机构：国盛证券
事件：2020H1总营收/经调整净利同增8.8%/16.9%。公司2020H1总营收同增8.8%至2.93亿元，其中主营业务收入同增7.6%至2.45亿元；经调整净利润同增16.9%至1.80亿元（调整汇兑亏损1123万元及股份支付开支1633万元），归母净利润同增0.2%至1.53亿元。2020H1公司毛利率同增6.8PCTs至71.0%，主要系疫情期间主营业务成本下降所致；销售费用率同降0.6PCTs至1.0%，管理费用率同增11.7PCTs至25.5%，主要系汇兑亏损、股份支付、折旧及摊销开支增加，以及聘用人才造成薪酬增加所致。综上，公司报告期内归母/经调整净利率同增-4.6/5.9PCTs至62.4%/73.6%。
全日制在校生人数同增6.4%，学额增加有望推动后续增长。截至2020H1，公司旗下4所学校全日制在校生同增6.4%至39879人；继续教育在校生同降43.9%至4044人，主要系疫情影响线下报名和学生入校。公司2020-2021学年学额增长亮眼，旗下学校整体专升本招生计划同比增加290%以上，增量超1500人。分学校看，新华学院本科学额同增19%至6400人，其中专升本学额同增450%至1100人；红山学院本科学额同增34.2%至3259人，其中首次获得专升本学额830人。学额增长有望驱动公司后续内生增长。
校区建设扩充容量，为中长期内生增长奠定基础。公司旗下学校校区扩建项目值得关注：（1）新华学院：预计于2020年9月启用4栋新的学生宿舍楼及1栋实验楼，预计容量增加超4000人；（2）临床医学院：合肥新校区一期工程主要建筑已封顶，预计2021年9月1日前投入使用，转设工作预计2021年完成；（3）红山学院：新校区于2020年5月动工，计划容量2.5万人，其中一期工程计划于2021年9月前投入使用，预计至少容纳1万名学生。校园扩建有望支撑公司中长期内生增长。
办学水平不断提升，满足学生多样化需求。公司持续优化办学质量，新华学院开拓第二学位招生，新增第二学位学额200名。临床医学院获批医学检验技术、眼视光学及健康与服务管理等新专业，并新增江苏、四川两省招生。此外，集团成立专门事业部，积极拓展教育辅助服务，为学生提供专业资格考试、实习实训等全方位服务，满足学生多样化需求。投资建议。公司作为安徽省民办高校的优质品牌，办学质量持续提高，实现内生增长稳健，收购学校整合顺利推进，未来有望在自身办学品牌的支撑下进一步拓宽版图。基于2020年中报表现和学额增长情况，我们上调2020-2022归母净利润预测至3.40/4.12/4.53亿元（原3.18/3.88/4.36亿元），同增25.7%/21.0%/10.0%，对应EPS0.21/0.26/0.28元，现价对应PE10X/9X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；专升本扩招情况不及预期；扩张速度不达预期。
