目标价：53.52港元
公司发布2020年中报：2020H1公司共实现营业收入14.4亿元，同比增长10.0%；其中游戏业务收入11.9亿元，同比增长8.1%，信息服务收入2.53亿元，同比增长19.9%。实现归母净利润2.07亿元，同比下降12.7%，主要由于上半年进一步加大研发投入所致。
网络游戏用户增长明显，付费游戏业务表现突出。2020H1公司网络游戏平均月活跃用户为3047.4万人，同比增长65.4%，预计主要来自《香肠派对》的用户增长；平均月付费用户98.2万人，同比增长52.2%。以此测算游戏业务平均付费率3.2%，较2019年下降0.5pct；每付费用户平均ARPU值188.6元/月，较2019年下降明显，我们认为主要由于《香肠派对》在用户高增长之下，其付费设计并不氪金，因此拉低公司整体的付费率和付费ARPU值。此外，2020H1公司付费游戏业务收入同增98%，主要来自《恶果之地》任天堂Switch版及移动版。
增持易玩股份，强化心动与TAPTAP协同效应。公司将以3.3亿元收购Taptap公司易玩网络18.34%股权，持股比例将增加至74.12%。2020H1，Taptap月均MAU达2480万，同比上升51.9%，较2019年年均MAU1790万增长38.5%。对应单MAU广告收入20.4元，同比下降21%，主要由于：（1）受疫情影响，中小厂商的投放较保守；（2）新增用户的广告价值、广告投放精准度等有逐步提升的过程。TAPTAP活跃度持续提升，向社区转型是未来重点方向。
投资建议：由于产品上线周期调整及流水变化、TAPTAP单用户广告价值变化，我们调整公司2020-2022年Non-GAAP归母净利润预测至4.01、6.21和7.78亿元，同比增长-1.1%、54.8%和25.3%。我们对游戏业务和信息服务业务进行分部估值，参考可比公司情况，给予游戏业务2021年20xPE，社区业务80美金/MAU，对应心动公司整体合理估值243亿港币，合理价值53.52港元/股。维持“买入”评级。
风险提示：流水低于预期风险、政策风险、TapTap增长低于预期风险。
