机构：中信证券
9 月三大航内线 RPK 同比转正，2020 年冬春日均航班量同增 12.6%~15.7%，更多国际闲置时刻转回国内。9 月春秋内线客座率近 90%，新航季内线日均航班量同增 54.4%，成本优势转向管理、更具成长。新航季上机内线日均航变量同增 38.3%，一线机场时刻放量转向内线利好刺激需求进一步反弹。
▍9 月三大航内线 RPK 同比转正，2020 年冬春航季日均航班量同增 12.6%~15.7%，刺激国内需求进一步反弹。9 月国航/南航/东航国内线 RPK 同比 0.1%/1.6%/3.6%，疫情以来首次单月同比转正。料国庆长假三大航内线 ASK 同增10%左右，票价降幅收窄至 17%以内，客座率环比 9 月持平。2020 年冬春季民航国内线日均航班量同增 14.7%，其中三大航增速 12.6%~15.7%，而整体计划航班量同比基本持平，更多国际线时刻转回内线，将进一步提升飞机利用率，支撑 Q4 国内线客运量持续反弹、票价降幅同比 15%以内降幅。
▍春秋内线客座率近 90%，新航季内线日均航班量同增 54.4%，成本优势转向管理、更具成长。9 月春秋/吉祥国内线 ASK 同比 51.7%/15.0%，对应 RPK同比 46.7%/10.0%，其中春秋国内线客座率恢复至 89.3%。2020 年冬春航季春秋、吉祥国内线日均航班量同增 54.4%、21.5%，整体日均航班量对应同比增速为 5.9%、1.9%，春秋国际闲置时刻转回表现最优。新航季春秋整体计划航班量增速仍为最优，疫情背景下单位成本优势相对扩大，时刻政策继续偏紧背景下有望争取更多存量资源，更具成长、穿越周期。
▍十一民航国内线客运量首次同比正增长，局部疫情波动不改内线需求反弹趋势。9 月民航国内线客运量 4775.0 万人次，恢复至去年同期 98%。国庆中秋8 天长假民航国内出行迎来快速恢复，行业单日旅客发送量 165.8 万人次，恢复至去年同期 91.1%。其中长假期间国内线日均航班量同增 13.0%，料对应客运量同增 5%左右，首次同比正增长。2020 年国庆长假出行出现结构性变化，出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至明年。近期青岛疫情波动压制航空股表现，参照北京、大连和乌市疫情防控经验，料局部地区疫情波动不改国内线需求反弹趋势，期待疫苗正式推出提升出行信心。
▍9 月白云、深圳机场内线客运量同比转正，新航季更多国际闲置时刻转回国内，大兴时刻同增 224%。9 月广州白云/深圳机场国内旅客吞吐量同比 0.7%、2.0%，首次实现正增长，白云机场连续 3 个月国内旅客吞吐量排名第 1。上海机场内线旅客吞吐量同增 13.5%，环比扩大 13pcts。新航季内线日均航班量规模最大为广州白云机场，同比增长 21.4%。上海浦东、深圳宝安同增38.3%、12.5%。北京大兴机场将在本航季完成转场，同期国内线日均航班量同增 224.1%，受转场影响同期首都机场内线日均航班量同比下降 21.7%。
▍风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；疫情影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；市内店政策分流超预期。
▍投资策略。9 月三大航内线 RPK 同比转正，新航季日均航班量同增 12.6%~15.7%。春秋内线客座率近 90%，新航季内线日均航班量同增 54.4%，成本优势转向管理、更具成长。新航季内线日均航班量规模最大为广州白云机场，上海浦东、深圳宝安同增 38.3%、12.5%，更多国际闲置时刻转回国内。春运国内线供需增速差有望转正且运力供给受限，汇率升值、低油价背景下，航空股重构繁荣。我们继续推荐三大航和上海机场，关注春秋航空。
