机构：广发证券
目标价格：45.80港元
PC构件制造龙头，下游需求旺盛自身盈利强劲：公司是装配式建筑领域的先行者与领军者，17年开始转型PC构件生产，目前已成为国内最大的PC构件制造商。在不断扩容的装配式行业中，预制混凝土构件以其传统特性、成本优势以及更高的政策贴合度获得了部分下游客户的偏好。得益于不断提升的PC构件需求和公司实力，近年业绩表现出色，PC业务增长迅速，费用及杠杆控制良好，盈利水平远远领先同行。
核心竞争力在于其PC业务独特商业模式：公司出色的生产及盈利能力源自其PC构件制造业务的独特的商业模式：（1）全资工厂+联合工厂双轮驱动模式：除全资工厂外，公司与地区伙伴合作开设联合工厂，根据招股书测算，公司目前全资工厂产能191万方，联合工厂产能489万方。公司运用自身的品牌优势及PC生产设备制造能力支持联合工厂发展，形成全资与联合工厂的协同效应，工厂已遍布全国23省市区，全国化格局已初步显现；（2）智能化生产模式：依托PC构件的制造能力，以及PCMaker及PC-CPS等先进软件和系统，公司打通了设计制造到施工运维的每步生产流程，以制造业结合物联网引领行业发展。
战略布局：开拓农村ToC市场。20年3月国务院发布《关于授权和委托用地审批权的决定》，将农用地转为建设用地审批权下放地方政府，释放农村住宅需求。公司推出全装配式远大美宅业务有望快速发展。
投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为6.7/9.5/12.4亿元，综合考虑可比公司估值和公司业绩，考虑折价率后给予公司21年行业平均的21倍PE，对应合理价值约为45.80港元/股（港币兑人民币汇率汇率为0.8964），首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：装配式渗透率不及预期；原料价格上涨；联合工厂亏损。
注释：若无特别说明，本文货币单位均为人民币。
