机构：国泰君安
评级：买入
目标价：4.25 港元
中石化炼化工程 2020 上半年业绩稳健，很大程度上打消了先前市场在油价低迷及疫情肆虐时所产生的顾虑。2020 上半年盈利同比增长 5.1%至人民币 12.60 亿元，好于我们预期。毛利率同比下滑 1.3 个百分点，但净利率维持在 5.3%的同比持平水平，得益于行政开支的大幅下降。新签订单总额同比增长 10.3%，完成全年目标 64.3%；其中海外新签额同比激增 200.6%。
得益于对研发及新业务领域的长期重视，公司能很好地从中国炼化行业的持续转型中获得机会。公司不断增长的在手订单以及巨大的海外增长空间亦对公司的长期前景形成支撑。
分别略微上调 2020-2021 年盈利预测 2.5%和 1.9%至人民币 23.36 亿元和人民币 23.90 亿元，而 2022 年盈利预测则基本维持不变，为人民币 25.28 亿元。我们此次对盈利预测的上调，主要是由于对新签合同增长的预测更为乐观以及对行政开支的预测有所下降。
重申“买入”，目标价 4.25 港元。我们认为公司目前的股价拥有理想的风险回报率，其市盈率和市净率均大幅低于历史均值。我们 4.25 港元的目标价较我们用折现现金流方法得出的 9.90 港元每股的估值有显著的折让，并分别对应 0.6 倍 / 0.6 倍 / 0.6 倍 2020-2022 年市净率（低于过去 5 年远期市净率均值一个标准差）。
