机构：中泰证券
评级：买入
目标价：1.45港元
中期业绩疲弱，成本控制较稳健
公司 2020H1 营收同比降 23%至 17.98 亿元，主因投行、金融产品、做市及投资等多业务板块收 入均受新冠疫情影响下降，然净利润同比微降 5%至 6.06 亿元（环比增 136%），主因公司减值 拨备大幅减少及总成本控制（同比下降 31%）。公司派息比率升至 54%，同比增 4 个百分点， ROE 为 9.4%（19 年 8.1%），BVPS 为 1.51 港元。收入构成较为均衡，费率及佣金类收入占比 为 34%，利息收入占比为 37%，投资性收入占比为 29%。
投行及机构融资业务均逊色，财富管理转型初有成效
公司投行收入同比跌 46%，主因疫情至港股整体新股数量跌 24%至 64 家，弱于大市主因公司 DCM 及 ECM 收入同比下降 37%和 78%，管理层预期下半年储备项目充裕会恢复增长，全年可达到 19 年水平；经纪向财富管理转型已近三年初有成效，恒指期内回调 13%，经纪分部收入仅微跌 5%，环比则回升 15%，市占率略有回升；财富管理资产规模同比增 17%至 222 亿元；资管与金 融产品手续费则表现亮眼，收入分别同比增 134%及 86%。
减值拨备减少 92.6%，贷款与融资业务下半年恢复
公司贷款及融资业务收入（ 同比-10%）和投资/做市业务（同比-53%、20%）占 1H 总收入的 57.4%，略低于去年的 58.7%，今年以来股价逊于大盘主因投资者对这两块业务风险有所忧虑。 与去年同期 5.12 亿元减值拨备相比，今年 1H 仅 0.38 亿元拨备。管理层表示，债券、大型优 质抵押品证券数量提升，LTV 为 33%，拨备覆盖已逾 80%，预计下半年的减值费用仍在较低水平。 公司贷款与融资余额期内劲升 28%至 150 亿元，利息收入微降 3.3%至 3.5 亿元，随着减值费用 减少，下半年该部收入有望增长。管理层并强调随着金融市场反弹，公司投资亏损至 7 月已渐 恢复，今年 4-6 月，公司积极回购股票亦反映公司对业务前景充满信心。
资产负债表扩表近 30%，ROE 目标为 10%以上
公司在 3 月供股完毕，资产负债表大幅扩近 30%，管理层强调资金主用于保证金融资、金融产 品投资及资管以带动收益增长，业务增长会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、 不低于 10%的 ROE 目标和增长适中的节奏。
维持买入评级，调高目标价至 1.45 港元
公司在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡，派息稳定，公司下半年各业务条线有望增幅 提速，资产负债表提阔有望推升收益，公司 2020 年营收预测至 41.96 亿元，我们微调净利至 10.8 亿（+3.8%），给予 1.45 港元的目标价，对应 0.95 倍的 20 年 PB，目标价对应现价有 28.3%的潜在升幅。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）市场成交量持续萎缩。
