机构：国元证券
目标价：6.53港元
公司上半年内生增长强劲：
公司2020上半年实现收益人民币4.19亿元，同比增长16.6%；毛利3.09亿元，同比增长22.6%；净利润3.21亿元，同比增长31.1%；核心净利润3.11亿元，同比增长27.0%；每股基本盈利0.16元。学费收入是公司主要收入来源，19/20学年广东理工学院本专科在校生同比增11%，学费收入同比增25.7%，其中本科学费占比67.9%。上半年哈石油营收约5,900万元，以3,200万净利润并表，若模拟合并报表，收入同比增长可达33%。
学额大幅增长，本科学费同比提升10%以上，内生增长稳健：
2020/21学年，广东理工学院本专科学额大幅增长64%，主要受益于专升本扩招。本科学额约1.1万人，同比增38%，其中专升本学额大幅提升至3,600人，较去年同比提升11倍，实际录取数3,792人。专科学额6,572人，同比增143%。广东理工本科学费和哈石油学费分别提升12%和10%，中职和专科分别提升10%和5%。
授信空间储备充足，投后管理能力初露锋芒，外延并购值得期待：
截至2020年6月30日，公司持有货币资金8.6亿元，短期和长期有息负债分别为1.5亿和2.3亿元。2020年1月公司获得浦发银行23亿元授信，因此公司可支配资金规模高30亿以上。自3月实施托管，已确定哈石油3,000人的宿舍扩建方案，实现净利率为57%，较去年提升4个百分点。
维持买入评级，维持目标价8.2港元：
今年以来，全行业年专升本扩招130%以上，高职院校扩招40%以上。公司受益于专升本及高职扩招，学额增长幅度远高于行业平均。我们预计公司旗下3所学校未来将保持较强的内生增长动力，在不考虑新的外延并购的情况下，未来3年净利润CAGR有望保持20%以上。公司授信空间储备充足，今明两年资本开支可控，外延并购值得期待。结合行业估值情况，我们给予公司2021年20倍目标PE，上调目标价至8.2港元，较现价有25.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。
