机构：国信证券
目标价：9.4港元
宇华教育公告以 7.21 亿元人民币收购湖南猎鹰（主要资产为湖南涉外经济学院）余下 30%权益，收购完成后公司将实现对湖南猎鹰将 100%控股。是次收购对应整体估值金额较 2017 年首次并购高出约 17.7%，但若考虑到湖南涉外贡献利润增速惊人，本次并购对应PE 仅 8x 左右。湖南涉外经济学院 2019/2020 学年在校生人数 3.3万人，预计 2020 财年净利润约 3 亿元人民币，本次并购将增厚宇华教育 2020 财年利润约 9000 万人民币；而 8 月份公司已经收购山东英才余下 10%权益，实现 100%控股。我们上调 20 财年业绩预测并上调目标价至 9.4HKD。
出手收购山东英才、湖南涉外少数股东权益，确定增厚利润
宇华教育于 8 月收购了山东英才余下 10%权益，作价 1.66 亿元人民币，总体估值 16.6 亿元，与 2019 年首次并购 90%股权时总体估值一致。2020 财年，山东英才预计至少贡献 2 亿人民币利润。9 月 28 日，公司公告收购湖南猎鹰余下 30%权益，作价 7.21 亿元，总体对价 24 亿元人民币，较 2017 年首次并购总体对价 20.43 亿元人民币提升 17.7%，但并购后，湖南涉外经济学院盈利增长情况超预期，净利润从并购时的 6300 万人民币逐年提升至 1.6 亿/2.4 亿元人民币，预计 2020 财年湖南涉外贡献的净利润达 3 亿元人民币。两笔少数股东权益收购完成后，宇华教育将实现对湖南涉外经济学院、山东英才学院100%控股。而这两笔收购也将令宇华教育 2020 财年的利润在原先预测的基础上至少增加 1.1 亿元人民币。
2020/2021 学年新生学额增加 3000+，新生学费提升
集团旗下大学 2020/2021 学年招生学额增加 3000 余人，其中郑州工商学院增加 1200 个专升本招生名额；湖南涉外经济学院增加 100 个本科招生名额及400 个专升本招生名额；山东英才增加 50 个本科招生名额、800 个专科招生名额及 900 个专升本招生名额。几所大学学费也有所上涨：郑州工商专科新生学费上涨 2000-3000 元人民币（下同），湖南涉外经济学院本科新生学费上涨 3000 元，专升本学费上涨 5000 元；山东英才本科新生学费上涨 3500 元，专科新生学费上涨 3200 元。
上调盈利预测及目标价
宇华教育最近两次收购少数股东权益将明显增厚未来业绩，我们上调了盈利预测，目前股价对应 17.6x2021CY 市盈率。我们的目标价 9.4 对应 25x2021 财 年 PE。（注：按 1 元人民币=1.12 元港币兑换）
