白云山(600332.SH/00874.HK)2020年9月1日发布半年报，报告显示白云山上半年归属于母公司所有者的净利润17.64亿元，同比减少30.75%；营业收入304.7亿元，同比减少8.61%；基本每股收益1.085元，同比减少30.76%。
疫情影响下，白云山大南药板块的药品销售下滑，大商业板块的药品配送业务也受到影响。大南药板块上半年销售额同比减少17.14%，毛利率持续下滑，同比减少4.18个百分点至40.6%；而近期公布的全国第三批国家集采其支柱产品金戈在未中标，且此次的中标价大幅下降，有可能造成差价空间收窄，影响板块利润。半年报公布后，白云山的长期投资逻辑是否还在，如何评估疫情和集采对公司长期价值的影响？
本期格隆汇集结令非常荣幸邀请到资深个人投资者樂陶88老师， 为大家带来他对白云山的投资价值的判断。樂陶88老师长期专注企业基本面，主要覆盖消费行业研究，2018年转型，目前主要跟踪有白云山、白酒和休闲卤制品等。
集结令是格隆汇打造的在线分享栏目，定期邀请上市公司、买方投资机构和卖方机构的专业人士给格隆汇会员做一些关于行业或者个股投资逻辑的分享，让更多投资者深入了解不同行业，分析市场，把握投资机会。
本期分享主要由三个部分组成，分别是公司的基本情况，公司的财务情况以及现阶段投资逻辑。
首先，樂陶88老师简单介绍了白云山的基本情况。白云山是广州医药集团有限公司控股的上市公司(A股代码600332，H股代码00874)，公司于2013年完成重大资产重组交易，重组后公司的业务主要有4大块，分别是大南药、大健康、大商业和大医疗。
现在公司下属共有25家医药制造企业与机构(包括3家分公司，19家控股子公司和3家合营企业)其中，拥有12家中华老字号药企，10家百年企业；中药独家生产产品超过100个。
公司的主要板块，首先是大南药板块，从相关数据可以看到13年重组后公司大南药的营收从68.15亿增长到了19年的116.5亿，增幅为70.95%，年复合增速为11.32%，其中13-16年几乎没有增长，17年开始年复合增速接近20%。
第二个板块是大健康板块，13年重组后公司大健康的营收从70.96亿增长到了19年的104.79亿，增幅为47.67%，年复合增速为8.1%，营收这几年基本上是个位数增长，但净利润从14年的3.4增长到了19年的13.8亿，增幅为405.88%，年复合增速达32.34%。
第三个板块是大商业板块，它14-17年几乎没有增长，体量在50亿左右，18、19年的大幅增长主要是收购广药并表带来的增量。第四个板块是大医疗板块，这个板块因为基本上属于前期投入，对整体的营收贡献很少。
接着，樂陶88老师分析了公司的财务情况，从营收数据来看，实际对公司整个净利润贡献比较大的是大南药和大健康两大板块。从公司财报的角度，实际在合并广药之前，公司的财报是非常漂亮的，从应收应付、预收预付也就是占用上下游资金的情况，整个来看实际公司上下游的议价能力是提升很快，对上下游公司款项的占用也逐步提升。
从货币资金的角度，公司在16年货币资金有较大幅的增长，这一块主要由于16年增发，增发价可能在剔除分红在23、24元左右，所以货币资金就有比较大幅度的增长，基本上每年的现金流完完全全可以覆盖定增所说的这些项目的投入。
关于资产负债表里的借款，18 19年的短期借款实际都是属于广药并表进来的，实际白云山自己本身刨去广药以后的财务报表，它的借款几乎等于0，也就是说公司账上躺了100多亿的现金，然后没有任何有息负债的。在收购之前资产负债表是非常干净的。但是由于18年并到广药以后，整个把公司的的经营能力和盈利能力拉下来了，导致这两年资本市场对白云山的看法是偏负面的。
最后，樂陶88老师分享了他对白云山的投资逻辑。
第一点是广药的拆分。广药的财务报表独立披露之后可以根据其财务报表进行加工和剔除，进而还原白云山大健康和大南药这两个板块的真实盈利情况，对整个白云山的经营能力有所表现以及市场对白云山的看法会产生一个大的改变，因为一旦财务报表能清晰体现公司的经营能力和经营指标后，对公司的估值上面会有一个比较大的利好。
第二点是王老吉的混改。外界对王老吉的记忆大部分都是认为它经营所获得的成功全部建立在加多宝原有体系上，所以大家对王老吉未来的预期可能也不是特别高。如果混改一旦开始，或者说一旦落地，是对王老吉整个经营有很大好处的。
第三点是刺柠吉等大健康新产品发力。目前公司推出的所有新品只有刺柠吉在不遗余力地推广，公司对这款产品的投入力度是相当大的；同时刺柠吉今年遇到了比较好的机遇，在疫情期间，因为大家提高抵抗力，提高抵抗力这方面主要是维C，刺柠吉刚好借助势头，在大环境的情况下，主打富含维C；同时钟南山站台，以及相关的直播，广告投入，刺柠吉可能是公司这两年的一个看点。一旦刺柠吉能做成一个5亿以上的品种，说明这个产品得到了市场的认可，就很有可能成为一个爆款，做到一二十亿应该不成问题。
刺柠吉可能这两年主力会持续跟踪， 刺柠吉成长性一旦得到验证后，公司业绩的天花板或者是整个未来的增长空间就打开了， 对整个公司的估值也是有一个很大的提升。
樂陶88老师之后接受了线上观众的提问并详细回答。通过本次分享会，我们能更好地深入了解白云山的投资逻辑，把握投资机会。
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