机构：华西证券
事件概述：
公司 2020H1 实现收入/归母净利/经调整净利 2.79/1.04/1.13 亿元，同比增长 9.8%/28.4%/25.8%，业绩超预期。每股派息 10 港仙，股息支付率 36.5%。
分析判断:
收入分拆：（1）学费和住宿费分项看，学费收入同比增长15.4%至 2.57 亿元、住宿费收入同比下降 48.0%至 1588 万元（因新冠疫情影响退还住宿费 3390 万元）；（2）收生人数和生均学费分项看，2019/20 学年收生人数为 19857 人、同比增加 11.5%，学校利用率 90.2%,2020H1 平均年化学费为 23319 元、同比增长3.5%。
2020H1 毛利率同比增 6.44pct 至 64.39%，主要由于学生人数、学费增加及疫情间学生离校使相关开支减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降 0.37/0.14/-1.36pct 至0.27%/17.82%/10.59%，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.01/0.50/0.30 亿元、同比变动-53.54%/8.93%/25.88%，销售费用下降主要由于网络招生节省了差旅开支及推广手册成本，管理费用上升主要因专业服务费增加，财务费用上升主要由于二期校舍建设完毕其融资成本停止资本化。归母净利率同比上升5.40pct 至 37.26%，经调整净利率同比提升 5.19pct 至 40.66%。
成长看点：
收生人数增长：（1）政策扩招利好：受益专升本扩招，建桥学院 2020/21 学年招生计划数同比增加 478 至 6755 人，其中专升本增加 450 人；（2）专业增加支持：2020/21 学年新成立健康服务与管理、艺术与科技两个新专业，未来公司预期每年新增专业 2-3 个；（3）校区利用率提升保障：2019 年 8 月投运的二期工程推动收生能力提升 0.4 万至 2.2 万人，2020 年 9月将开展的三期工程有望推动收生能力提升再 0.4 万至 2.6 万人。
平均学宿费提升：（1）各课程内部学费提升，计划 2020年再有 1/4 学生进行学费提价，2020/21 学年的 8 个专业学费上调约 30%–40%，第二期宿舍楼的住宿费将同比提高约 60%至5800 元、第一期宿舍楼 2020 年入学新生的住宿费将同比提高33%至 4800 元。（2）本科生结构升级：2016-2020E 本科生占比分别为 79.97%/81.24%/ 81.65%/83.01%/ 82.11%，逐步向本科生结构升级。
外延并购潜在业绩增厚：（1）积极寻找合适的收购标的以拓展校园网络并形成协同效应，优先考虑符合华东地区（特别是长三角地区）、收生人数超过 5000 名、收益超过 1 亿元的民办高等院校。（2）综合港新片区的贴息政策及银行 10 亿元的综合授信，公司融资成本低逐步降低。
投资建议：
预测 2020-2022 年收入为 5.52、7.01、8.20 亿元，同比增速 10%/27%/17%,归母净利润为 1.93、2.49、2.95 亿元，同比增速 54%/29%/19%。伴随公司异地扩张推进未来其估值有进一步提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
教育政策风险、扩张不及预期、运营效率及盈利能力提升不及预期。
