越秀交通基建(01052.HK):收入恢复符合预期,关注业绩增长潜力,维持“强烈推荐”评级

越秀交通基建(01052.HK):收入恢复符合预期,关注业绩增长潜力,维持“强烈推荐”评级
2020年08月24日 10:52 格隆汇APP

机构:东兴证券

评级:强烈推荐

事件:公司上半年实现营收 8.40 亿元(-39.2%),归母净利 2.88 亿元,由盈转亏。亏损主要系上半年疫情期间高速公路免费政策导致的收入大幅下滑。公司取消了惯例的中期派息,但在情理之中:公司是为数不多坚持每年中期派息的公司,通常情况下分红率在 50%以上。但今年上半年受政策影响导致亏损,且公司刚刚完成资产收购,资产负债率处于较高水平。故我们认为取消中期派息在清理之中。下半年政策影响消除后,公司派息节奏会恢复正常。

恢复收费以来,公司路产收入表现良好:今年 6 月,长株、汉孝、苍郁与津雄高速实现了收入 10%及以上的增长,随岳南与广州北二环高速收入增速转正,尉许高速收入恢复到去年 9 成以上。去年新收购的 3 条路产中,汉蔡、汉鄂高速收入已经恢复去年同期水平,大广南高速 5-6 月日均收入同比增长达 30%以上,主要系大广高速南石壁隧道维护施工结束带来的贯通效应。

虎门大桥检修影响投资收益:参股路产中,虎门大桥日均收入同比下滑 60%以上,主要系 19 年下半年起虎门大桥实行大型检修,货车与 40 座以上客车全天限行。本次大修预计会持续较长时间,且暂无具体时间表披露。我们粗略估计,限行每持续半年将会影响公司约 1 亿元投资收益。

新收购路产具有较大增长潜力,将贡献未来 2 年主要利润增量:随着疫情以及免费政策影响的消退,公司除虎门大桥外的主要参控股路产收入都将逐步回归正轨,后续对公司的关注点将逐渐转移至公司业绩的成长性上。我们认为公司 19 年在湖北新购的路产价格合理,且区位优秀,具有较大的增长潜力(详情可参考我们 7 月发布的公司深度报告),预计新购路产能够于 2021 年扭亏为盈,并贡献未来 2 年主要的利润增量。

盈利预测与投资建议:公司 6 月实现营收 3.28 亿元,以此估计,预计公司全年通行费收入 29 亿元左右,符合我们预期,维持 2020-2022 年净利润 5.11、12.41 和 15.28 亿元的预测不变,对应 EPS 分别为 0.31、0.74 和0.91 元。在现有股价下,假设公司维持 50%左右的分红率,则未来 2 年股息率超过 8%,具备较强吸引力。故我们维持公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:行业政策重大变化,经济增速下滑、收购路产车流量不及预期。

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