机构：兴业证券
投资要点
核心净利润同比增长 43%，业绩符合预期：公司 2020 上半年营业收入 56.7亿元人民币(下同)，同比增长 85.2%，主要因交付物业面积大幅上升；毛 利 20.3 亿元，同比增长 41.3%，毛利率为 35.8%，仍处于行业较高水平；归母净利润 16.1 亿元，同比增长 39%；核心净利润 17.8 亿元，同比增长43%；核心净利润率为 30%，中期业绩符合预期。
谨慎拿地，深耕城市：截止 2020 年 6 月 30 日，公司总土储达到 1720 万平米；公司上半年土地总投资额 155 亿元，新增土地储备 237 万平米，其 中 89%来自一线和二线城市，主要位于上海、温州、南京、青岛、唐山及昆山，进一步优化公司土储结构。
新盘去化表现良好：2020 年 1-6 月，公司合约销售金额为 312 亿元，同比增长 19.2%；合约销售面积 134 万平米，同比增长 8%。2020 上半年，公 司住宅平均推盘去化率 60~65%左右，新推盘销售去化率表现良好，整体回款率达 90%以上。
自持商业物业稳定增长：受益于租金增长及更多新商业项目的开业，2020上半年物业租赁收入为 3.7 亿元，同比增长 33%。目前，公司深圳威新科技园三期预期将于 2022 年建成，待项目竣工后，预计将为公司带来额外15 亿元的租金收入。
我们的观点：公司利用快回款和低成本融资渠道储备优质资金，实际平均贷款利率仅 5%，远低于行业平均水平。为平衡公司的现金流和增长速度，公司坚持谨慎拿地，深耕全国最大的 20 个城市，发展快速周转的销售性住宅、综合及商业项目，同时积极寻求并购机会以扩大规模。公司有望成 为商业地产和综合性的全国开发商和运营商。目前公司股价对应 2019 年 5 倍 PE，股息收益率约 5%，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。
