作者：李立峰 丁潇 魏雪
来源：策略李立峰与行业配置笔记
主要观点
一、截至3月31日，陆股通资金持有A股市值12984.75亿元，占A股流通市值2.85%。从资金流向来看，陆股通资金3月净流出A股678.73亿元（上期净流入115.84亿元），创单月净流出规模新高。截至3月31日，陆股通资金持有A股市值为12984.75亿元，占A股流通市值的比例为2.85%，环比2月的2.99%下降0.14个百分点。陆股通3月净流出A股678.73亿元，尽管3月中国国内新冠疫情已经得到较好控制，但海外疫情呈爆发之势，欧美等地新冠感染病例数量激增，海外权益市场出现暴跌，美股在3月共向下熔断4次，全球市场恐慌性抛售，美元流动性危机使得美元指数快速走高，全球资金回流美元资产，在此背景下北上资金大规模净流出。
二、陆股通资3月加仓主板（+0.88%），减仓中小板（-0.88%），创业板配置比例维持不变。从存量来看，截至3月31日，陆股通资金在主板、中小板、创业板的配置比例分别为77.13%、13.80%、9.08%。动态来看，陆股通资金在主板配置比例由2月的76.25%上升0.88pct至77.13%；中小板配置比例由2月的14.68%下降0.88pct至13.80%；创业板配置比例与2月持平至9.08%。
三、从存量持仓市值来看，陆股通资金集中持有“食饮、医药、家电、银行、非银”等行业。从行业持仓占比变动来看，3月陆股通资金主要加仓“医药（+1.71%）、食饮（+1.25%）、农林牧渔（+0.46%）”等，主要减仓“电子（-1.12%）、家电（-0.53%）、非银（-0.44%）”等。截至3月31日，陆股通持仓市值最高的五个行业分别为“食饮（2272.81亿元）、医药（1668.42亿元）、家电（1243.46亿元）、银行（1106.41亿元）、非银（949.83亿元）”，持仓市值占比分别为17.50%、12.85%、9.58%、8.52%、7.31%。3月陆股通资金主要加仓“医药、食饮、农林牧渔、银行、公用事业”等行业，加仓比例分别为1.71%、1.25%、0.46%、0.24%、0.20%；主要减仓“电子、家电、非银、汽车、电气设备”等行业，减仓比例分别为-1.12%、-0.53%、-0.44%、-0.39%、-0.34%。
四、从存量持仓市值来看，截至3月31日，陆股通资金重仓持有“贵州茅台、美的集团、中国平安、格力电器、恒瑞医药”等个股。从持股市值来看，截至3月31日，陆股通资金重仓持有个股集中在消费和金融行业，重仓股分别为“贵州茅台（1119.02亿元）、美的集团（521.18亿元）、中国平安（508.70亿元）、格力电器（479.54亿元）、恒瑞医药（462.42亿元）、五粮液（362.24亿元）、招商银行（290.72亿元）、海螺水泥（233.37亿元）、长江电力（215.86亿元）、平安银行（213.74亿元）”等。
五、从陆股通持股占个股总股本变动角度来看，3月陆股通资金主要增持了“密尔克卫、沃森生物、老百姓、东方雨虹、洁美科技”等个股，增持股份占其总股本比重分别为2.76%、2.11%、1.68%、1.64%、1.62%；主要减持了“祁连山、杰瑞股份、思源电气、阳光电源、福耀玻璃”等个股，减持股份占其总股本比重分别为6.03%、3.84%、3.80%、3.34%、2.55%。
六、哪些个股被“外资化”了？截至3月31日，外资（陆股通+QFII）持股占总股本比例较高的个股分别为：“华测检测（18.74%）、美的集团（18.67%）、泰格医药（18.42%）、索菲亚（17.87%）、方正证券（17.79%）”等。
风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件、政策监管等
报告正文
一、陆股通资金大幅净流出
1.1 陆股通资金持股总市值
截至2020年3月31日，陆股通资金持有A股市值为12984.75亿元，占A股流通市值的比例为2.85%，环比2月的2.99%下降0.14个百分点。
1.2陆股通资金流向
陆股通资金3月净流出A股678.73亿元，创单月净流出规模新高。从陆股通资金月度流动情况来看，陆股通3月净流出A股678.73亿元，其中沪股通净流出377.36亿元，深股通净流出301.37亿元。尽管3月中国国内新冠疫情已经得到较好控制，但由于海外疫情呈爆发之势，欧美等地新冠感染病例数量激增，以美国为代表的海外权益市场出现暴跌，美股在3月共向下熔断4次，而在此之前美股历史上只发生过1次向下熔断。全球市场恐慌性抛售，导致美债美股原油黄金齐跌，美元流动性危机使得美元指数快速走高，全球资金回流美元资产，在此背景下北上资金大规模净流出。
1.3 3月陆股通资金板块配置情况
从存量来看：截至3月31日，陆股通资金在主板、中小板、创业板的配置比例分别为77.13%、13.80%、9.08%。
动态来看：3月陆股通资金加仓主板，减仓中小板，创业板不变。陆股通资金在主板配置比例由2月的76.25%上升0.88pct至77.13%；中小板配置比例由2月的14.68%下降0.88pct至13.80%；创业板配置比例与2月持平至9.08%。
二、3月陆股通资金行业配置
从持仓市值来看，陆股通资金集中持有“食品饮料、医药生物、家用电器、银行、非银金融”等行业。截至2020年3月31日，陆股通持仓市值最高的五个行业集中在消费和金融行业，分别为食品饮料（2272.81亿元）、医药生物（1668.42亿元）、家用电器（1243.46亿元）、银行（1106.41亿元）、非银金融（949.83亿元），持仓市值占比分别为17.50%、12.85%、9.58%、8.52%、7.31%。
动态来看，3月陆股通资金主要加仓“医药生物、食品饮料、农林牧渔”等行业，主要减仓“电子、家用电器、非银金融”等行业。从持仓市值占比变动来看，3月陆股通资金主要加仓“医药生物、食品饮料、农林牧渔、银行、公用事业”等行业，加仓比例分别为1.71%、1.25%、0.46%、0.24%、0.20%；主要减仓“电子、家用电器、非银金融、汽车、电气设备”等行业，减仓比例分别为-1.12%、-0.53%、-0.44%、-0.39%、-0.34%。
三、3月陆股通资金个股配置
3.1陆股通资金重仓个股及持股市值变动
截至2020年3月31日，陆股通资金重仓持有“贵州茅台、美的集团、中国平安、格力电器、恒瑞医药”等个股。从持股市值来看，截至2020年3月31日，陆股通资金重仓持有个股集中在消费和金融行业，重仓股分别为“贵州茅台（1119.02亿元）、美的集团（521.18亿元）、中国平安（508.70亿元）、格力电器（479.54亿元）、恒瑞医药（462.42亿元）、五粮液（362.24亿元）、招商银行（290.72亿元）、海螺水泥（233.37亿元）、长江电力（215.86亿元）、平安银行（213.74亿元）”等。
动态来看，3月陆股通资金持股市值上升较多的分别为“海天味业、迈瑞医疗、恒瑞医药、沃森生物、牧原股份”等，持股市值分别上升30.18亿元、18.84亿元、15.46亿元、12.03亿元、11.78亿元。
3月陆股通资金持股市值下降较多的分别为“中国平安、格力电器、美的集团、洋河股份、五粮液”等，持股市值分别下降121.37亿元、79.43亿元、64.38亿元、51.25亿元、47.85亿元。
3.2陆股通持股占个股总股本变动
由于个股市值变动包含了股价价格和数量变动两方面因素，难以准确衡量陆股通资金增减持个股的行为，另外，使用陆股通持股占流通股比重变动会由于部分个股解禁、转增、增发等行为受到影响，此处我们使用陆股通持股占个股总股本比重变动来对陆股通对个股增减持行为进行衡量。
具体来看，3月陆股通资金主要增持了“密尔克卫、沃森生物、老百姓、东方雨虹、洁美科技”等个股，增持股份占其总股本比重分别为2.76%、2.11%、1.68%、1.64%、1.62%；主要减持了“祁连山、杰瑞股份、思源电气、阳光电源、福耀玻璃”等个股，减持股份占其总股本比重分别为6.03%、3.84%、3.80%、3.34%、2.55%。
3.3 哪些个股被“外资化”了？
外资交易A股主要有两种途径，一是通过陆股通（沪股通和深股通），另一种是通过QFII（或RQFII），目前对于外资持有A股的比例主要有以下规定：
①单个境外投资者通过QFII（或RQFII）持有一家上市公司股票的持股比例不得超过该公司总股本的 10%；
②所有境外投资者对单个A股上市公司持股比例总和，不超过该公司总股本的 30%；
③所有境外投资者持有同一上市公司A 股数额合计达到或超过该公司股份总数的 26%时，沪深交易所将于次一交易日开市前通过本所网站公布境外投资者已持有该公司 A 股的总数及其占公司股份总数的比例；
④当某只A股的境外投资者持股比例合计达到了 28%或以上时，上交所或深交所将通知港交所方面，而港交所方面将按照实际可行的情况尽快暂停相关买盘，直到上交所或深交所表示外资持股比例降至 26%以下；
⑤如果发生了主动买盘行为导致的持股比例上升到 30%以上，则港交所方面将根据一系列规定要求投资者减持，如果发生了因为 A 股回购等情况导致的外资投资者合计持股比例被动上升到 30%以上，则无需卖出，但港交所方面将暂停接受买盘，直到比例下降到 26%以下。
结合陆股通持股和QFII持股数据来看：截至2020年3月31日，美的集团、华测检测、索菲亚、泰格医药、方正证券等个股外资持股占其总股本的比例较高。由于QFII持股数据来自于上市公司财报披露的十大股东数据，最新数据截至2019Q3，少数已披露年报公司数据截至2019Q4，根据3月31日陆股通持股和 QFII持股数据统计，外资持股占总股本比例较高的股票主要有“华测检测（18.74%）、美的集团（18.67%）、泰格医药（18.42%）、索菲亚（17.87%）、方正证券（17.79%）”等。
风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件、政策监管等
