机构：海通证券
评级：优于大市
投资要点：
事件：近日公司公布 2020 半年报，公司 20H1 收入 1068 亿元、同比-4.8%；归母净利润 53.9 亿元、同比-6.4%。20Q2 公司收入 727 亿元、同比+5.0%（基数经调整），归母净利润 47.7 亿元、同比+50.9%（基数经调整）。20H1 公司归母权益净资产为 834.2 亿元（不含永久资本工具）。
点评：
新材料业务改善支撑 20H1 EBITDA 利润率提升；复工复产下需求集中恢复带动 20Q2 收入增速转正。20H1 公司水泥、混凝土、新材料、工程服务收入分别为 539 亿元（同比-7.5%）、215 亿元（-6.1%）、166 亿元（+19.3%）、142 亿元（-14.0%）。20H1 公司整体 EBITDA 利润率为 21.2%、同比+0.5pct，其中水泥、混凝土、新材料、工程服务 EBITDA 利润率分别同比-1.6、+4.9、+10.0、-3.5pct，混凝土、新材料业务盈利能力提升是对公司整体盈利水平的较强支撑，其中我们预计新材料业务盈利能力提升主要系子公司北新建材改善明显（2019 年同期有大额诉讼费用影响，基数较低）以及受益于风电业务量价齐升，均价上升带动混凝土业务盈利水平提升。
水泥板块：疫情影响带动 20H1 水泥熟料量价回落，但部分被骨料业务高速增长、混凝土均价上升对冲。
1）20H1 公司水泥熟料综合销量达 1.64 亿吨、同比-3.5%，均价为 325 元、同比-15 元，水泥子公司方面除了祁连山、中材水泥水泥熟料吨均价分别同比+22、+11 元外，其他水泥子公司均有不同幅度下降。
2）20H1 混凝土销量为 0.46 亿方、同比-7.1%，均价为 473 元/方、同比+8 元/方。
3）20H1 骨料销量 3300 万吨、同比+37.6%，增长表现强劲。
新材料板块：20H1 风机叶片量价齐升、玻纤量增价跌、石膏板量价回落。
1）石膏板量价回落：石膏板业务受疫情影响相对较大，20H1 北新建材、泰山石膏石膏板销量分别同比-6%、-10%，均价分别同比-2%、-3%。 2）玻纤量增价跌：20H1 玻纤行业仍在消化前期投放产能、玻纤价格处于底部，中国巨石、中材科技玻纤均价分别同比-13%、-8%，但受益于国内需求表现较好，中国巨石、中材科技玻纤销量分别同比+16%、+1%。 3）风电叶片量价齐升：20H1 中材科技、中国复产风机叶片销量分别同比+43%、+44%，均价分别同比+16%、+19%。
