机构：银河证券
评级：推荐
UE4倾力打造《鸿图之下》即将上线
集合腾讯发行、祖龙研发、UE4诸多光环，《鸿图之下》未上线便已备受业界关注，在测试阶段得到诸多玩家的好评及抢先预约。《鸿图之下》目前官网预约量已超100万，在TapTap上评分高达8.7分，是同期SLG品类游戏评分之最。上线之前就已展现出如此强大潜力，《鸿图之下》10月21日上线后的表现可期。
研发团队实力雄厚、高质量产品不断
祖龙娱乐游戏研发人员约占雇员总人数85%，其中超200名人员拥有余10年的游戏开发经历，具有跨越单机游戏、客户端游戏、网页游戏及移动游戏时代的行业经验。突出的研发能力使祖龙娱乐克服技术升级障碍，持续推出高品质游戏产品。
海外收入及份额持续提升，国际市场表现亮眼
祖龙娱乐海外发行业务不断扩张，公司在国际市场发行的游戏业绩表现亮眼。2017-2019年海外市场收入占比由17.8%提升至32.2%，2020年上半年收入为4.06亿元，占比67.5%，海外收入及份额不断上升。
IP储备不断扩大，内容供应丰富
祖龙娱乐持有丰富的IP储备，包括原创IP和购买授权IP。IP游戏市场热度不断攀升，根据弗若斯特沙利文数据，2019年IP手游占游戏61.9%，较2017年的53.1%提升了16.57%。祖龙娱乐共持有包括游戏、文学、影视等品类的19项IP，其中有六款原创IP游戏，占现有游戏组合约54.5%。打造原创IP有利于降低成本，打造独特的竞争力，提升玩家忠诚度。
投资建议
我们看好公司的研发实力及爆款产出率，且公司为MMORPG领域的领先者，持续扩充游戏品类，随着新品上线有望推动未来收入高增长。我们预计公司2020~2021年归母净利润依次为6.29、10.44亿元，当前股价分别对应27X、16X市盈率，2021年我们给予公司23X的估值，对应的股票合理价值33港元/股，给予“推荐”评级。
