机构：银河证券
评级：增持
目标价：1.92港元
■ 中国擎天软件宣布，公司主席将收购中国擎天软件的出口税务软件业务。
■ 中国擎天软件解释指，此次转让将使公司更好地精简业务组合，并专注于政府大数据软件和相关服务。
■ 但是，与其他 IT 服务公司估值相比，主席就此次交易支付的估值似乎偏低。而出售的原因也有争议性。
■ 我们在 2021 年和 2022 年盈利预测中计入了转让资产的影响，目标价从 2.38 港元下调至1.92 港元，基于 12 倍 2021 财年市盈率（以每股核心盈利计算）。
■ 我们认为，此次资产转让对公司或少数股东而言并非真正有利。但是我们维持「增持」评级，这仅是由于股份估值偏低。
转让出口税务软件业务
中国擎天软件宣布公司与南京擎天企业管理合伙企业(有限合伙)(南京擎天)订立股权转让协议，据此，南京擎天有条件同意收购，包括:1).南京擎天全税通的全部股权；2).江苏擎天助贸的 45.0045%股权；3).中国擎天软件的出口企业云化软件及服务有关的部分资产，代价为 5.26 亿人民币(相当于约 5.98 亿港元)。在股权转让完成后，中国擎天软件将不再持有南京擎天全税通及江苏擎天助贸的任何股权。南京擎天全税通主要从事出口企业云化软件的开发及销售业务。江苏擎天助贸主要从事开发外贸领域的互联网综合服务及在线化运营平台。南京擎天由中国擎天软件主席辛女士控制，因为辛女士作为有限合伙人直接持有南京擎天的 99%权益。根据公告中的初步评估，中国擎天软件将在交易中录得约 3.77 亿人民币收益(相当于约 4.28 亿港元)。转让构成公司之重大交易，并须遵守通知、公告、通函及股东批准之规定。中国擎天软件解释指，此次转让可让公司更好地精简业务组合，并运用转让所得款项净额满足公司的营运资金需要。转让亦可让公司更高效地重新调配资源，改善其他核心业务分部长期的经营及业务前景。
估值偏低
根据公告，南京擎天的转让协议条款属于公平合理，并符合公司及其股东的整体利益。但是我们认为此次交易支付的估值似乎偏低。因为公司的出口税务软件及相关服务的净利润在2018 年为 5,780 万人民币，2019 年则为 8,260 万人民币，这意味其 2018 年及 2019 年历史市盈率分别为 9.1 倍和 6.4 倍。同时，尽管新冠肺炎疫情和出口环境的不确定性令公司在2020 年面对压力，我们仍看不到中国擎天软件有迫切需要转让出口税务软件及相关服务业务。
下调净利润预测及目标价
我们下调了公司2021 及 2022 年的净利润预测，以反映 2021 年资产转让的全部影响(出口税务软件及相关服务业务不会产生任何贡献)。我们也计入了 2021 年转让资产的影响。我们认为公司或其股东不会从转让中受益。我们维持「增持」评级，主要是因为公司在公布 20 财年上半年业绩后的估值偏低。基于 12 倍 2021 财年市盈率，我们将目标价从 2.38 港元下调至 1.92 港元。
