机构：国信证券
评级：买入
目标价：6.72~9.41 港元
财报点评
业绩稳健增长，财务优化支持内外扩张
收入稳健增长，盈利能力提升
2020H1 实现收入 2.79 亿元（+9.8%），受疫情影响退还住宿费 0.33 亿 元；毛利率 64.4%（+6.5%），创历史新高；三费率保持稳定，合计 28.7% （+1.2%）；净利润 1.04 亿元（+28.4%），加回 0.09 亿元上市费用，经调整净利润 1.13 亿元（+25.8%），经调整净利率 40.5%（+5.1%），盈利能力持续提升。公司中期每股派息 10.00 港仙，股息支付率 36.5%。业绩整体超出市场预期。
学生人数持续增长，量价提升空间大
2019FY 集团学生总数 1.99 万人，三年 CAGR 达 9.4%，内生增长显著。2020/2021 学年招生计划同比增加 478 人，主要因专升本计划增加 450 人所致。2020FY 学生总数预计突破 2.10 万人。校园三期工程2020 年 9 月开工，2022 年 9 月投入使用，预计多容纳学生 4000 人。学费调整方面，受疫情影响有所放缓。5 个专业学费+30.0%，3 个专业学费+41.0%。学费上涨的学生占总招生计划数的 20.0%。本科学费处 于上海民办高校中最低水平。未来量价皆具备充足的提升空间。
财务结构持续优化，融资状态良好
公司财务结构持续优化，有息资产负债率大幅下降至 36.7%（-6.1%）；计息负债中长期借款占 80.0%，利息覆盖倍数达 4.50。融资状态良好，平均银行贷款利率为 4.9%，与银行已签署未动用综合授信及银行贷款额度约 51.00 亿元。良好的财务结构、优秀的融资能力和较低的融资成本，为公司内外生长提供有力支持。
首次覆盖给予“买入”评级
预测 2021-2023 财年的收入分别为 5.48、7.09、8.11 亿元。净利润分别为 1.82、2.49、2.91 亿元。公司 8 月 27 日的收盘价 6.85 港元对应的 2021-2023 年预测 PE 分别为 13.92、10.16、8.69 倍。首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 6.72~9.41 港元的合理估值区间。
风险提示
扩张进度和质量不及预期；营利性高校转设进度不及预期。
