作者：吴文涛、杨凌寒
来源：远川投资评论
“这次军工的最大的变化是基本面的变化。我们从2006年开始覆盖这个行业，这么多年以来，真正预期未来军工行业明显加速的，还是这一次。”
“今年五六月份的时候出现了一些变化，军工的估值在底部，基本面出现向好的变化，两方面剪刀差一下子出来了。”
“在这种局势的不稳定性不确定性加大情况下，个别公司发布了订单和扩产的信号之后，很多子行业的预期都会发生改变，甚至未来很多公司的业绩预测也要做一些调整。”
“未来很多军工行业的公司不仅有业绩，而且增长速度会比较快。即使当前这一波上涨把估值提高了，未来的业绩增长也能很快消化它的估值。”
“第二波就是对整个其他的标的而言，军工类的估值差别一下子扩大很多之后，其他标的会弥补估值差，会呈现普涨状态。所有的标的不管是有没有相关的信息，有没有相关的基本面的显著改善，估值都会提上去。目前军工也是处在这样一个阶段里面，我觉得这个阶段明显没有结束。”
“过去每轮牛市，军工基本不会缺席。尤其是市场反应好的时候，军工的贝塔属性会体现的淋漓尽致。”
以上是安信证券军工行业首席冯福章博士在直播中的精彩观点。冯福章被称为军工一哥，毕业于北京科技大学，2007年进入证券行业从事机械和军工行业研究，2014~2016年连续三年包揽新财富最佳分析师军工行业第一名。
在本次直播中，冯福章分享了对军工板块最近出现的变化、对行业当前的观点，以及未来的投资方向。在冯福章看来，当前火爆的军工行情并不是国际形势影响下的短期上涨，而是基于基本面的变化。
尽管军工尤其是6月份以来涨幅比较大，但是随着订单的趋势带来基本面的变化，很多资金还在加速配置，行情依然没有走完。
以下为演讲的核心内容。
军工基本面变化
优秀的子行业增速在30%以上
第一个问题就是军工行业最近出现的变化。从6月份以来，市场对军工的关注度明显提高。中央政治局的第22次集体学习中公开的内容，让大家对军工的很多问题都有了明确的答案。
在此之前，行业里有一些领域已经出现了订单的变化。现在，市场上对军工的认识完全更新了，跟以前不一样。
我们把这次军工最大的变化定义为基本面的变化。我们从2006年开始覆盖这个行业，这么多年以来，真正预期未来军工行业明显加速的，还是这一次。
在这种局势的不稳定性和不确定性加大的情况下，已经有个别公司发布了订单和扩产的信号之后，整个行业的很多子行业的预期都会发生改变，甚至未来很多公司的业绩预测也要做一些调整。但是主要的是方向调整，所以这是基本面发生的一个重大变化。
去年军工全行业的净利润增速是13%。如果把160多家公司作为一个整体加总，同比增长了13%，这个数据在去年也算是不错的。
如果不考虑订单的加速和需求的增长，预计今年全年的增长是在15~20%这种幅度。考虑到有一些子行业增长速度比较快，可能明年整个行业的增速都会持续加快，明年我们对全行业的基本增速的预期已经提升到20%~30%。
一些优秀的子行业，比如说航天的特种装备、航空装备、新材料、信息化，可能增速在30%以上，未来3~5年的复合增长率可能都在这样一个幅度。如果看一些优秀的个股，利润增速可能比这个还高。这在全市场里都是首屈一指的。
未来很多公司不仅有业绩，而且增长速度会比较快。即使当前这一波上涨提高了估值，未来的业绩增长也能很快消化它的估值。
放在二十几个行业里面，军工基本面的变化，未来的高增速，尤其是持续的时间比较长，这是军工行业当前最重大的变化。
军工行情依然没有走完
资金还在加速配置
尤其是6月份以来，军工涨幅比较大。有的人觉得，很多公司涨到高位了，也不敢再买了。有的人觉得是不是又跟过去一样，涨一小波然后又调整回去？我的观点是，现在订单的趋势带来基本面的变化，很多资金还在加速配置，这个行情依然没有走完。
有这几个指标可以供大家作为判断的依据。第一个是行业的基本面的变化。基本面变化刚才已经讲过，因为局势紧张，抓紧练兵备战，以及几个行业的基本的影响因素，所以增速比较快。
尤其是有一些公司已经发布了相关的公告。比如红相股份发了一个公告，说子公司星波通信的两个订单，一个是2.9亿，另一个是2.1亿，加一起是5个亿。这是去年全年收入的3.6倍，这个倍数是比较大的，大部分都是在今年剩下的时间和明年年内交付。
亚光科技发布公告，因为客户井喷式的需求，所以要通过发可转债募集资金进行微波电子的扩产和技改项目，这也是一个信号。还有一个公司哈密电器，也拟实施继电器的生产线的扩充，率先出现了这种扩产的信号。
很多公司尤其是偏上游的，将来可能会得到产业链数据的验证，尤其是年报里边。到时候可以看跟订单相关的科目，比如说存货和存货的原材料，应付账款等等，这些科目同比和环比的变化是值得观察的。
还要看一看它在全市场所处的地位，有多少个行业比这个好，有多少行业比这个差，这是我们观察的第一个指标。目前我们看没有哪个行业能够这么持续，有个5年左右的比较确定的增长，这是很难的。
绝大多数军工股没有泡沫
明年估值还有上升空间
第二个观察指标是看板块的估值水平，包括 PE、PEG，绝对位置也比较重要。
军工从2015年下半年以来，整体上处在一个调整期。虽然2019年没怎么跌，在2019年的前5个月也没怎么涨。军工调整的时间非常长，大概持续了四、五年的时间。
以前我们也跟大家提示过，比如2016年2017年我们明确建议大家不要配置军工。事实证明军工那几年确实不行，估值太高了。
今年五六月份的时候，我觉得出现了一些变化，军工的估值在底部，然后基本面是出现向好的变化，所以两方面剪刀差一下子就出来了。目前来看，很多公司、基金在六七月份、八月份这两个半月里涨的比较多。如果说对明年的提议，还是能说得清。
比如说中航沈飞，今年扣非净利润11个多亿，明年考虑要把增长加快，扣非净利润可能在15亿附近。给一个军工的正常估值，比如说五六十倍，可能是900多亿或者1000亿的市值。尤其市场略微好的时候，完全是可以实现的，也不算泡沫化，至少不算明显的泡沫化。
目前军工行业的绝大多数公司对于2021年的估值，没有出现什么泡沫化。甚至有些公司提高业绩预测之后，2021年估值还有向上的空间。
军工未来的长期增长是比较确定的。不仅仅是看今年，也不仅仅是看明年，有的投资者喜欢看三年之后能达到什么样的盈利水平。如果那样算的话，很多公司依然有向上的空间。
军工里面大多数公司现在的PEG是处在1.5奔向2的过程中，超过2的很少。但是如果看明年，按照未来两三年的复合增长率，很多公司的PEG是在1~1.5之间。这不仅跟军工自身相比比较低，即使跟家电白酒这些行业相比，也是很好的。
一些重点公司的锚在那里摆着，军工2021年的估值是看得见的，每年基本上10月份军工就会切换到第二年的估值。从 PEG，还有过去军工调整时间来看，都还具备一些上升空间。这是第二个观察指标。
公募基金仍然低配军工
散户最爱在军工加杠杆
第三个看目前资金的配置意愿。把资金的配置分为三个角度来看，一个是公募的主动配置，另一个是公募的被动配置，第三个是个人投资者的配置。
去年公募基金在军工上的主动配置是0.7个百分点，这在历史上是非常低的水平。今年中报主动基金的持仓，虽然比以前提高了一些，但也就提升了零点零几个百分点，基本上可以忽略不计。甚至有些机构在6月份还对军工进行了减仓，因为那时军工除了航天的特种装备有一些股票上涨，大多数股票6月份都没涨。
最近军工涨的比较快，7月份中航沈飞来了5个涨停，带动了军工板块迅速上涨。但是我了解下来，大多数基金经理觉得军工涨得太快，而且也搞不清楚未来的方向，所以当时配置也比较少。
但自从中央政治局第22次集体学习之后，发了一个通稿，大家发现原来的一些信息得到了新闻稿的确认。从那个时间开始，基金经理才开始有一些加仓，尤其是8月份军工又涨了一下，也让很多人觉得是不是趋势性的机会。
所以加仓也就是最近才出现的数据。我个人没有明确的数据，我估计现在公募基金在军工上的总体配置介于1%~2%之间，乐观一点预测可能在2%附近，但是也不会更高。相对军工的市值而言，还是处在一个低配的状态。
并不是过去公募机构一直低配军工，2015年、2016年这个比例实际上是达到超配的状态的。2016年三季度的时候，公募基金的主动配置军工超过4%，接近5%的比例。
所以现在大家因为过去对军工不看好，手里配置的比较少，看好的话就只能后续加仓。
被动配置这一块实际上影响更大。我们发现有一个奇特的现象，军工的被动配置，包括行业的主题基金、ETF、分级基金、指数基金等等，最近这两个月以来获得了很大的申购。这些被动配置的基金，只能按照军工成分股再买一遍，这也对行业一些个股的走势起到了趋势加强的作用。
比如说某一个军工的ETF从6月底到7月底这一个月的时间，基金的份额从20多亿到了60多亿，而且现在还在进一步提升。这是很大的一个申购量，这个基金就会进一步买军工。
第三个是个人投资者这一块，用一句话概括特征就是，量很大。公募机构过去在军工上的定价权是很低的，现在我觉得也不太高，因为军工行业散户和个人投资者的参与度是特别高。
有一个比例叫融资余额比例，就是融资余额占各个板块的流通市值的比重。军工行业在6月30号的时候这个数据是3.82%，大盘大概是1.9%，所以是军工是大盘的两倍左右，而且长期是这么一个比例，28个行业里面第一名。
这就说明个人投资者喜欢在军工上面加杠杆，那么涨的时候它会加强趋势，跌的时候当然也会加强趋势。
从资金配置而言，也能看出一些端倪，散户喜欢加杠杆，公募被动配置获得大规模的申购，公募的主动配置明显还在加速配置。这也是作为行情的一个观察指标。
第四点，军工行业本身的贝塔属性也建议大家关注，现在基本上没什么人提这个事情。每轮牛市里边军工基本不会缺席，尤其是市场反应好的时候，军工的贝塔属性会体现的淋漓尽致。最近军工涨的不错，可能跟这个因素也相关。
第二波行情军工股会普涨
这个阶段明显没有结束
还有一点我也提出来供大家作为参考，就是过去几次军工行情，2007年、2009年、2013年、2014年这些典型的军工行情，军工行业内部的轮动。
第一轮一般有哪些领域上涨呢？明显出现了一些消息。比如说像2014年成飞集成重组，所以涨的比较多。今年以来的航天电器、中航沈飞这些标的，涨了很多之后，会把自己个股的估值提得很高。沈飞今年的扣非之后的 PE是100倍附近，实际上以前是四五十倍。
第二波就是对整个其他的标的而言，军工类的估值差别一下子扩大很多之后，其他标的会弥补估值差，会呈现普涨状态。所有的标的不管是有没有相关的信息，有没有相关的基本面的显著改善，估值都会提上去。
如果有基本面的改善，会涨得更多，因为估值也会提，基本面的业绩增长也会提。目前军工也是处在这样一个阶段里面，我觉得这个阶段是明显没有结束的。
第三个阶段就是所有的该涨的军工基本都涨得差不多了，就会找一些新的标的。往往会找一些主业比较大的转型做军工的，或者ST股，或者是重组类的股票。现在这些股票大部分都还在地板上，尤其是ST和炒一些重组概念的。
像今年电科类的股票是明显落后，我觉得这也是比较良性的上涨。因为现在市场上不炒这些重组的概念，还是要看你有没有实实在在的业绩贡献。
我觉得这是过去几年军工行业很多人判断失误，觉得军工过去很好，每年大年，最后发现并不是这样。所以大家现在变得比较理性，变得是比较价值一些，这是好事情。
如果说从未来的估值方面而言，现在军工出现这么大的变化，但是依然没有太多的投资者去关注这种重组，没有去关注这种军事紧张，没有去关注这种ST的股票，还是比较健康的一种上涨。
现在如果处在第二阶段，只要是基本面还不错的个股，估值都会获得提升。涨到后面应该会出现估值泡沫化。并不是我们鼓吹这个行业的估值会出现明显的泡沫，而是这个行业的运行规律就是这样。因为加杠杆的人太多了，而且被动的配置也比较多。
如果涨起来，一般最后都会出现这种泡沫化的趋势。别的行业实际上也是这样，包括一些TMT行业和价值型的行业都是呈现这种走势，好的公司大家愿意给很高的估值溢价，将来军工也不例外。只不过过去大家都觉得军工太妖了，业绩太差了，这是一个固有的印象，但是现在出现了一些变化。
航天特种装备是非常好的子行业
航天发展的电子蓝军业务被低估
第三点我们讲最后一点，我们讲推荐的方向和推荐的标的。
1、航天特种装备。这一块受益于备战也好，或者说实战化训练带来的需求也好，行业未来5年的复合增长率可能在30~40%之间，这是一个非常好的子行业。对应的有业绩的标的，像航天电器，像菲利华，涨到现在依然没有到位，依然是这个领域里最重要的两个推荐标的。
如果想找一些弹性的方向，比如天箭科技，亚光科技和红相股份这三个标的。天箭是因为它的业务占比比较高，有90%的收入是做导弹的。亚光科技和红相股份，都发布了相关的公告，明确了有相关订单和产品的井喷式需求，也是预期明年的业绩增长会比较快一些。
2、信息化。在未来的15年时间里面，国防和军队现代化建设是最重要的任务，现代化里面包含信息化。标的包括航天发展，像振华科技，像紫光国微，像睿创微纳。我觉得航天发展的电子蓝军业务肯定是被低估的，因为它现在在手订单同比增长是200%左右。本来业务复合增长率我们判断也在50%附近。
振华作为基础元器件，覆盖的领域比较广，增速也会比较快。紫光国微是特种的一些军工芯片，包括CPU等，未来三年的复合增长率判断有40%以上。睿创微纳增长更快，今年的业绩预期已经提高到5个亿附近。
3、新材料。金属材料最近市场关注度也明显在提高，以前基本上没人问我这些标的，最近频繁有人问说宝钛股份、西部超导、抚顺特钢，还有应流股份等等。
对于金属材料的关注度在提高，但是重点研究的还是非金属方向。非金属这块，一个是在很多领域是替代金属材料。另外是在下游的装备上，它的用量的占比迅速提升。
比如说碳纤维这个方向，现在很多型号都已经达到百分之十几，甚至在一些高端的型号里面能达到20%的比重。还有像陶瓷材料，像刚才我们讲的菲利华这种石英材料，都是增长比较快的方向。
这里面有些优秀的公司，比如中航高科，光威复材等。其中中航高科预测全年的净利润材料类的业务增长超过50%。光威复材可能今年增速低一些，既有民品的影响，也有型号覆盖的比较广阔的影响，所以增长不是那么快。但是从长期来看，复合增长率都是在30%左右。
4、航空装备。航空装备是7月份以来，军工里涨幅最大的一个方向。因为中航沈飞作为龙头标的，当时连续5个涨停，后面又涨了一些。沈飞带动了整个板块估值的提升。现在包括像中直股份，发动机板块，还有北摩高科、爱乐达这些标的，从长时间来看也还有空间，但是确实这两个月涨幅相对比较大。
5、民营企业。航天特种装备板块的亚光，信息化板块的睿创微纳，新材料板块的光威复材，航空装备板块的北摩高科，都是优秀的民营企业代表。尤其是军工业务占比比较高的，市场还是愿意给比较高的估值。这些企业一般毛利净利较高，有的公司的技术含量非常高，跟国有企业相比也不差，甚至会更高一些。
