机构：兴业证券
投资要点
我们的观点：公司上半年谨慎有序的补充了土地储备，合理运用了多元化的拿地渠道，约三分之一新增土储来自非公开市场拿地。H1 新增土储质量优，均位于核心城市，权益比例维持较高水平。公司运营安全稳健，财务优势明显，利润率行业领先，派息比例呈上升趋势。公司的当前股价对应 2019 年 PE为 6.4 倍，当前股息收益率为 4.3%。
核心净利润同比增长 0.3%，业绩符合预期：2020H1 公司实现营业收入 886亿元人民币（下同），同比增长 11%。核心净利润为 179 亿元，同比增长 0.3%。毛利率为 30.6%，同比下降 4.3 个百分点。核心净利率为 20.2%，同比下降 1.8个百分点。公司中期每股派息 45 港仙，同比持平，派息总额占核心净利润比例为 24%。
销售完成度高：截至上半年公司实现累计合约销售金额和面积1720亿元和954万平米，销售均价为 18024 元/平米，高于行业平均水平，上半年销售完成度为 48%（行业平均为 41%），回款健康，回款率为 84%。集团上半年销售按区域分布，华东、华北、北方、西部、港澳、合联营、中海宏洋、华南分别占19%、19%、10%、10%、1%、15%、16%、9%。
保持土地储备规模：上半年公司新增了 21 幅土地，新增 GFA 为 582 万平米，权益比例高达 97%，一二线城市拿地金额占比达到 98%。截至 2020H1，公司的总土地储备为 6372 万平米，较 2019 年末下降 2%，土储权益比例超过 80%。
财务实力强，保持融资优势：截至 2020H1 公司的净负债率为 33.0%，较 2019年末下降 0.7 个百分点。平均融资成本为 4.0%，较 2019 年末下降 0.2 个百分点。截至 2020H1，公司的账面现金为 1114 亿元，有息负债为 2086 亿元，其中短期债务占比为 16%，现金短债比超过 3 倍，人民币债务占比为 46%。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。
