作者 | 707的牛
伟星新材这家公司的市场关注度还是很高的，毕竟过去5年给投资者带来了丰厚的投资回报。公司之前建立的竞争优势仍然存在，但股价和估值却来到了底部。
而中信的建材板块指数从2月3日至今，已经反弹了15%，有的公司股价已经创出新高，伟星新材却还在底部震荡。压制公司股价上涨的因素是什么？同时又是否存在参与机会？
01
市场复盘
从2010年上市到2019年，伟星新材的累计净利润是53.53亿元，累计分红40.20亿元，平均每年的分红率75.1%；分红金额保持增长，股息支付率也基本稳定在75%的水平。公司把赚取的利润多数分给了股东，说明管理层还是优待各位投资者的。
保持这么高的股息支付率，是因为过往10年公司业绩也很不错，能保持两位数的增长。但是2019年三季度开始，伟星的业绩下滑特别厉害，只有一位数的营收增速。当时三季报业绩出来之后，完全不及预期，公司股价接连两个跌停。
可以预见的是，伟星新材业绩下滑的背后，更深一层的原因是市场逻辑发生了彻底改变。跟随而来的就是杀估值，公司估值从2019年三季报前的25X下降到最低15X，不过现在跟随市场反弹又回到了20X。之前的几轮估值反弹有业绩增长做支撑，而这次又有疫情的影响，时间只会更加滞后。
公司估值的短期反弹，如果没有业绩做支撑也是短期的，没有持续性，除非压制公司估值提升的因素被解除。不过话又说回来，伟星目前估值已经处于底部，极有可能面临不涨的风险，但是下跌的空间有限。
由于公司的销售模式和竞争对手存在差异，业绩复苏也是一种弱复苏状态。业绩缓慢增长，风险基本出清，每年毫不吝啬的分红，再加上竣工周期转暖的大逻辑短期内不会改变，就有机构投资者更看好公司的长线机会。
02
为什么业绩复苏会滞后？
同样是地产行业下游公司，都会受益于竣工周期。但是伟星新材业绩增长乏力，却导致了最近的一轮大跌。而做瓷砖业务的蒙娜丽莎，股价从2019年三季度之后就开始反弹，还有就是做木门的江山欧派，这类公司都出现了不错的涨幅。
唯独只有伟星新材，股价一直在底部，完全落后于同类型公司，究竟是为什么？
根本原因还是之前分析定制家居行业时，经常强调的大宗业务和零售业务的根本区别。前者受益于竣工回暖和精装修渗透率提升的双重逻辑，后者只会跟随竣工周期。体现在业绩增长上，大宗业务占比高的公司业绩增速更快，复苏更早；主打零售端的企业业绩弹性小，时间相对滞后，特别是受一季度疫情影响的情况下。
比如，就拿行业内两家做管材业务的公司作为例子。伟星新材以经销的零售渠道为主，前5大客户占比只有3.93%，不到4%。这个比例在家居建材类公司当中算是最低的，零售端的散户市场业绩也不容易集中体现。
与公司截然相反的就是同样在A股上市的永高股份，前五大客户营收占比14.38%，这个比例在建材领域算是比较高的，大客户较为集中，再加上精装修的供货时间也重叠，因此永高的业绩也就一下子爆炸了。
大宗业务占比高的永高，2019年业绩增速大幅跑赢了竞争对手伟星新材，营业收入62.91亿元，同比增长17.50%；净利润5.14亿元，同比增长109.96%。公司股价也在市场的反复调整当中创出了新高。
因为销售模式的不同，具体一点说，就是两家公司大宗业务和零售业务权重占比的差异才导致了业绩增速的快慢，也产生了二级市场上不同公司，股价截然相反的走势。然而销售模式是一把双刃剑，C端模式也存在某些比较优势。
03
公司有哪些比较优势
这一轮精装修背景下带来新的市场增量，伟星新材没有及时抓住是非常可惜的。可能是公司还沉浸在C端高毛利的市场氛围当中；也可能是做C端的公司还不擅长做B端生意的原因。
即使公司目前也正在布局，但营收占比不高，而且失去了先发优势，除非以价格换市场，主动和房企合作。
同时根据不同类型的管材的用途，也可能导致了差异化的渠道布局。管材主要分为3种类型，PVC管：是国内主要的管材品种，使用量最大，广泛用于排水，通信，电力等领域；PE管，主要用于市政给水系统；最后就是PPR管：主要使用场景就是家装冷热水和采暖系统。
PPR管2019年是伟星新材营收占比的52.32%，适用于家装；也可以解释公司为什么主打零售渠道了；PVC管2019年营收占据永高股份的比例最大，是48.22%，主要用于工程项目；产品结构差异也导致了消费群体定位的不同。
不过，伟星新材的主打产品PPR管发毛利率是57.9%，永高公元牌的PPR管毛利率只有42.2%，主要产品PVC管毛利率只有22.4%，远低于前者；这也是公司布局零售端带来的产品溢价。
因此主要布局零售端的伟星新材没有什么不好，高ROE，高毛利率；而且应收款和坏账少，现金流比大宗业务占比高的公司要好。对于这类公司来说，只要营收增速稍微加快一点，控制一下销售费用，利润的弹性空间是非常可观的。
但是也存在经常被投资者诟病的缺点，在精装修的逻辑下不能获取市场增量，业绩增速复苏缓慢，需要花费更多的时间去等待，不过伟星新材当前20X的估值处于合理偏低的位置，也没有什么风险性，属于长线机会。而永高股份，和港股的中国联塑大宗业务占比较伟星新材高，业绩弹性大，业绩复苏短期内见效快。
