机构：中泰证券
投资要点
上半年通信板块整体实现小幅增长。2020 年上半年，通信板块整体实现营业收入 9965.35 亿元，同比增长 4.28%，剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收 2152.72 亿元，同比增长 16.38%，增速较去年同期增加 6.42pct。实现归母净利润 853.64 亿元，同比增长 1.3%，剔除中兴通讯和三大运营商后，行业实现归母净利润 104.48 亿元，同比提升 6.52%，增速较去年同期减少 8.1pct。分行业看，上半年 IDC、服务器、光器件板块表现优异，分别实现营收 98.56 亿元、342.75 亿元、117.68 亿元,同比增长 12.43%、31.08%、19.35%，实现归母净利润 13.81 亿元、6.56 亿元、12.42 亿元，同比增长 35.81%、37.64%、30.16%。网优工程板块持续低迷，上半年实现营收 24.38 亿元，同比下滑 7.37%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比下滑 35.68%，毛利率延续了 2016 年以来持续下滑的趋势，板块平均毛利率达到 18.49%，同比下滑 2.34pct。
二季度板块快速复苏，业绩环比增长明显。2020 年 Q2 单季度，通信板块整体实现营业收入 5388.26 亿元，环比增长 17.72%，剔除三大运营商和中兴通讯后，行业单季度总营收 1289.65 亿元，环比提升 49.43%，同比提升29.46%。Q2 实现归母净利润 509.67 亿元，环比增长 48.18%，剔除三大运营商和中兴通讯后，行业归母净利润达到 75.49 亿元，同比提升 30.85%，环比提升 160.44%。二季度北斗导航、光器件、主设备商、无线射频、交换设备、服务器板块归母净利润恢复较快，环比分别增长 841.06%、434.99%、124.38%、304.01%、277.81%、136.07%，其中光器件和 IDC 归母净利润同比分别提升 77.2%和 42.27%，表现亮眼。从公司统计上看，二季度实现营收同比提升合计 52 家，营收同比增速下滑 21 家，归母净利润同比增速提升合计 43 家，下跌 30 家，营收同比中位数为 13.17%，归母净利润同比中位数为 11.24%。随着国内加快复工复产，二季度通信板块公司业务复苏，环比业绩增长明显，一季度部分积压的需求在二季度得到充分释放。
5G 基站开通超过 40 万站，重视 5G 应用端机会。基建方面，在前期 5G 建站铺设下，三大运营商 5G 用户渗透率持续提升，截止 2020 年 6 月 30 日，中国移动与中国电信 5G 套餐用户数分别达 7020 万户和 3784 万户，带动三大运营商移动 ARPU（每用户平均收入）显著改善。2020 年是国内 5G 建设上量之年，运营商加大资本投入，上半年实现资本开支 1699 亿元，完成年初目标的 50.75%，上半年已建设开通 5G 基站 40 万站，5G 网络加速建设，拉动上游产业链发展。同时疫情驱动线上经济繁荣带来数据中心产业链业绩增长，6 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 10.14GB/户，同比增长 29.33%，实现 DOU 连续两个月超过 10GB，线上需求将提升光模块及器件、服务器交换设备等上游产业链景气度。应用方面，上半年中国北斗系统已完成全球组网并正式开通服务，北斗板块业绩环比增长明显；云视讯板块投入阶段接近尾声，疫情影响下塑造了用户习惯，下半年有望进入收获期；物联网行业分化，模组厂商表现优异，优质赛道公司持续扩张品类抢占市场。我们认为随着 R16 标准的冻结，5G 新应用场景将先后落地，应用端机会逐步显现。
投资建议：5G 投资与云资本开支需求共振，看好 5G+云数据中心的新基建投资机会。建议关注光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技、仕佳光子；数据中心：宝信软件、光环新网、数据港、万国数据、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等；连接器：意华股份；手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；5G 主设备商：中兴通讯（无线+传输）、烽火通信（传输）；无线射频：世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯；交换路由设备商：紫光股份、星网锐捷；光电缆：中天科技、亨通光电；卫星导航：华测导航、海格通信、北斗星通、中国卫通等。
风险提示：贸易争端悬而未决、5G 投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险。
