机构：国泰君安
本报告导读：
华住酒店凭借自身品牌、规模、效率方面的优势，将成为中国酒店行业服务标杆，并逐步成长为世界级的酒店集团。
摘要：
华住将成长为世界级酒店集团，树中国服务业标准。考虑疫情及并表因 素影 响， 预 计 2020/21/22 年公司 non-GAAP 归 母 EPS 为 -3.86/4.78/6.14 元人民币，公司是中国酒店行业效率标杆，给予 2022 年高于行业平均 56xPE 估值，目标价 393.30 港元，增持。
华住生逢其时，乘经济型酒店蓝海而起，在中档酒店时代称王。①华住酒店创立恰逢中国旅游市场经历非典后爆发期，万亿住宿标品蓝海；②华住创始人及团队拥有互联网背景，“外行人”思维帮助华住颠覆传统酒店顽疾，凭借“速度、位置、品质”战术实现逆袭，并在中高端酒店时代凭全季成为酒店行业王者；③疫情冲击叠加并表德意志酒店（DH），逆市扩张上市融资补血，布局下一个十年。
酒店的规模、效率、品牌者得天下，华住胜在具备优秀的组织能力。①酒店行业规模优势是难以逾越的壁垒，但规模扩张需要沉淀出优秀的供应链和管理能力支撑，最终酒店成为品牌管理公司，输出服务标准；②数据维度比较：华住酒店经营效率已是行业最佳，在人房比、一般行政管理费用方面领先，且自身效率仍在不断进化提升；③数据没能体现华住在对需求变化的洞察力及执行力、对行业趋势拐点的判断力、扩张并购的战略眼光以及应对冲击的反应力等方面的优秀；④华住优秀的本质来自于优秀的组织能力及激励机制，对不同层级员工的诉求和管理方式符合平台型组织的特征，具备自我迭代能力。
华住的未来：做中国服务标准。①疫情带来供给侧被动出清，华住加速下沉拓店步伐，中国酒店连锁化渗透率仍不足 30%，三四线市场依然有广阔机遇；②收购 DH 酒店进军高端细分，完善自身产品线同时，未来将培育中国自己的高端及奢华酒店品牌；③未来中国服务有望接力中国制造成为经济驱动力，华住的目标是树立中国服务标准。
风险提示：并购恰逢疫情冲击商誉减值风险；资产负债率过高导致现金流风险；疫情反复导致防控措施升级风险。
