机构：兴业证券
评级：推荐
投资要点
三亚国际免税城历时六年，品牌数量与质量齐升。2014年开业初，三亚免税店香化、箱包服饰、腕表首饰类品牌数量分别为 39、39、22 个，截至目前，已分别提升至 91、52、41个。本文我们以 3家顶级百货、3家韩国市内免税店作为对标对象：乐天明洞店、新罗首尔店、新世界明洞店、北京SKP、香港海港城、上海国金中心，由此探究三亚免税店品牌入驻情况以及未来的发展方向。
香化类：三亚借力日上弥补差距，主流品牌布局较完善。1）品牌数量来看，韩国本土品牌数量众多，内地渠道略逊一筹。三家韩国市内免税店及香港海港城品牌数量遥遥领先，日上、三亚免税店香化品牌数量分别为100、91家，但考虑到韩国本土香化品牌众多，剔除韩国小众品牌后，差距显著缩小。2）主流品牌覆盖率来看，新罗、新世界超 90%，日上、三亚、乐天、海港城在 80%左右，内地有税渠道覆盖率较低。整体来看，虽然香化是韩国免税企业的传统强项品类，但三亚和日上的布局已较为完善。3）从具体主流品牌来看，三亚欠缺的主流香化品牌日上大多已有布局，三亚或可借助日上进一步丰富香化品牌矩阵。
箱包服饰： 三亚品牌数量直逼韩国市内店，顶奢尚待引入。 品牌数量来看，有税渠道遥遥领先，三亚已逼近乐天新世界。北京SKP、香港海港城经营面积大且包含大量服装品牌，因此品牌数量远高于免税渠道。四家市内免税店来看，三亚的箱包服饰品牌数量已接近乐天、新世界，超越新罗，引进品牌效果显著，经营面积的优势也有所体现。从热门品牌覆盖率来看，有税渠道显著高于免税渠道，三亚的热门品牌覆盖率与韩国顶尖市内免税店也相差不大。从具体热门箱包服饰品牌来看，几大顶级奢侈品牌仍是三亚的短板，其中爱马仕和LV 是中免已引进的品牌，引入的可能性很大。此外，三亚未来亦可发力潮牌，进一步完善品牌矩阵， 扩大目标客户群体。
腕表首饰：三亚持续引进品牌，仍有提升空间，热门覆盖率为 50%。品牌数量来看，乐天明洞店、香港海港城、新世界明洞店遥遥领先，品牌数量分别达80、79、73个，目前三亚仅 41 个，仍有较大的提升空间。从热门品牌覆盖率来看，乐天明洞店、新罗首尔店均超 80%；三亚热门品牌覆盖率为50%，相比三家韩国免税店和香港海港城仍有差距。从具体热门品牌来看，虽然从顶级奢侈品到大众品牌，三亚腕表首饰的品牌矩阵有较大的发展空间，但目前公司已在腕表首饰领域发力，三亚近年引进品牌的速度有目共睹，包括大热的爱马仕、萧邦等品牌，未来与顶尖的市内免税店和购物中心的差距将进一步缩小。
风险提示：系统性风险，政策风险，市场竞争加剧。
