机构：浦发银行
主要观点：
经调整核心归母净利润增长大幅超出市场预期。上半年收入同比增长 5.2%至人民币 4,304.6 百万元。制剂包括重组人胰岛素、甘精胰岛素等同比增长 4.9%，中间体产品收入增长 25.8%，原料药收入同比下降 0.4%。归母净利润同比减少 31.5%至人民币202.8 百万元，主要由于可转换债券公允价值变动亏损约人民币 223.7 百万元。经调整核心归母净利（剔除可转债、投资性房地产公允价值变动等非核心收益和支出）同比增长 56.4%至人民币 467.2 百万元，大幅超出市场预期。
胰岛素产品销售增长强劲。胰岛素产品销售收入同比增长 51.3%至人民币 563.2 百万元，其中重组人胰岛素注射液销售收入/销量同比均增长 37%至 393.2 百万元人民币/970 万支，甘精胰岛素注射液销售收入/销量同比增长 100%/102%至 170.0 百万元人民币/120 万支。增长动力主要来自于疫情期间长处方、基层市场覆盖、药店合作、民营医院开发等。公司管理层预期下半年若没有疫情反复，增速将与上半年差不多。管理层预计胰岛素国家集采于年内落实可能性较低，但如果集采产能也能满足供货，且会通过规模效应降低成本。
公司表示中间体价格上涨于 2H20 将更明显反应。中间体产品收入同比增长 25.8%至 6.92 亿人民币，主要由于 6-APA 销量同比增长 52.4%。公司预计下半年价格将会逐渐上涨，因为疫情发生突然，上游库存和开工不足推高中间体的价格上涨，但由于订单是提前签订且疫情影响发货，上半年业绩并未充分反应价格上涨。原料药销售保持平稳，同比略微下降 0.4%，疫情影响不大，医院就诊人数下降和抗感染药用量增加相互抵消。
持续布局糖尿病药物。在 29 项在研新产品中，糖尿病治疗药物是公司的重点布局领域。其中，门冬胰岛素及门冬胰岛素 30注射液已申报生产，公司预计 2020 年可获批上市；利拉鲁肽注射液已进入Ⅲ期临床；德谷胰岛素注射液处于临床试验准备阶段。在其他领域，公司递交的富马酸替诺福韦二吡呋酯片申请生产批件在审批过程中，用于治疗中度至重度活动性类风湿性关节炎的 1 类新药 WXSH0150 已于 1H20 获批临床。
风险提示：中间体和原料药价格波动；研发进度延迟；胰岛素集采。
