机构：兴业证券
目标价：6.80 港元
投资要点
内生增长强劲+优质投后管理+政策风险有限,维持“买入”评级：2020H1公司业绩亮眼，哈尔滨学校接管后净利率从 53%升至 57%，集团投后管理能力优质。 扩招政策下公司学额高增长 （20/21本科增38%，专科增138%），且大湾区学费提升空间大，市场需求充足。此外，高教版块政策风险相对较小。在哈尔滨学校 FY21 并表假设下，调整 2020-2022 年公司营业收入至 8.7/13.1/15.1 亿元，yoy+22%/50%/15.4%，净利润将分别为 5.95、7.7及 9.3 亿元，同比增长 30.3%/29.8%/20%。维持“买入”评级，升目标价至6.8港元，对应21/22年 PE 16/13倍,公司现价对应 21年 PE 为14倍。
经营状况优质稳健，在校生人数增长强劲：2020H1 年公司录得收入 4.19亿元（yoy+16.6%） 。公司本科学费同比提升28.9%至 2.8亿元。2020H1，在校生人数增长53.5%至 8.13万人次，其中公司广东理工学院及肇庆市科技中等职业学校在校学生数为 71,925 名，内生发展贡献 36%增长；而公司委托营办的哈尔滨石油学院在校人数达9,366名，贡献 17%增长。
哈尔滨学院利润并表，公司盈利能力持续攀升；现金及等价物充足，继续扩容支持内生增长。得益于公司内生维持高增长，费用管控得当，外加哈尔滨学院 2020 年 3 月-6月管理收入 3200 万元并入，20H1 公司净利润达3.21亿元，同比增长 31.1%，净利率增 8.2pct至 76.5%。现金及等价物达到8.6。 公司哈尔滨项目并表进程稳步进行， 且目前公司已接触跟踪超200个并购项目，有望继续寻得优秀标的外生扩张。
20/21学年学费及住宿费上调，学额增长亮眼。学费：2020学年广东理工学院本科学费标准准提升 12%，专科提升 5%；哈尔滨学院本科学费提升10%。学额：广东理工学院 2020/2021 学年本科及大专学生招生名额同比+64%， 实现迅速增长，其中本科 （包括专升本学额）招生名额+38%至11213个，大专招生名额+143%至 6572个（其中高考招生指标 3912个，同比增长30%） 。广东理工学院自 19/20学年起提供专升本项目，20/21学年专升本招生名额达3600名，为去年11 倍。
风险提示：1）、学校收购整合进程不及预期；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、中国教育政策变动。
