华盛证券发布研究报告，首次覆盖中裕燃气(3633.HK)，给予推荐评级，目标价9.1港元，有37%上行空间。
今年上半年，中裕燃气毛差为0.51元，下半年毛差呈现逐渐扩张的趋势，6月单月毛差为0.67元，7月为0.65元，8月为0.6-0.62元。公司2020年的销气量目标为22亿立方米，八月份之后工商业用户价差会进一步升高，叠加第四季度采暖需求，全年毛差0.52-0.55元。报告指出，公司气源结构健康，华盛预期2020年来自销售燃气的收入为64.89亿，毛利率约11%。
报告指出，公司传统销售燃气领域下半年将迎来量价齐升。燃气管道建设平稳发展，销售燃气具业务将通过中裕凤凰私域流量快速扩张。华盛证券预测，公司2020/2021年收入为88.7/110亿港元，2020/2021年经调整归母净利润为8.5/9.6亿港元。2020/2021年经调整EPS为0.32/0.36港元。
华盛证券肯定公司的“一体三翼”战略，指出以城市燃气运营为主体核心、构建“增值服务与新零售，智慧能源，能源贸易”新业态，将推进公司向价值型综合能源服务商迈进。其中，新零售平台的增值服务将推动客户资源的变现。公司拥有用户粘性极高的385万存量住宅用户，中裕凤凰燃气具市占率在22-23%左右，燃气保险，波纹管、报警器市占率达到88%。远期来看，预计中裕凤凰2025年达到5.5%的市占率，2025年存量用户收入将达到6.47亿。2025年新增用户可以贡献6.56亿，预计增值服务收入2025年将达到13.03亿。
