康泰医学(300869.SZ):疫情概念叠加医疗器械赛道,会是下一个鱼跃医疗?

康泰医学(300869.SZ):疫情概念叠加医疗器械赛道,会是下一个鱼跃医疗?
2020年08月10日 12:20 格隆汇APP

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来康泰医学的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度,针对目标公司各项核心指标进行打分评级,满分为 10 分,各指标单独评分,按“(权重占比*分数)之和” 计算,最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系,给予康泰医学的新股综合评估分数为6.9,满分为 10 分),如下图:

一、行业前景(10%)  8分

医疗器械行业是一个充满吸引力的赛道。全球医疗器械已进入了相对的成熟期,但由于老龄化得进程,仍能在巨大的规模基础上维持了较高的正增速,2017-2024年预计年均符合增长率高达5.4%。

由于我国渗透率仍有较大的提升空间, 因此行业增速远高于全球,2012年-2018年的复合增长率达高达20.9%。

二、市场地位(20%)  6分 

我国厂商经过多年的发展,仍集中在中低端领域。医疗器械呈现两级分化的格局——高端产品技术壁垒高筑,市场由国际巨头垄断;中低端设备进入壁垒较低,我国厂商竞争白热化。我国的医疗器械企业以中小规模为主,90%的企业年平均收入 在3,000-4,000 万元,竞争力不强。

目前,医疗设备市场中,除迈瑞医疗外,其他国产设备如理邦仪器和宝莱特份等额较低。而康泰医学与理邦、宝莱特的收入体量相比,仅分别是前二者的二分之一、三分之一的规模。公司的体量在国产设备中处于中等的水平。

三、成长潜力(30%)  7分

从过去三年的增速来看,2017年-2019年康泰医学营业收入分别是3.98亿元、3.62亿元和3.87亿元,业绩出现下滑后有所恢复;净利润与营收同趋势变动。康泰医学增速明显落后于龙头。但是公司的业绩下滑部分是受代工业务缩小的影响,公司的自主品牌呈现相对温和增长的趋势,体现出业务重心进一步向自主品牌切换。但值得注意的是,自主品牌业绩增长仍低于龙头平均水平。

另外,公司的主要品类属于抗疫产品,境外业务占比为A股标的中位居前列,因此随着境外疫情的发展业绩弹性较大。2020年H1,公司营收同期增长 421.17%,归母净利润是上年同期的18倍。短期来看,公司业绩爆发确定性强。

四、公司治理(10%)  7分 

公司创始人、控股股东、实际控制人胡坤除持有公司52.1593%的股权,公司员工联合外部投资者共同设立的持股平台——康泰投资持有公司7.1075%的股权。公司股权架构稳定。

尽管目前胡坤不担任康泰医学的CEO,但是仍担任控股子公司的美国康泰董事长、CEO。另外,康泰医学的CEO杨志山进入康泰医学工作超过18年,并从2014年起即担任公司CEO。公司高管团队稳定。

五、财务质量(30%) 7分 

2017年-2019年康泰医学营业收入分别是3.98亿元、3.62亿元和3.87亿元,业绩出现下滑后有所恢复,净利润与营收同趋势变动。公司增长波动明显,增速远低于龙头水平。另外,公司的毛利率存在下滑趋势,与行业以及龙头的趋势相一致。2020年H1,公司实现营收同比增长421.17%;归母利润是上年同期的18倍,增长爆发。

截至2019年,公司的资产负债率为14.13%,资本结构合理;公司经营净现金流为5千万,账上现金为1.8亿,资金面良好;应收账款周转天数为40天,存货周转率为1.7次,运营效率居中水平。由于2020年业绩的爆发,公司在资金面和运营效率上将有较高幅度的提升。

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