机构：海通证券
评级：优于大市
TCL电子发布20H1业绩报告。20H1持续经营业务实现收入172.77亿港元，同比下滑3.1%；实现扣非归母净利润4.55亿港元，同比-6.8%。20H1公司整体毛利率同比提升1.4pct达20.5%，其中海外市场区域结构改善下，毛利率同比提升2.2pct至17.3%，国内市场在促销影响下毛利率同比降低1.1pct至23.5%。20Q2公司实现收入102.77亿港元，同比增长36.6%；实现扣非归母净利润4.17亿港元，同比增长48.9%。公司于2020年6月底发布公告出售代工业务，重组通讯业务，因此单Q2剔除代工业务来看，实现扣非归母净利润4.24亿港元，同比增长116.3%。二季度公司持续经营业务快速增长，收入及利润增速恢复显著。公司中期派息达每股9.70港仙，扣非后派息率达45%。
海外占电视业务收入比重达71%，增长势头造好。20Q2公司海外电视机业务的收入达60.5亿港元，同比增长42.5%。出货量达420万台，同比增长40.4%。其中北美市场二季度出货量同比增长68.5%，新兴市场同比增长5%，欧洲市场同比增长55%。据公司半年报援引GfK，TCL在20H1海外品牌电视销量在全球19个国家位列前五，市占率同比提升1.7pct。以20Q2数据来看，公司海外电视业务收入占电视业务总收入比重已经达到71%，海外市场成为公司电视业绩发展的重要驱动力。我们认为，海外市场的成长空间一方面源于电视业务的继续发力：公司在新兴市场有望参考北美市场的拓展经验，复制北美市场的成功案例，后续继续实现快速增长，延续海外市场优势。另一方面源于通讯并表后在海外市场的渠道与品牌上将产生更多经营协同，继续拓展海外收入空间。
国内电视业务量增价降，市占率提升。20Q2国内市场电视业务收入达25亿港元，同比下降2.7%；出货量达161万台，同比增长13.1%。国内线上销售量占比已提升至54.1%，据公司半年报援引中怡康全渠道数据，国内市场销售额市占率20H1同比提升1.5pct至13.3%，排名第二。
互联网业务增长强劲，有望打开利润空间。20Q2雷鸟为主的国内市场互联网收入达2.5亿港元，同比增长87.5%。海外互联网业务收入达1.2亿港元，同比增长20.2%。国内方面，雷鸟会员业务收入同比上升69.7%，增值业务
收入同比上升169.3%,广告业务收入同比上升27.4%；上半年雷鸟ARPU达23.9港元，同比上升28.8%。海外方面，20Q2公司与Google开始在北美地区展开合作，全面覆盖海外的主要市场；同时与Roku的合作从美国延展至全球。我们认为，未来随着互联网服务合作方的增加及覆盖面的拓宽，互联网部分收入及利润贡献将继续快速增长。
