言，其收入波动水平预计和重卡销量一致，预计20-30%左右的收入下滑，净利润下滑幅度基本与收入一致。
投资建议上，这个时间点重点关注政策预期加码下的乘用车整车以及重卡产业链。随着地方政府以及各部委不断释放汽车消费刺激的信号，市场的预期不断升温，在这种情况下重点推荐乘用车整车企业，标的：长城汽车，长安汽车，吉利汽车，广汽集团H等；随着复工复产推进，作为早周期品种的重卡销量将会最先反弹，预计在3、4月份销量上就能看到信号，推荐标的：中国重汽，潍柴动力，威孚高科等；对于优质零部件企业，可以在市场调整中逐步布局，推荐标的：伯特利，均胜电子，科博达，爱柯迪，万里扬、星宇股份等。
