投资要点
周大福发布了截至 2021FYQ2 主要经营数据，我们点评如下：
内地：零售值同比增 21.2%，同店增 11%，净开店超预期。
1）季内，内地零售值同比增 21.2%，复苏呈加速态势，且好于行业平均（7 月金银珠宝社零同比增 7.5%，8 月同比增 15.3%）。
2）增速一半得益于同店增长，一半得益于新店的贡献。周大福同店销售增长 11%，内地门店净开 261 个零售点，同比增 8.5%。开店以加盟店为主，新开店主要位于下沉市场。管理层年初计划的净开店 400-450 家目标大概率可达成。
3）同店销售增长 11%，主要由 ASP 贡献。同店销量下滑 9.2%，期间国际金价同比增 30%，黄金首饰单价同比增 22%，珠宝镶嵌单价同比增 6%。
4）在单价的带动下，金饰同店表现好于镶嵌珠宝。珠宝镶嵌、铂金、K 金的同店销售于季内增加 2.5%，RSV 增加 14.8%。黄金首饰受金价升高的影响，同店销售减少，同店销售额增加 6.7%。
港澳及其它市场：市场仍低迷，基数作用下跌幅收窄。
1）季内，港澳市场零售值下滑 51.6%，跌幅收窄，主要是香港市场的基数较低。港澳市场占集团零售值的比例已降至 12.1%。
2）香港及澳门的同店销售下跌 52.5%，同店销量下跌 56.7%，跌幅与零售值跌幅相若。
3）周大福于季内净关闭 2 个位于香港的零售点。
整体而言，基数作用下，香港市场拖累收窄，内地市场复苏呈加速态势，季内 RSV同比增 2.6%，内地市场占集团零售值的比例跃升至 87.9%。
我们的观点：内地市场加速复苏，周大福在内地低线城市的快速扩张将进一步分散香港市场的不确定性。Bloomberg 一致预期下，2021 和 2022 财年的净利润分别为 40.6 亿港元和 52.5 亿港元，对应的 PE 估值为 24.5 倍、19.6 倍，21 财年 PE 估值处在历史 80%的较高分位数水平。
风险提示：消费行业复苏不及预期、黄金价格波动风险
