来源：证券市场周刊
8月26日，证监会公布了2020年证券公司分类评级结果。统计显示，共98家券商参与评级，结果显示，评级上升的有32家，下降的有25家，39家则保持不变。
2020年共有47家券商被评为A类，数量比2019年新增9家，占比47.86%；在47家A类券商中，共有15家券商评为A类AA级，比2019年增加5家；B类券商共有39家，占比39.80%；其中，BBB级券商有23家，BB级券商有10家，B级券商有6家；11家券商被评为C类；仅有网信证券1家被评为D级，无E级券商。证券公司分类评级的结果会影响到券商的品牌、股价，甚至还会对未来业务的开展带来不可预估的影响。除此以外，券商未来所面临的监管尺度也会因该评级结果受到不同程度的影响，比如风险资本准备计算比例、现场检查、非现场检查频率、申请增加业务种类等。
AAA级券商仍空缺
98家券商评级结果出炉，整体来看，评级体系更加注重合规风控导向，更加适应行业发展。2020年的评级规则主要依据证监会在7月10日发布的《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，评级体系更加注重以下两方面的评价：一是以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对公司进行综合性评价，更能体现公司合规管理和风险控制的整体状况；二是对于券商财富管理、信息技术投入等方面都有加分，适应证券行业专业化、差异化的发展需要。
从评级结果来看，AA级券商新增5家，国泰君安、安信证券、国信证券、海通证券、光大证券、华泰证券、银河证券、中信建投、中信证券、国金证券、中泰证券、中金公司、平安证券、申万宏源、招商证券15家券商获AA级评级，2020年AAA级券商仍然空缺，头部券商基本维持原先AA级评级，国泰君安和招商证券连续第13年评为AA级券商，安信证券、光大证券、国金证券、申万宏源、银河证券、中泰证券6家为2020年新晋AA级券商，其中，安信证券连升两级。
A级券商新增14家，5家原A级券商降级，2020年共有14家券商升级为A级券商，且升级幅度较大，长江证券由CCC连升4级至A类，第一创业由BB升2级至A类，东莞证券由B类连升3级至A类，恒泰证券由CCC连升4级至A类；与此同时，共有5家券商从A 类券商被降级，分别为国元证券、华安证券、南京证券、湘财证券、华林证券。
此外，27家券商遭遇评级下调，此次级别下调3级的券商有德邦证券、中山证券、东 海证券、华林证券。金元证券下调4级至CC级，江海证券由BBB降到C，连降5级，是2020年券商中级别下调最大的一家，下调的主要原因是2020年因多项问题收到证监会的监管措施，公司债券自营业务、资管业务、信用业务三大主要业务部分功能被暂停6个月；摩根大通、野村东方首次加入券商评级，皆获评BBB级别。
分类结果对券商行业的正向激励主要在于部分业务规则直接与评级直接挂钩，主要体现在分级结果直接影响券商股票质押、场外期权等业务资格与展业规模。
此前场外期权新规明确将对交易商实行分层管理，证券公司被分为一级交易商和二级交易商，AA级以上的证券公司，经中国证监会认可，可以成为一级交易商，A级以上的证券公司，经中国证券业协会备案，可以成为二级交易商，二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易，而未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。
除了场外期权业务资格外，券商股票质押业务规模也会受到评级结果的影响。此前规则按照分级结果对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制，A级券商自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%，B级券商自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%，C级券商自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%，评级越高，规模上限越高。
此外，证券公司分类结果将作为确定券商开展新业务、发行新产品的试点范围和推广顺序的依据，此前包括基金投顾等创新业务资格均集中于AA级券商。而且，评级结果影响券商的债券融资成本，券商评级高的证券公司自身发债融资成本更低，有利于券商重资本业务的开展。
头部券商数量提升
这是券商分类监管新规实施后首次放榜，券业大年评级结果整体有所改善。7月券商 分类监管新规落地，且2019年券商经营指标与排名出炉，在此背景下，2020年券商分类评级结果正式出台。
整体来看，在2019年券商行业大年的背景下，此次分类评级结果与前几年相比均有明显改善。与2019年分类评级结果相比较，2020年分类评级中获得A类及以上的券商家数由38家提升至47家，仅次于2015年的63家。AA级、A级分别由10家、28家增至15 家、32家，其中，国泰君安、招商证券、中信建投自证监会2010年公开披露评级结果以来连续获得AA评级，此外，中金公司、申万宏源、银河证券、东方证券、高华证券、中银证券均自2010年起保持A类评级，显示出了这些券商经营的稳健性与合规性以及具备较强的风险管理能力。
评级新规引导券商在经营中突出主业，实施差异化经营，并降低规模指标的比重，中小券商更易获得高评级。券商分类监管新规注重引导券商突出主业、差异化竞争，虽然大型券商凭借规模优势仍然较易获得高评级，但与旧规相比，中小券商更易脱颖而出。
2020年跻身AA评级的券商不乏光大证券、安信证券、中泰证券、国金证券等位于行业第二、三梯队的券商，而且在中小券商中，山西证券、华鑫证券、中原证券、第一创业、西部证券等13家券商于2020年跻身A类A级的行列，其中，长江证券、恒泰证券更是由2019年的CCC评级跃升4个档次跻身A类。在2020年评级结果中，获得A类评级的券商占比高达48%，且叠加2020年行业高景气度的加持，A类评级的高比重大概率将延续到2021年，这使得券商整体能够获得相对一致的监管环境，从而促进公平竞争。
尽管券商评级结果整体向好，但对大券商和中小券商的影响不尽相同，大型券商存同求异，中小券商则另辟蹊径，新规更加助力中小券商逆袭突围。
东方证券认为，在当前鼓励创新和做强做大的监管导向之下，虽然大型券商的综合业务结构与发展模式更趋同质化，但是仍然需要清晰定位，有针对性地聚焦自身具有明显特色化、有比较优势的主业，提升盈利能力与行业地位的同时，做好创新业务领域的探索者与先行者。对于中小券商而言，在行业打造航母级券商、头部加速集中化的大趋势下，保持高盈利能力与竞争实力的关键是另辟蹊径，寻求差异化竞争，打造自己的特色业务领域，避免“雨露均沾”式的同质化发展模式。
短期来看，市场仍看重“业绩为王”的逻辑。在流动性充足和宏观经济持续复苏以及行业政策利好的持续催化之下，业绩预期提升与估值提升是支撑券商板块中短期表现的主要逻辑。业绩表现将成为影响后续券商个股股价表现的重要因素，与此同时，鉴于当前行业业绩分化明显，需重点关注业绩有持续成长性和预期差明显的券商。
中长期来看，坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化日趋加剧，强者愈强之势不可避免，头部集中化的趋势或将加速。
从此次证券公司分类评价结果来看，虽然券商分类评级整体向好，但龙头券商的优势更加明显，主要表现在以下四个方面：高评级券商数量明显提升，中低评级券商数量有所下降；大部分优质券商维持较优评级；部分券商实现评级跃升。2020年7月，证监会对分类监管制度进行修订，集中于优化评价细则、引导券商强化资本约束，整体体现监管引导行业稳健规范运行、差异化发展的思路。评级高的龙头券商有望把握业务发展先机，行业马太效应或将加强。
整体来看，此次评级结果显示，头部券商数量提升，尾部券商数量有所下降。98家公司的分类结果为AA类15家（比2019年增加5家），A类32家（比2019年增加4家），BBB 类23家，BB类10家，B类6家，CCC类6家，CC类4家，C类1家，D类1家，无E类公司。由此可见，A类公司相比2019年有明显增加，B、C、D类公司数量比2019年有所下降。
98家券商中有31家券商评级被上调，比2019年上调数量有明显上升，2019年仅上调 19家，显示2020年行业整体评级趋势向好，大部分优质券商维持较优评级；24家券商评级被下调，比2019年的数量有所下降，2019年下调28家；39家券商维持不变。
在六大券商中，中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券维持AA类评级，广发证券维持BBB级不变。光大证券、国金证券、申万宏源、银河证券、中泰证券从 A级上升至AA级，安信证券从BBB级上升两级至AA，长江证券由CCC级跃升至A级。此外，天风证券跌出AA级梯队，下调至A级。2020年新参与评级的摩根大通、野村东方等均为BBB级。
对券商而言，分类评级结果或间接影响券商经营，分类评价结果或影响证券公司创新业务资格、证券投资者保护基金缴纳比例、融资成本等各个方面。华泰证券认为，具备较强的合规风控能力的券商将在业务开展中逐步形成正向反馈，并逐步积累竞争优势，差异化监管逻辑下券商行业或将分化加速，头部效应凸显，优质企业累积的优势将会更加显著。
分类监管制度自2009年出台以来历经三次修订，2020年7月为第三次修订，对券商投行、资管、机构服务、财富管理等业务评级做出优化，细化投行评价方式、引导资管业务结构调整、新设财富管理业务评价指标、完善信息技术投入评价方式，同时通过优化资本充足与风险管理能力加分指标，引导券商强化资本约束，提高全面风险管理有效性。随着行业分类监管体系的持续完善，新制度体现出扶优限劣的监管思路，资本运用能力和风控能力将成为关键要素，未来评级高的券商有望获得更多的业务空间，龙头券商将更为受益，行业马太效应的局面或将进一步强化。
尾部券商问题各异
由于此次评级结果没有AAA级券商，因此，2020年监管评级达到AA级的15家券商便是最优序列，可以视其为头部券商，这15家券商中有9家的监管评级与2019年保持一致，整体表现较为稳定，分别为中信证券、中信建投证券、中金公司、招商证券、平安证券、华泰证券、海通证券、国君证券、国信证券。
此外，还有6家券商是通过监管评级提升进入AA级序列，其中，光大证券、国金证券、申万宏源、银河证券、中泰证券均由A级提升至AA级，而安信证券则直接由BBB跳升至AA。
2020年新增了14家监管评级A级以上的券商，同时有5家券商的监管评级被剔除A序列（分别为由A级降至BBB级的华安证券、南京证券、湘财证券和国元证券以及由A级降至B级的华林证券），也即2020年净增了9家A级券商。具体包括直接由BBB级跳至AA的安信证券、由CCC级跳至A级的恒泰证券和长江证券以及其他11家券商。
除了15家券商获得AA评级外，还有25家券商分类评级结果下调，评级下调最多的券商甚至连降5级。
值得注意的是，2020年有25家券商分类评级结果获下调，比2019年少了3家。其中，江海证券从2019年的BBB级连降5级，成为2020年分类评价中下调级别最多的券商。2020年6月，江海证券被证监会开出监管措施事先告知书等，由于江海证券债券自营、资产管理、股票质押三大核心业务存有违规问题，拟暂停上述三大业务6个月。且多名高管一同遭遇处罚，被采取监管谈话、认定为不适当人选等措施。虽相关处罚或告知书的公布并不在分类评价期内，但江海证券业务中存在的问题已受到监管层的充分注意。
金元证券从BBB级连降4级，2020年获CC类评级。根据相关媒体梳理，在2020年分类评价考核期内，金元证券因投行业务违规遭受重罚。金元证券曾担任山东雅百特借壳中联电气的财务顾问，后爆发重大造假案，金元证券因未勤勉尽责，于2019年7月被处没一罚三共计4000万元的监管重罚，仅这一项处罚，就将被扣6分；此外，金元证券某营业部负责人被认定为不适当人选，按照监管规定，应被扣1.25分。
华林证券、东海证券、德邦证券、中山证券等4家券商的评级均被下调3级。其中，德邦证券在评价期内因投行业务未勤勉尽责被罚没逾1900万元，按规定应被扣6分；华林证券因内控不完善、治理结构不健全于今年初被监管采取限制新增各项业务规模3个月的行政监管措施；东海证券高管因资管业务未勤勉尽责被监管约谈，且因内控存在缺陷被责令改正。
此外，首创证券、国盛证券、宏信证券、爱建证券、华龙证券等6家券商分别被下调2级，其中，爱建证券、宏信证券从B级降至CC级，国盛证券、首创证券从BB级下降到CCC级。
另有13家券商被下调1级，天风证券2019年曾首度跻身AA类券商，事与愿违的是，2020年又被降一级，回到A类；国元证券、华安证券、南京证券、湘财证券均从A类券商下调至BBB级。
政策和市场利好持续
尽管2020年券商评级已经尘埃落定，但2020年以来市场交投活跃叠加政策利好的趋`势仍在持续，2020年上半年，证券行业业绩整体向好，与政策和市场利好不无关系，并对券商α、β收益贡献良多。若这一趋势在2020年剩下的时间继续保持，则券商行业的基本面应该无虞。
回顾2020年上半年的市场先抑后扬，二季度市场回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪及自营业务收入改善；设立科创板并试点注册制，股权融资项目发行节奏加快，提振券商投行业务收入。上半年，证券行业实现营业收入2134.04亿元，同比增长19.26%；实现净利润831.47亿元，同比增长24.73%。
截至2020年6月30日，券商行业总资产为8.03万亿元，净资产为2.09万亿元，净资本为1.67万亿元，行业杠杆率（剔除客户资金）为3.06倍，较上年末增加0.14倍，年化ROE为7.96%。
市场回暖提振经纪、信用业务收入，政策红利助推券商投行业绩向好。从经纪业务来看，2020年上半年交投活跃度提升，日均股基成交额同比增长28.56%至8039.63亿元，39家上市券商经纪业务收入同比增长22.45%至475亿元，佣金率仍呈下行趋势（上半年行业佣金率降至万分之2.76），买方投顾试点助券商向财富管理转型。
从投行业务来看，设立科创板并试点注册制带动IPO节奏加快，上半年首发募集资金1392.74亿元，同比大幅增长130.85%；增发募集资金3568.86亿元，同比增长19.27%。
从资管业务来看，《资管新规》推动券商资管规模有序压缩，集合资管规模筑底回升，收入质量逐渐提高。
从信用业务来看，随着市场交投的活跃，两融规模稳步提升，股质规模继续收缩，建立科创板市场化转融券制度以来，融券业务成券商信用业务重要发展方向。
从自营业务来看，上半年的市场先抑后扬，市场回暖驱动券商自营投资整体表现较好，39家上市券商合计实现自营投资业务收入722.37亿元，同比增长19.13%。
随着资本市场进一步深化改革，券商政策红利有望获得持续爆发。2020年以来，资本市场改革持续推进，金融监管进入新一轮放松周期，再融资新规、创业板注册制落地等有助于券商拓宽业务边界，推动行业基本面改善，支撑行业估值提升。
投行业务主要得益于科创板运行平稳，加上再融资和并购重组松绑，创业板注册制落地，直接融资显著提速，利好券商投行业务的发展。
随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票数量以及允许公募基金将科创板认配股票用于转融通出借。未来随着市场情绪的回暖，预计两融业务规模将继续维持高位，之前发展缓慢的融券业务规模有望快速提升。此外，随着期权的逐渐扩容，权益衍生品有助于券商完善产品线，有效提高杠杆水平。
